"הציפייה שלנו היא כי לכל גסטרואונקולוג תהיה את המערכת שלנו"

את המודל העסקי של חברת גיוון אימג'ינג ניתן אולי לתמצת במשפט אחד של ד"ר גבריאל מירון, מנכ"ל החברה ואחד ממייסדיה: "מה שאפיין חברות סטארט אפ ישראליות רבות שהוקמו בשנים האחרונות היה פיתוח טכנולוגיה שיועד מלכתחילה לשווקים רבים, לשימושים שונים. אנחנו הולכים הפוך: השוק של איבחון בעיות בלב הוא אולי מאוד סקסי, אבל אנחנו החלטנו להתמקד בפתרונות לשוק מערכות העיכול. הסיבה לכך פשוטה - שוק העיכול הוא רדום יחסית, ויש הרבה אנשים שסובלים מבעיות כאלו". במלים אחרות, איפה שיש לב, יש גם קיבה ומעי דק, ואיפה שאלו נמצאים, מקווה גם גיוון להימצא.



אם לשפוט על פי הכיוון אותו לוקחת מניית גיוון בחודשים האחרונים, כנראה שהמשקיעים סבורים כי גם המעי הדק הפך ל"סקסי". גיוון החלה להיסחר בנאסד"ק בתחילת חודש אוקטובר האחרון, ולמעשה זכתה לתואר המרשים של "החברה הראשונה שהונפקה בוול סטריט לאחר פיגועי ה-11 בספטמבר".



גיוס ההון הניב לגיוון 60 מיליון דולר, לפי מחיר של 12 דולר למניה, ובהתחשב בזכות ה"גרין שו" שהוענקה לחתמים, ובראשם ליהמן ברדרס, הרי שהיא גייסה כ-64 מיליון דולר. בשבוע המסחר הראשון שלה ירדה המניה עד למחיר של 7.5 דולרים, אולם מאז היא מסמנת כיוון עקבי של עליות, עד לרמה של קרוב ל-18 דולר היום.



"עד כה לא סיפקנו תחזיות עתידיות, וכשאנו נשאלים על מעבר לרווחיות, אנחנו מפנים למה שאמרו אנליסטים שמכסים את החברה", אומר מירון. בתי ההשקעות, מצידם, מעריכים כי גיוון, שהציגה הפסד של 19 סנט למניה ברבעון השלישי, לא תגיע לרווחיות לפני 2003 - מה שלא מנע מהמניה לזנק בכ-50% מאז הנפקתה.



"צריך להעריך את גיוון על בסיס תזרים המזומנים העתידי"
מחיר ההנפקה הסופי היה ברף הנמוך בטווח של 12-14 דולר אותו סיפקו החתמים, אך גם עתה, עם סיומה של תקופת ה"quiet period" שמנעה מהנהלת גיוון להתראיין עד כה, אומר מירון כי אינו מתחרט על העיתוי של ההנפקה או על המחיר לפיו גייסה החברה הון.



"אני חושב שההנפקה היתה הישג גדול עבור החברה. בשוק תמיד יהיו חלק מהאנשים אופטימיים, וחלק פסימיים, כך שלא היתה לנו כל ערבות מה יקרה. בזמן התמחור הראשוני חשבנו ש-14 דולר זה מחיר טוב, וזה היה לפני שקיבלנו אישור מה-FDA (מינהל התרופות והמזון האמריקאי - ג.י) והודענו על הרבה דברים אחרים, כמו תחילת המכירות בארצות הברית, והסכמי הפצה חדשים. בסוף הונפקנו ב-12 דולר, אך זו עדיין הצלחה".



האם המשמעות היא כי לאחר ההתפתחויות בחברה גם מחיר של 18 דולר מהווה תימחור בחסר עבורה? מדברי מירון עולה כי אינו מופתע מהעליות, וכי הוא לא יופתע אם הן יימשכו. "אני לא חושב שצריך להעריך את שוויה של גיוון באמצעות המונח 'מכפיל', אלא באמצעות השיטה של תזרים מזומנים מהוון (DCF). השאלה היא האם יש לנו תוכנית עסקית שמצביעה על תזרים מזומנים חיובי, והתשובה על כך היא חיובית. השאלה היא האם יש לנו מוצר ושוק למוצר, וגם על זה אנחנו יכולים להגיד שכן".



