>> לפעמים צריך לדעת מתי לעצור, לבחון אם הנחות שנעשו בעבר עדיין מתאימות למציאות, ולקבל החלטה על גורלו של פרויקט, כולל החלטות כואבות. פרויקט כזה הוא קרנות המנוף.
לפני שנה העריכו כולם כי לא יימצא הכסף לגלגל את החובות ואת איגרות החוב של חברות רבות, וכולם מיהרו להציע רעיונות כיצד להציל את המשק. האוצר החליט לעזור לחברות באמצעות קרנות מיוחדות, שזכו לכינוי "קרנות המנוף". העיקרון: הקרנות יגייסו כסף גם מהציבור (75%) וגם מהממשלה (25%), והממשלה תעמיד להן תשואה מובטחת (4% לשנה). המכרזים יצאו לדרך, והושקו שלוש קרנות המנהלות יחדיו 4.5 מיליארד שקל.
אלא שאז קרתה תקלה מפתיעה. השוק התאושש, מחירי איגרות החוב עלו, שוק ההנפקות נפתח, ובבנקים הצטברו עודפי כספים ונכונות להעמיד הלוואות. אבל הקרנות כבר קמו, והן החלו להשקיע - אבל בחברות יציבות, כי הרי אף גוף עסקי לא רוצה להפסיד. הקרנות משקיעות לא רק באג"ח: תקנה חדשה של האוצר מלפני שבועיים, שלא פורסמה ברבים, מאפשרת לקרנות להשקיע עד 20% מכספיהן במניות - ללא כל הגבלה והתניה. הקרנות השקיעו בחברות כמו הכשרת הישוב, קרדן, ניסן תעשיות רפואיות, הום סנטר, גילץ וחנן מור - כולן במצב טוב עד סביר.
המנהלים מקבלים ממשלמי המסים כסף כדי להשקיע כספי ציבור בחברות בריאות - ולא רק באג"ח שלהן, אלא גם במניות. הקרנות הפכו בפועל לקרנות פרייווט אקוויטי לכל דבר במימון וערבות ממשלתית. הכוונות בעת הקמתן היו טובות, אבל עכשיו הן רק מזיקות למשק. צריך לסגור אותן או, בעגה המקצועית, לעשות להן run off: מימוש נכסים וחיסול ומסודר.
Off-Run למנוף
איתן אבריאל
7.1.2010 / 7:06