לידר ממליצה לפרטנר לרכוש את 012 סמייל

זה ארבעה רבעונים רצופים מציגה חברת פרטנר תוצאות עסקיות המפגרות אחרי מתחרותיה הגדולות. ב-2009 ייצרה מניית החברה למחזיקיה תשואה של 24% לעומת 57% בבזק, 43% בסלקום ו-75% שנתן מדד המעו"ף - כך שהמומנטום בשוק פועל נגדה. לאחר חילופי השליטה בחברה באוגוסט, פרטנר עומדת כעת בפני תהליכי שינוי. במהלך השנה הקרובה צפוי מנכ"ל החברה, דוד אבנר, לפנות את כיסאו למשנה שלו, אלי גליקמן, ובקרוב מתוכנן בחברה תהליך התייעלות, על פי המלצות חברת הייעוץ מקינזי. במצבה הנוכחי, קשה להעריך אם פרטנר נמצאת על ספה של תקופת פריחה חדשה, או שמא צפויים לה זעזועים נוספים.



כפועל יוצא של חוסר ודאות זו, פירסמו בימים האחרונים שני אנליסטים בכירים סקירות המציעות ניתוחים הפוכים למצבה של פרטנר. בעוד ערן יעוקבי מלידר שוקי הון מאמין כי מחירה של מניית החברה בשוק אינו צפוי לעלות, מאמין דיוויד קפלן מברקליס-קפיטל כי פרטנר היא החברה העדיפה בשוק התקשורת בישראל.



לידר שוקי הון: לחברה תהיה שנה בעייתית



באופן תקדימי, החליט ערן יעקובי להוריד את המלצתו למניית פרטנר מתשואת יתר לתשואת שוק. מדובר בצעד חריג, שכן שלוש מניות התקשורת הגדולות בישראל - סלקום בזק ופרטנר - זוכות מזה שנים להמלצות חמות בקרב האנליסטים.



יעקובי הוא האנליסט הראשון שהחליט להפחית את ההמלצה של פרטנר - נוכח עליית הסיכון שלה בשנה החולפת, וכן בעקבות חילופי הבעלות בה.



מנגד, יעקובי מותיר את המלצותיו לבזק וסלקום על כנן, ומעניק לנטוויז'ן ול-012 סמייל המלצה של תשואת יתר.



יעקובי נסמך על תחזית ארנסט אנד יאנג שנערכה בעבור פרטנר באחרונה, כחלק מבקשת אישור מבית המשפט להפחתת הון חד-פעמית. הוא מעריך כי ב-2010 תספק החברה תשואת דיווידנד של 20% בשל חלוקת דיווידנד חריג של 1.4 מיליארד שקל. עם זאת, מעריך יעקובי כי "במחיר המניה הנוכחי, אנו מאמינים כי תשואת הדיווידנד כבר מתומחרת".



להערכת יעקובי, 2010 תהיה שנה בעייתית לפרטנר. "אנו מעריכים כי השנה הקרובה תהיה מאוד מאתגרת ולא פשוטה, נוכח רצון הבעלים לארגן את השורות מחדש, וכן נוכח חילופי הנהלה אפשריים, מתיחת המותג אורנג' לפעילויות משלימות באופן יעיל יותר, והתחזקותה של חברת פלאפון ואולי גם של מירס. צינון האופטימיות היחסית שלנו, מביא אותנו להוריד את מחיר היעד מ-82 שקל ל-81 שקל, כך שהמניה נסחרת להערכתנו בדיסקאונט של 5% בלבד".



לידר מציעה למשקיעים להישאר עם שתי החלופות בשוק - בזק וסלקום: "היציבות היחסית בשתי החברות הגדולות האחרות והדיווידנדים שלהן הם אלטרנטיבה טובה יותר להשקעה לטעמנו".



יעקבי מוסיף גם הערה ביקורתית על הפחתת ההון הצפויה בפרטנר: "איננו בטוחים שלא כדאי להציע ליוסי מימן 1.4 מיליארד שקל בעבור פעילותה של סמייל בשביל עתיד טוב יותר".



ברקליס-קפיטל: פרטנר בפני מהפכה



בברקליס-קפיטל לא מסכימים עם תחזיותיה של לידר ומעדיפים להדגיש את פוטנציאל ההשבחה של פרטנר. "מחיר היעד שלנו הוא 91 שקל, ואנו מצפים שהמניה תתעלה מעל המתחרות ומעל ת"א 25", כותבים בברקליס, תחת הכותרת partner - time to shine.



"תזרים מזומנים יציב של החברה מאפשר תשואת דיווידנד של 10%, ובנוסף לכך חלוקה חד פעמית של 1.4 מיליארד שקל. שנית, בעל המניות החדש בחברה צפוי לשפר את היעילות התפעולית שלה. שלישית, אנו צופים ששירותי ה-vob וה-isp יצברו נתחי שוק ויעברו לרווחיות", כותבים בברקליס.



קפלן מסביר כי פרטנר נמצאת בתומה של שנה קשה, אך לפני מהפך שמזכיר במידת מה את התהליך שעברה בזק לאחר הפרטתה. "המשקיעים התעסקו ברשת החדשה של בזק וביציבות שמבטיחה מניית סלקום, ולכן פרטנר איבדה את תשומת הלב שלהם", הוא כותב. "אנו מאמינים שהמניה תתקן זאת השנה. אנו מניחים שהחברה תעלה את שיעור הדיווידנד ל-100% מהרווח הנקי, מול 80% עד כה".



עוד מעריך קפלן כי "הכנסות שוק הטלפוניה והאינטרנט יגיעו לכ-4.6 מיליארד שקל, ולכן נתח שוק של 10% משמעו תוספת של 460 מיליון שקל בהכנסות השנתיות. אנו מאמינים שנקודת הרווחיות של השירותים תגיע ב-2010, ועם המותג החזק של החברה וקהל המנויים החזק, השירותים אכן יצברו נתחי שוק. עלויות ההשקה של השירותים - כ-80 מיליון שקל בשנה - יתקזזו עם תוכנית ההתייעלות".



בנוגע לרגולציה כותב קפלן כי "לא צפויות הפתעות לאורך 2010, כשבכוונת משרד התקשורת לקדם mvno (מפעילי סלולר וירטואליים), את הורדת דמי הקישוריות, ומכרז למפעיל סלולרי נוסף. באשר להורדת דמי הקישוריות - הם כבר מהנמוכים באירופה והחברות ידעו להתמודד עם ההורדות בעבר. mvno הוא איום מזערי על המפעילות והוא בעל יכולת מוגבלת לצבור נתח שוק".