כשתעודות הסל עוברות לאוטומט, אנחנו יכולים להרוויח

>> חילופי המניות במדדים לפני כשבועיים הוכיחו שוב עד כמה תעודות הסל, שתפקידן להתחקות אחר המדדים, בעצם משפיעות בצורה קיצונית על שערי ניירות ערך מסוימים במדדים עצמם. הזנב לא סתם מכשכש כאן בכלב - אלא ממש מנער אותו.



הסיפור חוזר בכל החלפת מדדים. תעודות הסל חצו מאסה קריטית מסוימת, ובמקום לעקוב אחר המדדים הן קובעות את שערי ניירות הערך המרכיבים אותם.

התעודות מתחייבות להחזיק במניות על פי חלקן היחסי במדד שאחריו הן מתחקות, שנקבע לפי שווי השוק של המניות המוחזקות בידי הציבור. לכך מצטרף סף כניסה על פי רמת הסחירות במניה.



כל מי שטורח לבדוק יכול לדעת שבשלב הנעילה ביום רענון המדדים ייאלצו תעודות הסל לקנות ולמכור ניירות מסוימים בהיקפים גדולים - בכל מחיר.



המקרה הקלאסי ביותר שממנו נהנה תיק ההשקעות שלנו ברבעון האחרון של 2009 היה זה של מניית אי.בי.אי. כבר באוקטובר היה ברור שהמניה תיכנס למדדי יתר 50 ויתר 120, ושתעודות הסל ייאלצו בסוף השנה לרכוש את המניה במיליוני שקלים, בעוד המחזור הממוצע בה הוא עשרות אלפי שקלים ביום בלבד.



את המניות רכשנו ב-33 שקל. עד לעדכון המדדים עלתה המניה ב-45%. זו היתה הזדמנות נהדרת לממש רווחים, מפני שברגע הנעילה (הזמן שבו פועלות תעודות הסל לפי העדכון) הגיע המסחר בה ל-11 מיליון שקל - מחזור גבוה עבורה. מאז צנחה המניה ב-10%, בניגוד למדד היתר שעלה בחדות. תעודות הסל קנו אותה ביוקר.



מקרה הפוך הוא זה של מניית ארד. פה ניצלנו את ההזדמנות לרכוש את המניות ברגע עדכון המדדים. מניית ארד יצאה ממדד היתר 50 בשל חוסר סחירות. רגע החילוף יצר סחירות של כמה מיליוני שקלים, כך שניתן היה להיכנס לפוזיציה במניה בקלות.



תעודות הסל שמכרו את המניה הורידו את מחירה לרמה הנמוכה ביותר שבה נסחרה בחצי השנה האחרונה. מאז עלה מחירה ב-30%. מי שהחזיק בתעודה פיספס את כל העלייה, ובזכותו (ועל גבו) יכלו מנהלי השקעות לרכוש ולמכור מניות של חברה מצוינת, שהסחירות בה הוגבלה רק משום שבעלי המניות הגדולים לא מוכרים את אחזקותיהם בה כבר תקופה ארוכה.



המקרה האחרון בתיק ההשקעות שלנו הוא קרדן אן.וי. קרדן ואלביט הדמיה עזבו את מדדי הנדל"ן מכיוון שהיקף פעילותן בתחומים אחרים גדל ביחס לעיסוק בנדל"ן. נכון, צריך להכיר את החברה היטב כדי לזהות את המקרה, אבל מספיק שחקנים בשוק חזו את לחץ המכירה שיצרו תעודות הנדל"ן.



מחיר המניה ירד במשך תקופה לפני העדכון. ברגע העדכון שוב מכרו התעודות את אחזקותיהן בזול. האבסורד כאן הוא שמה שיצר את לחץ המכירה הוא העובדה שהחברה גיוונה את פעילותה, מה שיכול להעיד דווקא על התפתחויות חיוביות.



מחזיקים רבים של תעודות סל מפסידים כסף ביחס למנהלי השקעות אקטיביים, המנצלים פעם אחר פעם את העיוותים הנוצרים בשל אופן התפעול של התעודות.



-



רן שחם הוא מנכ"ל משותף של בית ההשקעות אלטשולר שחם. יותם עירוני הוא אנליסט. אין לראות בכתוב המלצה או ייעוץ השקעות כלשהו