הסטארט אפ הרפואי שהתחיל במעבדות פיתוח הטילים
את ראשיתה של גיוון ניתן לאתר דווקא במעבדות פיתוח הטילים של רפא"ל. "ב-1997 התחלתי לכתוב תוכנית עיסקית לפיתוח מוצר לטיפול באיבחון בעיות עיכול. ד"ר גבריאל עידן, שכיום מכהן כסמנכ"ל הטכנולוגיות של החברה, עבד אז ברפא"ל, והוא רשם פטנט על קפסולה נבלעת שמשדרת ממערכת העיכול". גיוון, שנוסדה פורמלית בינואר 1998, היא פרי הקשר שנוצר בין השניים, בשיתוף עם חברת אר.די.סי, חברה בת של קבוצת דיסקונט השקעות, אלרון ורפא"ל.



גם היום אר.די.סי היא בעלת שיעור ההחזקה הגבוה ביותר מבין בעלי המניות שאינם מן הציבור. אר.די.סי מחזיקה ב-26.7% מהמניות; דיסקונט השקעות מחזיקה ישירות ב-14.6%, פרט להחזקות העקיפות שלה דרך אר.די.סי; קרן הון הסיכון אורבימד היא בעלת 20% מהון החברה, שלא מוחזק בידי הציבור, ואלרון מחזיקה ישירות ב-7.3%. הדירקטורים והמנהלים בחברה מחזיקים ביות מ-10% מהון המניות שאינו בידי הציבור, כשמתוכם מחזיק מירון ב-1.4% מכלל הון זה.



"הבנו שקיימות מספר דרכים לבצע איבחון של בעיות במערכת העיכול בכלל, ובמעי הדק בפרט. אחת מדרכים אלה היא קולונוסקופיה, כלומר החדרת צינור עם מצלמה דרך המעי הגס עד למעי הדק. דרך נוספת היא גסטרוסקופיה, כלומר, החדרת צינור עם מצלמה דרך הושט. שתי הדרכים כרוכות בכאבים של הפציינט, ובחוסר שביעות רצון של הרופאים, שכן הן אינן מאפשרות מיפוי של כל המעי הדק, שאורכו הממוצע כ-7 מטרים. התחום של האיבחון באיזור זה של הגוף התגלה כחסר תחרות לחלוטין", אומר מירון.



הקפסולה מוחדרת לגוף בבליעה - ומשדרת את המידע לרופא
נכון להיום, ההערכות הן בדבר קיומם של כ-19 מיליון אנשים הסובלים בבעיות במערכת העיכול בארצות הברית מדי שנה, החל מדימומים וכלה בדלקות כרוניות. מתוך כמות זו, כ-1.5 מיליון עוברים פרוצדורה כזו או אחרת לאבחן את הבעיה. בין האפשרויות הקיימות היום ניתן למצוא גם שיטות הדמיה שונות, כמו רנטגן ו-MRI, אך לדברי מירון שיטות אלו אינן יכולות לזהות ריקמה, כך שרמת הדיוק שלהן מצומצמת.



בשלב זה של הראיון מזמן מירון לתוך החדר את המדען הראשי של החברה, ארקדי גלוקובסקי, שנכנס כשהוא מחזיק במזוודה מתכתית גדולה. גלוקובסקי שולף מתוך המזוודה מה שמירון מכנה "אנדוסקופיה גמישה שלא השתנתה הרבה משנות ה-70". אנדוסקופיה היא שם כולל לשיטות האיבחון החודרניות, וחייבים להודות כי המראה של גלוקובסקי מנופף בצינור שאורכו כמה מטרים טובים מעורר את התהייה האם אין אופציות אחרות לזיהוי בעיות במערכת העיכול.



הרבעון הרביעי - נקודת מבחן למכירות בשוק האמריקאי
ובכן בגיוון סבורים כי יש אופציה אחרת. לאופציה זו הם קוראים A2M, שמה של הקפסולה שייצרו, ושמוחדרת לגוף בבליעה. הקפסולה כוללת מצלמת וידאו, סוללות וגם משדר, השולח נתונים למערכת שמצויה אצל הרופא המטפל. הרופא בודק בזמנו החופשי את סרט ה"מסע", ומספק את המלצותיו בהתאם לאיבחון שהתקבל.



במהלך השנים האחרונות גיוון יצרה קשר עם עשרות רופאים ברחבי הע