אבי ורטהיים מחפש גלגל הצלה בקרנות המנוף

>> ב-2002, לאחר כהונה של שנתיים בתפקיד יו"ר בנק המזרחי, החליט אבי ורטהיים, בן לאחת המשפחות העשירות והחזקות במשק, לצאת לדרך עצמאית.



לקראת סוף אותה השנה השתלט ורטהיים על שדות מו"פ הציבורית ובתוך כמה חודשים שינה את שמה לאינספייר ויצא למסע רכישות.

"אני מכיר את אבי יותר מעשר שנים. אינספייר היא חברה בתחילת דרכה, ואני סבור שאצליח להשיג תשואה נאה על ההשקעה שלי", אמר ב-2004 נתן חץ, אחד המשקיעים בחברה של האחיין של מוזי ורטהיים, בעל השליטה בבנק מזרחי טפחות ובחברה המרכזית למשקאות (קוקה-קולה) ובעל מניות בזכיינית ערוץ 2, קשת.



שבע שנים לאחר רכישת אינספייר, המציאות רחוקה מהתקוות. ל-themarker נודע כי באחרונה החלה אינספייר השקעות, הנמצאת בשליטתו של אבי ורטהיים (82%), במגעים עם קרנות המנוף כדי שיזרימו לחברה כ-60-120 מיליון שקל שיאפשרו לה לעמוד בהתחייבויות של 190 מיליון שקל לבנקים ולבעלי האג"ח.



אמנם התשלום הגדול של אינספייר לבעלי האג"ח בהיקף של כ-33 מיליון שקל צפוי להתבצע בסוף בדצמבר 2010, אך בהתחשב במקורות הנזילות הדלילים של החברה, ובשל הניסיון שצבר ורטהיים ב-2009 במגעים להסדר לפרישת החובות של החברה-הבת רבינטקס, בכוונתו לעשות ככל שביכולתו כדי להיערך מבעוד מועד לקראת התשלומים הצפויים לאינספייר ולא להמתין לדקה ה-90 ללא יכולת לשלם למחזיקי האג"ח כמו במקרה של רבינטקס.



בשלב זה מדובר במגעים ראשוניים, ובקרנות המנוף - בראשית, אוריגו ו-kcps - נערכים לקראת בדיקות כלכליות, חשבונאיות ומשפטיות של אינספייר, העומדת בקריטריוני ההשקעה שקבע האוצר. לפי ההערכות, המגעים עם הקרנות נעשים מתוך הבנה של ורטהיים כי בהתחשב בתשואות האג"ח הגבוהות של אינספייר הוא לא יוכל לגייס כסף בשוק ההון ויתקשה לקבל מימון בנקאי חדש.



לפי דו"ח תזרים המזומנים החזוי האחרון של אינספייר, תוצאותיה לינואר-ספטמבר 2009, בסוף ספטמבר 2009 היו בקופתה (ברמת הסולו) כ-21 מיליון שקל. בחברה חוזים כי בסוף ספטמבר 2010 יישארו בקופתה מזומנים בהיקף של 1.7 מיליון שקל בלבד, לאחר שתשקיע 10 מיליון שקל בניירות ערך של חברות הקבוצה ובאג"ח של עצמה, וכמו כן תשקיע כ-15 מיליון שקל בהוצאות תפעול שוטף, הוצאות מימון ואשראי בנקאי.



גם התקופה שבין ספטמבר 2010 לספטמבר 2011 צפויה להיות מאתגרת מבחינת אינספייר. בחברה צופים כי בסוף ספטמבר 2011 יהיו בקופתה מזומנים של כ-2.6 מיליון שקל בלבד, בהנחה שתצליח לממש כמה מאחזקותיה בחברות השונות בהיקף של 38.8 מיליון שקל ותוכל לגייס הון של 25 מיליון שקל - כך שהתמורה תשמש לתשלום של 20 מיליון שקל לבנק ו-35.7 מיליון שקל למחזיקי האג"ח.



האג"ח מסדרה ב' של אינספייר בהיקף של כ-100 מיליון שקל בעלות מח"מ (משך חיים ממוצע) של כ-1.77 שנים, נסחרות בתשואה לפדיון זבל של כ-35%, המשקפת חשש כבד של המשקיעים כי החברה לא תוכל לעמוד במלוא התחייבויותיה ללא צורך בסיוע חיצוני. החברה הגיעה באחרונה להסכמות עם הבנקים לגבי הביטחונות החדשים, וכרגע עומדת באמות מידה פיננסיות שנקבעו לה.



הפסדים עצומים



אבי ורטהיים (51) רו"ח בהשכלתו, מכהן גם כיו"ר חברת הנדל"ן אלוני חץ, הנמצאת בשליטה משותפת של נתן חץ (21%) ומשפחת ורטהיים (23%). ורטהיים שימש במשך שנים רבות מנהל ההשקעות של דודו מוזי ורטהיים ואף שימש בשנים 2000-2002 יו"ר המזרחי. את אינספייר רכש בכ-28 מיליון שקל (75%) מאברהם רוז'נזסקי וז'אק אלעד (המכהן כיום בתפקיד יו"ר הבנק הבינלאומי), לאחר שגבר במאבק השליטה על החברה מול משפחת לואיס הבריטית, בעלת השליטה ברשת המלונות ישרוטל.



לאחר שהשתלט על החברה שינה ורטהיים את תמהיל ההשקעות להשקעות בחברות תעשייתיות בוגרות מהתעשייה המסורתית תוך התמקדות בענף הרכב. התמריץ העיקרי של ורטהיים לרכישת השליטה באינספייר היה קופת המזומנים הדשנה שלה בהיקף של כ-135 מיליון שקל.



