דירוג הקרנות - הסברים

1. דירוג themarker לקרנות נאמנות אג"חיות הוא דירוג של הקרנות המתמחות באג"ח. הוא מובסס על השוואה לתשואה שהניב שוק האג"ח. בדירוג נבחנו שישה ענפים מרכזיים של קרנות אג"ח, בהתאם לחלוקה הענפית של הקרנות שנקבעה על ידי רשות ניירות ערך.

חלוקה זו מסווגת את כל קרנות האג"ח בהתאם לסוג האג"ח שבו הן משקיעות - ממשלתיות צמודות, ממשלתיות שקליות, אג"ח חברות והמרה, או קרנות אג"ח כלליות; בהתאם לטווח הזמן שהן משקיעות בו - אג"ח המיועדות לפדיון בתוך פרק זמן קצר, בינוני או ארוך; ובהתאם לשיעור המניות שנכלל בקרנות האג"ח.



בנוגע לסעיף האחרון קבעה הרשות ארבעה מדרגים - חשיפה 0 למניות (אין מניות), חשיפה 1 (עד 10% מניות בתיק), חשיפה 2 (עד 30% מניות), וחשיפה 3 (עד 50% מניות).



2. דירוג themarker התמקד בענפים המרכזיים של קרנות האג"ח ורק בענפים שבהם מרוכזות קרנות רבות. ענפים עם קרנות בודדות לא נכללו בדירוג.



3. לשם בחינת כל ששת הענפים, בהשוואה למדדי שוק האג"ח, פיתחה חברת alphabeta של קובי שמר, שערכה את הדירוג עבור themarker, סדרה של מדדי אג"ח חדשים. המדדים של alphabeta הם שילוב של מדדי שוק האג"ח - לפי סוגי האג"ח ולפי מועדי הפדיון - עם שיעורי החשיפה למניות.



לאחר התייעצות עם מנהלי קרנות האג"ח החליטה alphabeta כי שיעור החשיפה למניות של כל קבוצה יהיה שיעור ממוצע בלבד - ממוצע בין שיעור החשיפה של המדרגה הקודמת לשיעור המקסימלי של אותה קבוצה. כך, אם קבוצת קרנות האג"ח עם חשיפה 2 למניות היא קבוצה ששיעור המניות בה הוא בין 10% ל-30%, לצורך חישוב המדד חושב שיעור השקעה ממוצע במניות של 20%.



ההערכה היא כי מנהל קרן נאמנות שהקרן שלו מדורגת בחשיפה 2 למניות, לא יגיע אף פעם לחשיפה המקסימלית של 30%, מחשש שעלייה פתאומית בשוק המניות תביא אותו לחריגה מה-30% המותרים. לפיכך הוא יחזיק שיעור מניות ממוצע כלשהו, הגבוה מזה של הקבוצה הקודמת (10%), אבל עדיין אינו מגיע לשיא של 30%. הממוצע שנבחר על ידי alphabeta הוא בדיוק באמצע - 20%.



4. עבור קבוצת אג"ח המרה ואחרות נבנה מדד המשקלל בין מדד אג"ח להמרה (20%) למדד האג"ח הקונצרניות (80%). זאת, לפי התפלגות שווי השוק של שני סוגי האג"ח בבורסה של תל אביב.



עבור קבוצת האג"ח הממשלתיות נבנה מדד המשקלל את מדד האג"ח הממשלתיות (50%); מדד האג"ח הממשלתיות השקליות בריבית קבועה (25%); ומדד האג"ח הממשלתיות השקליות בריבית משתנה (25%). עבור קבוצת האג"ח הכלליות נבנה מדד המשקלל את מדד תל בונד 60 (34%) עם מדד alphabeta לאג"ח ממשלתיות (66%).



5. הדירוג נגזר מביצועי הקרנות בשלושה טווחי זמן: שמונה שנים (12.2001-12.2009); חמש שנים (12.2004-12.2009); ושלוש שנים (12.2006-12.2009). הדירוג הסתיים בנתוני 24 בדצמבר 2009.



6. בדירוג לשמונה שנים לא נכללו קרנות שלא היו קיימות ב-31 בדצמבר 2001. בדירוג לחמש שנים לא נכללו קרנות של היו קיימות ב-31 דצמבר 2004. בדירוג לשלוש שנים לא נכללו קרנות שלא היו קיימות ב-31 בדצמבר 2006. לא נכללו בדירוגים גם קרנות ששינו מדיניות השקעות במהלך התקופה.



7. הבעלות על הקבוצות הגדולות ביותר של קרנות הנאמנות - הקרנות הבנקאיות - התחלפה בשלוש השנים האחרונות. הקרנות מוצגות בדירוג כבר במסגרת הבעלות החדשה שלהן: פ.ק.ן פלוס בבעלות פריזמה ופסגות, פיא-הראל בבעלות חברת הביטוח הראל, דיקלה בבעלות חברת הביטוח מגדל ואילנות דיסקונט בבעלות כלל ביטוח - כאשר לא נעשתה הבחנה בין התשואות שהן הניבו בבעלות החדשה, לתשואות ההיסטוריות שלהן לפני שהן נמכרו.



8. התשואות בדירוג הן תשואות נומינליות נטו (אחרי דמי ניהול). התשואות של הקרנות, תשואת השוק, התשואה העודפת (אלפא) והשפעת דמי הניהול על התשואה הכוללת מובאות במונחים שנתיים.



9. הדירוג מבחין בין תשואת השוק, הבטא, לתשואה העודפת על השוק, האלפא, שהניבה הקרן. אם התשואה של קרן הנאמנות נמוכה מתשואת השוק, הרי שהאלפא שלה היא שלילית. כך היא גם הוצגה בטבלאות.



10. האלפא הממוצעת למנהל חושבה על ידי ממוצע רגיל של האלפא שלו בכל הקרנות שבניהולו.



11. בדירוג נכלל מדד סיכון אחד - מדד drawdown rate, המציג את ההפסד המירבי לתקופה רצופה של 12 חודשים. מדד זה בודק מה היתה הירידה המקסימלית בשער הקרן למשך 12 חודשים, שנמדדים חודש בחודשו במשך שמונה שנים.



12. בטבלת המנצחים נכללו רק מנהלים שניהלו קרנות בתקופה של שמונה שנים, חמש שנים ושלוש שנים גם יחד. עבור כל תקופה נעשה דירוג ביצועים לכל מנהל, לפי האלפא הממוצעת שהניבו הקרנות שבניהולו, ומדד ההפסד המירבי הממוצע שלו. החישוב הוא של ממוצעים רגילים. בציון ניתן משקל של 70% לתשואה (לאלפא) ו-30% למדד ההפסד המירבי. הציונים עברו תיקנון.



13. לאחר שנקבע ציון לכל תקופה, נעשה שקלול של הציונים שקיבל כל מנהל לתקופה של שמונה שנים, חמש שנים ושלוש שנים. לשלוש התקופות ניתן משקל שווה.



14. ביצועיהם של המנהלים המנצחים הושוו למדד השוק - מדד המשקלל את כל מדדי האג"ח ששותפו בדירוג, ופותחו על ידי חברת alphabeta. זאת, בניכוי דמי ניהול של 0.5% לשנה. ניכוי דמי הניהול מביצועי השוק נעשה כדי לאפשר השוואה הוגנת ומציאותית של ביצועי מנהלי הקרנות לביצועי שוק איגרות החוב - כאשר תשואת השוק כוללת עלויות ניהול.