הכסף הזול חוזר

>> חניכת הבניין הגבוה בעולם, בורג' ח'ליפה בדובאי, ב-4 בינואר היתה בעלת משמעות סמלית. מאז ומעולם היו גורדי שחקים סמל לסופן של תקופות פריחה פיננסיות: תכנונם של מגדלים כאלה נעשה לרוב בתקופות שבהן הכסף זול והאופטימיות ביחס לצמיחה הכלכלית בשיאה.

שלושת העשורים האחרונים היו מוצלחים מבחינת הקבלנים של גורדי השחקים. עלות הכסף ירדה, ובזו אחר זו צצו בועות בשווקים הפיננסיים. כשהכסף זול כל כך, צרכנים וחברות פוצחים בהילולת אשראי - והמשבר הוא רק שאלה של זמן. כעת חוששים רבים כי המהלכים שנוקטות הרשויות כדי להביא את משבר האשראי לסיומו גורמים לחזרה על אותן טעויות.



שוקי המניות התאוששו במידה ניכרת: מדד msci העולמי עלה ב-70% ויותר מהשפל שרשם במארס 2009. תשואות גבוהות עוד יותר נרשמו בשווקים המתעוררים. בורסות ברזיל, סין ואינדונזיה הוכפלו ואף יותר ב-2009, במונחים דולריים. עליות חדות אלה סייעו לחזק את מצב הרוח, ובשווקים דוברי האנגלית של אמריקה, אוסטרליה ובריטניה נבלמו הירידות במחירי הבתים.



אם הכלכלות המפותחות יותירו את הריביות ברמה נמוכה זמן רב, סביר שבועות ייווצרו בהן. קשה לדמיין נסיבות שבהן הרשויות יפגינו אומץ ויפוצצו בועה.



נראה כי עידן הכסף הקל חזר גם לישראל. מה שהתחיל בזרזיף הנפקות של בנקים עם דירוגים גבוהים עבר במהרה לחזרתן של החברות הקטנות לשוק, ואיפשר למנף עסקות עצומות בהלוואות בנקאיות וגיוסי אג"ח. הריבית הנמוכה והעובדה שהכסף חזר להיות מצרך קל להשגה מדליקות מחדש את המשקיעים המוסדיים, ששוב מוכנים להעניק הלוואות גם לחברות בעלות דירוגים נמוכים וללא בטוחות מספיקות.



אם חזרתו המהירה של שוק האשראי החוץ-בנקאי לעבודה סדירה נראית מוזרה, הרי שגל עסקות הענק הממונפות נראה הזוי. העסקה הראשונה שנתנה את האות היתה רכישת פרטנר על ידי אילן בן-דב באוגוסט 2009. גם עסקת בזק, שהוכתרה כעסקת השנה של 2009, נעשתה במינוף רב. לקראת סוף השנה התבשר שוק ההון כי גל העסקות הממונפות הגיע גם למגזר הפיננסים, ובתי ההשקעות אף מחזירים לשוק את המוצרים הפיננסיים המובנים (סטרקצ'רים) - שהיו בין הסממנים הבולטים של תקופת הגאות הקודמת.