יצחק סוארי: עסקת אי.די.בי יקרה ב-16% משוויה הכלכלי של החברה

מאת הדר חורש
ליוסף גרינפלד ויצחק סוארי יש מחלוקת קלה על שוויה האמיתי של קבוצת אי.די.בי.
מהערכות השווי שערכו סוארי ו-PWC עולה כי קבוצת קרדן תשלם בעסקת אי.די.בי מחיר
העולה ב-16.4% לפחות על שוויה הכלכלי של החברה.



במסגרת העסקה תרכוש חברת קבוצת קרדן-ליוויי 23.62% ממניות אי.די.בי ותהפוך לחלק
מקבוצת השליטה בחברה. שוויה של אי.די.בי הוערך לצורך העסקה ב-1.319 מיליארד דולר
(5.83 מיליארד שקל). על פי ההערכות השווי אי.די.בי הוא 5.007-4.362 מיליארד שקל. העסקה אמורה להיסגר עד 28 בפברואר 2002.



על פי ההודעה שמסרה החברה לקראת כינוס אסיפות בעלי המניות האמורות לאשר את העסקה, יורכב הדירקטוריון החדש של אי.די.בי מ13- נציגים שייצגו את הרכב השליטה החדש באי.די.בי: ליאון רקנאטי ימנה שני נציגים מטעמו ויהיה יו"ר הדירקטוריון; יוסף גרינפלד, בעל השליטה בקרדן , יהיה יו"ר ועדת האקזקוטיווה; קבוצת קרדן תמנה 4 נציגים; בני משה קרסו ימנו
שני נציגים; גולדמן-סאקס ובסיל דוידסון ימנו דירקטור אחד כל אחד; חברת אחזקות פיננסיות שבשליטת משפחת רקנאטי תמנה דירקטור אחד; ובנוסף יהיו שני דירקטורים חיצוניים. דירקטוריון החברה הבת אי.די.בי פיתוח יורכב על פי מפתח דומה. בעלי השליטה יקימו ועדה מייעצת שתעביר המלצות לדירקטוריונים. לבנק הפועלים , המממן העיקרי של העסקה בצד הבינלאומי, יהיה נציג-משקיף בוועדת בעלי השליטה.



ההסכם גם כולל התחייבות לחלוקת דיווידנדים במידת האפשר, התחייבות הכרחית לנוכח הצורך של השותפים לממן את ההלוואות הכבדות שלקחו כדי לממן את העסקה. על פי ההסכם, תחלק אי.די.בי אחזקות מדי שנה את כל הרווחים הראויים לחלוקה, וכל אחת מהחברות הבנות תחלק לפחות 50% מהרווחים, בכפוף לצורכי תזרים המזומנים ותוכניות ההשקעה שלהן.



הדיווח מגלה כי משפחת ליוויי האוסטרלית, השותפה עם קרדן בשותפות המוגבלת שהוקמה לצורך ההשקעה באי.די.בי, קיבלה מקרדן התחייבות לפיצוי אם ביצועי המניה יאכזבו. על פי ההסכם, תקבל החברה האוסטרלית פיצוי של עד 5 מיליון דולר אם שווי השוק של אי.די.בי אחזקות יהיה בתום שנה ממועד העסקה פחות מ-83.33% משווי החברה על פי הסכם המכר. משמעות ההסכם היא שקרדן תפצה את החברה האוסטרלית אם שער המניה יהיה בעוד שנה
פחות מ-29.39 דולר, כלומר ב-8.2% יותר משער הסגירה אתמול.



אי.די.בי אחזקות נוסדה ב-1969 על ידי משפחת רקנאטי, השולטת בה עד היום. עסקת קרדן היא חלק מארגון מחדש באחזקות החברה, לאחר שאודי רקנאטי ובני משפחה אחרים החליטו למכור את אחזקותיהם בחברה. בן דודו של אודי, ליאון רקנאטי, החליט לרכוש את חלקם של המוכרים ולשמר את שליטתה המסורתית של המשפחה באי.די.בי. למימון העסקה, שהיקפה מאות מיליוני דולרים, נאלץ ליאון לשתף את בני משפחת קרסו, שותפים ותיקים ושקטים
בקבוצת אי.די.בי, וכן את חברת קרדן הנשלטת על ידי יוסף גרינפלד.