כיום מחזיק ורטהיים בכ-82% ממניות אינספייר בהשקעה כוללת של יותר מ-110 מיליון שקל שמומנה בעיקר באמצעות אשראי בנקאי. בעקבות צניחת המניה בשנים האחרונות בעשרות אחוזים, ורטהיים רושם הפסד על הנייר בגין השקעה זו של עשרות מיליוני שקלים. עד כה ורטהיים לא נהנה מדיווידנדים, ולא ברור אם בכוונתו להזרים הון נוסף לחברה שרשמה הפסד על הנייר של יותר מ-150 מיליון שקל בתוך שבע שנים בגין השקעותיה הסחירות.



ורטהיים משמש כיום מנכ"ל החברה. יו"ר הדירקטוריון של אינספייר הוא מקורבו אהוד שריג. עם חברי הדירקטוריון נמנים דמויות מוכרות בשוק ההון, כמו יהושע מאור, בעלה של מנכ"לית בנק לאומי גליה מאור, ושמואל סלבין, לשעבר מנכ"ל האוצר ולשעבר מנכ"ל וסגן יו"ר חברת הנדל"ן אזורים שבשליטת שעיה בוימלגרין.



נתן חץ מחזיק בכ-6.5% ממניות אינספייר שאותן רכש ב-2004 תמורת כ-6 מיליון שקל, ורשם על השקעה זו הפסד על הנייר של כ-3.5 מיליון שקל. בינתיים חובת ההוכחה עדיין על ורטהיים שמצדו נהנה מפירות ההשקעה באלוני חץ.



ההשקעות הכושלות



עם ההשלמה של רכישת השליטה באינספייר הפך ורטהיים את החברה המנומנמת לדינמית ולא הפסיק לבחון עסקות חדשות. ורטהיים בחן השקעה של כ-10 מיליון דולר בחברת נור מקרופרינטרס, ניסה לרכוש 20% מיצרנית הגרביים גבור אלפא מידי רועי גיל ואיתן אלדר תמורת 30.6 מיליון שקל וניהל מגעים להשקעה בחברת מ.ט.י מחשבים ובחברת מיברג.



ורטהיים לא רק בחן עסקות אלא גם השקיע כ-18 מיליון שקל ברכישת כ-23% ממניות חברת רימוני, הפועל בתחום הפלסטיקה וכ-15 מיליון שקל ברכישת 17.7% ממניות פלסטופיל הזורע, המייצרת יריעות פלסטיק גמישות. ואולם הפריצה הגדולה של ורטהיים הגיעה בסוף 2006, כאשר אינספייר רכשה מידי האחים מירה גומר וזאב רבינוביץ' את השליטה (59.2%) בחברת רבינטקס תמורת כ-128 מיליון שקל. רבינטקס מייצרת ומשווקת מוצרי מיגון בליסטיים קשיחים וגמישים, כמו אפודי מגן וקסדות.



נוסף על ההזמנות שקיבלה רבינטקס מצה"ל, ורטהיים בנה על הרחבת הפעילות של רבינטקס בשוק האמריקאי שהגיעה כמה חודשים לאחר מכן באמצעות רכישת חברת ברטק (burtek) העוסקת בתחום הרכב הביטחוני בארה"ב, תמורת כ-50 מיליון דולר.



העסקה הבטיחה רבות לרבינטקס, שסיימה את 2007 עם הכנסות של יותר מחצי מיליארד שקל.



ואולם ב-2008 הצטמצם היקף ההזמנות של רבינטקס בישראל וכך הצטמצמו ההזמנות של ברטק מידי הלקוח העיקרי שלה, חברת נביסטאר. בעקבות זאת ירדו הכנסותיה של רבינטקס ב-2008 ל-406 מיליון שקל, והחברה סיימה את השנה בהפסד נקי של כ-29 מיליון שקל. בעקבות סגירת ברזי האשראי נאלצה החברה להגיע באמצע 2009 להסדר לפרישת חובות עם מחזיקי האג"ח, כשאינספייר הזרימה לה כ-5 מיליון שקל ונתנה הלוואה של כ-6 מיליון שקל. כיום מחזיקה אינספייר בכ-61% מרבינטקס בהשקעה של כ-140 מיליון שקל, כשהיא רושמת בגין השקעה זו הפסד על הנייר של כ-102 מיליון שקל.



השקעה בעייתית נוספת ביצעה אינספייר במאי 2006 ברכישת 65% ממניות חברת תדירגן מידי קרן פימי של ישי דוידי תמורת מחיר ממוצע של 6.6 שקלים למניה ובתמורה כוללת של כ-90 מיליון שקל, ומופסדת בגין השקעה זו על הנייר בכ-75 מיליון שקל. תדיר גן עוסקת בייצור מכלולים מכניים מאלומינים, יציקות אבץ ומגנזיום למכוניות. בעקבות המשבר בתעשיית הרכב האמריקאית, צנחו הכנסותיה של תדירגן בינואר-ספטמבר 2009 ב-30% לעומת התקופה המקבילה ב-2008 - ל-142.4 מיליון שקל, והחברה השלימה הפסד של 36.5 מיליון שקל מתחילת 2008. בסוף ספטמבר 2009 היתה קופת המזומנים של תדיר גן כמעט ריקה (300 אלף יורו). החברה הגיעה להבנות עם הבנקים לפרישת חובות.



בעקבות התוצאות החלשות של תדירגן ורבינטקס, הפסידה אינספייר מאז תחילת 2008 כ-121.2 מיליון שקל, הונה העצמי (המיוחס לבעלי המניות) ברמת הסולו הצטמק לכ- 18.3 מיליון שקל, והחברה נסחרת לפי שווי שוק של 52.4 מיליון שקל בלבד.



באינספייר סירבו להגיב לדברים.



מיכאל רוכוורגר