כלל פיננסים ברוקרא'ז על קרדן: עלייה בחשיפה לאוקראינה ולסיכון הגלום בחברה

הודיעה כי tbif מתכוונת לרכוש את חלק השותף בבנק באוקראינה ולהגיע לאחזקה של 98% בבנק האוקראיני. העסקה צפויה להיסגר ברבעון השני של 2010 לאחר קבלת האישורים הרגולטורים בעניין.



נזכיר כי להערכת כלל פיננסים מדובר באחזקה הבעייתית ביותר בתיק האחזקות של קרדן. הבנק מציג עלייה חדה בשיעור ה-npl וההפרשות לחובות מסופקים ומתחילת השנה דיווח על הפסדים בשיעור של 28.4 מיליון יורו.



כמה נקודות להתייחסות:



מגדילים חשיפה, הפעם במזומן. נזכיר כי קרדן המירה הלוואת בעלים להון בחודש דצמבר והגדילה את חלקה בבנק ל-63%. אז היה זה איתות ראשון לחולשתו הפיננסית של השותף המקומי (או לרצונו לצאת מההשקעה בבנק) אולם מדובר היה במהלך ללא הזרמת מזומנים. הפעם, מדובר על רכישה במזומן של חלק השותף והזרמת 24 מיליון יורו לטובת העניין.



קרדן רוכשת במחיר מלא. רכישת מניות השותף מתבצעת לפי מכפיל הון של 1.1. המרת ההון בוצעה לפי מכפיל הון של 1, כך שמדובר בתמחור גבוה יותר בעסקה הנוכחית. "להערכתנו, מדובר בתמחור גבוה יותר ממכפילי ההון הניתנים כיום לבנקים באוקראינה", אומר אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז'.



הגדלה של הסיכון בחברה. במידה ויושלם המהלך הרי שחשיפת קרדן לבנק תעמוד על כ-81 מיליון יורו ומשקלו יעלה לכ-8% מתיק האחזקות הכולל של החברה. אין להתעלם מהעלייה בפרופיל הסיכון של החברה עם הגדלת החשיפה לבנק המדמם באוקראינה.



לחץ על תוצאות החברה בטווח הקצר. בכלל פיננסים סבורים כי הבנק ימשיך להציג תוצאות חלשות לתוך המחצית הראשונה של 2010. תחזית מודי'ס מנובמבר אשתקד כוללת המשך עליית שיעור ה-npl באוקראינה גם ב-2010. הבנק עצמו מצוי בהפרשת חסר לחובות מסופקים (הפרשות לחו"מס של 12% מול npl של 13.1%). במצב עניינים זה, קרדן צפויה לרשום גידול בחלקה בהפסדי הבנק לתוך 2010.



הנהלת tbif מאמינה בפעילות. tbif קיבלה חיזוק משמעותי לשדרת ההנהלה עם מינויו של קורט גייגר כיו"ר החברה. מדובר בבנקאי מה-ebrd עתיר ניסיון בפעילות בנקאית במזרח אירופה. החברה רואה מול עיניה פוטנציאל גבוה לפעילות הבנקאית באוקראינה עם התאוששות הכלכלה שם. מה נאמר, נקווה שהאופטימיות במקומה.



אך מגזר הבנקאות באוקראינה עדיין רחוק מהתייצבות. עד המשבר חווה מגזר הבנקאות באוקראינה צמיחה מהירה. נכסי הבנקים עלו מרמה של 48% מהתמ"ג ב-2005 ל-91% מהתמ"ג ב-2009. המגזר נפגע קשה במשבר והוא עדיין נאבק בעלייה בשיעורי ה-npl, חולשת המטבע המקומי וחוסר היציבות הפוליטי במדינה.



לסיכום, קרדן מאמינה בפעילות הפיננסית באוקראינה והפעם מזרימה כסף מזומן להוצאת השותף מהבנק המקומי. במצב העניינים הנוכחי, מדובר בעלייה בפרופיל הסיכון של החברה ובלחץ על תוצאותיה הכספיות בטווח הבינוני.