קבוצת אי.די.בי שולטת בעשרות חברות הפועלות במרבית מגזרי המשק. עיקר
החברות מרוכזות בחברות האחזקה כלל ודסק"ש. עם החברות התפעוליות נמנית
חברת המלט נשר, חברת הכבלים תבל, אזורים, חברת התקשורת הזרה
ג'י.וי.טי, חברת המימון אלבר, כלל ביטוח, שופרסל, רבע ממניות סלקום
ו-12.5% ממניות בנק דיסקונט.



עם בעלי העניין באי.די.בי נמנה אליעזר פישמן, שרכש בתחילת 5.7% 2001
ממניות החברה, מתוך הערכה כי יתפתח בחברה מאבק שליטה שישביח את ערך
השקעתו. על אף שבחודשיים האחרונים נראה היה כי השליטה בחברה התייצבה,
לא מכר פישמן את אחזקותיו.



הערכת השווי של אי.די.בי אחזקות מתבססת על הערכת שווי שנעשתה לארבע
מהחברות העיקריות בקבוצה: כלל ביטוח, שופרסל, סלקום ומשאב. שתי
החברות הראשונות הן חברות סחירות. כלל ביטוח היא חברת הביטוח השנייה
בגודלה אחרי מגדל, והגדולה ביותר בתחום הביטוח הכללי.



על פי הערכת השווי שפירסמה אי.די.בי, מסתכם שוויה הכלכלי של כלל ביטוח
ב-3.6-3.289 מיליארד שקל, ושווי האחזקה של אי.די.בי אחזקות בכלל
ביטוח (34.3% בשרשור) נאמד ב-1.033-0.955 מיליארד שקל. המעריכים
מציינים כי בעת שנערכה הערכת השווי היה שווי השוק של כלל ביטוח 3
מיליארד שקל בלבד, אך אתמול הסתכם כבר שוויה ב-3.47 מיליארד שקל,
עמוק בתחום הערכת השווי.



שווי תיק ביטוח החיים, הנכס העיקרי של כלל אחזקות ביטוח, נאמד
ב-2.1-2.377 מיליארד שקל. שווי ההשקעה של כלל במניות אי.די.בי פיתוח
נאמד ב-418-359 מיליון שקל. נכסים אחרים שאינם קשורים לביטוח חיים
נאמדים ב-780 מיליון שקל, ושווי האחזקה בחברות שאינן חברות ביטוח
נאמד ב-253-232 מיליון שקל. מערך הנכסים הופחת ערך נוכחי של עלויות
ניהול בסך 232-180 מיליון שקל והפרשה למס בסך 43-33 מיליון שקל.



אי.די.בי מחזיקה בשופרסל באמצעות החברה הבת דסק"ש , וחלקה של אי.די.בי
בשופרסל (בשרשור) הוא 21.7%. שווי הרשת נאמד על ידי המעריכים
ב-4.01-3.491 מיליארד שקל. שווי השוק הנוכחי של שופרסל הוא 3.645
מיליארד שקל.



לפיכך, שווה חלקה של אי.די.בי 811-730 מיליון שקל. שופרסל היא חלוצת
המרכולים בישראל, וב58-' נפתח סניפה הראשון בתל אביב, חרף הפגנות
מחאה של בעלי חנויות המכולת באזור שידעו היטב מה צפוי להם. כיום
מהוות מכירות שופרסל 40% ממכירות המזון ברשתות השיווק. החברה מפעילה
156 סניפים ו-5 רשתות שונות.



שופרסל היא חברה יעילה המעסיקה 9,000 עובדים, כשמרביתם מקבלים שכר
מינימום. בעלי המניות נהנים יותר: בנובמבר הודיעה החברה כי תחלק
לבעלי המניות דיווידנד בסך 100 מיליון שקל, והכסף יגיע בתחילת 2002.
המעריכים סבורים כי אחד החסרונות של הרשת הוא נתח קטן בתחום המותגים
הפרטיים, שהיו 6.9% ממכירותיה בסוף ספטמבר 2001.



באירופה מגיע משקלם של המותגים הפרטיים ברשתות ל-30% מסך המכירות
ובארצות הברית ל-20%. החברה עומדת לפני איומים עתידיים, כגון המיתון,
התחרות הגוברת בענף, וכן עמדת הרשות להגבלים עסקיים המגבילה את מגמת
המיזוגים של הרשתות הגדולות בענף. החשש מכניסת רשתות מתחרות מחו"ל
קיים,