מה טוב בעוד חוב?

שמתי לב שכשחברה מודיעה על גיוס אג"ח ומכריזה על הגדלת היקף החוב שלה, מחיר המניה שלה נוטה לעלות. הייתי מצפה שהודעה כזו תגרום למניה דווקא להיחלש, מכיוון שהסיכון שנלווה להשקעה בחברה עולה. מדוע קורה ההפך?

בתודה מראש, רז סלע



זיהית נכון את התופעה. לפי מחקרם של רונן ישראל מאוניברסיטת מישיגן, אהרון עופר מאוניברסיטת תל אביב ודניאל סיגל מאוניברסיטת נורתווסטרן, מחיר המניה של חברה שמודיעה על הנפקת אג"ח לציבור נוטה לעלות בכ-7.5% בממוצע ביומיים שלאחר ההודעה. זאת, אף שהנפקה כזו מגדילה את המנוף הפיננסי של החברה ומגבירה את הסיכון שנלווה להשקעה במניה.



המשקיעים בשוק ההון נוטים לפרש הודעות כאלה כאיתות חיובי. ההסבר העיקרי לכך הוא שהם מצפים שהחברה תשכיל לנצל את ההון שתגייס באופן יעיל, ותפיק ממנו תשואה שתהיה גבוהה מהריבית שתשלם על החוב. תהליך כזה יעלה את ערך המניות שלה. אבחנה זו תקפה במיוחד בשנים האחרונות, כשהריביות נמצאות בשפל היסטורי.



למרות הממצאים הסטטיסטיים, חשוב להיזהר מלפעול בשוק על סמך הודעות כאלה בלבד. לא כל גיוס חוב הוא בהכרח סימן חיובי לגבי החברה. המצב תלוי בנתונים נוספים - בהם מבנה החוב, מבנה המאזן כולו, הריבית האפקטיבית שמשלמת החברה, יכולת ההחזר שלה וייעוד הכסף שגויס בהנפקה.



לעתים חברות מגייסות חוב רק לצורך גלגול - כדי לשלם חובות ישנים - או שהן מעמיסות הלוואות כדי לבצע קנייה חוזרת של מניות. לא אחת אלה מהלכי סרק פיננסיים, שאינם תורמים דבר להשבחת החברה.