חיים נתן ממנורה מבטחים: "להשקיע ב-BRIC של מחר"

אחת מהמלצות ההשקעה המצוטטות ביותר בחו"ל הינה ההשקעה ב-bric. לנו נראה שהשקעה במדינות האלו, גם אם נכונה, היא המלצה שהייתה רלוונטית יותר בעבר. על מנת לנסות ולקבל את התשואה שהניבו שוקי המניות של מדינות ה-bric, יש לחפש את ה-"bric" הבאות.



ה-bric הוא מונח שמייצג את ברזיל, רוסיה, הודו וסין, הוא מונח שנוצר כבר ב-2001 על ידי אנליסט מגולדמן זאקס. מי שהשקיע בשווקים אלו ב-2001 אכן נהנה מהצמיחה המואצת במדינות ומהמעבר שלהן לקדמת במת ההשקעות הגלובלית.



בשנים אלו, מדינות ה-bric נהנו מירידה באינפלציה, שיפור ביציבות המוסדות הפיננסים, וגם השקיפות השתפרה, דירוג החוב עלה והמדדים הפיסקלים השונים התחזקו. ברזיל קיבלה חיזוק נוסף כאשר זכתה באירוח המונדיאל והאולימפיאדה בהמשך לאירוח האולימפיאדה על ידי חברת bric נוספת ב-2008 (סין). ההשקעה ב-bric הינה השקעה נכונה, אבל היא הייתה נכונה יותר אתמול. המהלך האדיר שעשו השווקים האלו בעשור האחרון מביא אותנו לנסות ולעדכן את הגדרת המונח bric במטרה ולחפש את אותם השווקים שיובילו את הצמיחה העתידית.



briic
אחת מהאפשרויות לעדכון מונח ה-bric הוא להוסיף את אינדונזיה לקבוצה ולצור מונח חדש -briic.



כלכלת אינדונזיה הינה הכלכלה השלישית באסיה במונחי קצב צמיחה לאחר הודו וסין (2 חברות נוכחיות ב-bric) והיא המדינה הרביעית בעולם במונחי גודל אוכלוסיה (מיד לאחר סין, הודו וארה"ב). מגזר הייצוא העיקרי של אינדונזיה הוא פחם, כאשר שותפת הסחר המרכזית שלה היא סין. בעבר הייתה המדינה יצואנית של נפט, אך ב-2008 נפרדה המדינה מהחברות שלה בארגון אופק והפכה להיות יבואנית נטו של נפט.



בשנת 1998 הסתיים שלטון דיקטטורי באינדונזיה ולראשונה נבחר שם נשיא בבחירות דמוקרטיות. מאז אותן הבחירות נבחר שוב הנשיא ששם על דגלו להלחם בשחיתות ובטרור האיסלמי. כמו מדינות רבות שחיו תחת שלטון רודני שנים רבות, כך גם באינדונזיה מוסדות השלטון נגועים בשחיתות רבה, והפער בין העשירונים הוא רב. אוכלוסיית אינדונזיה הינה אחת מהאוכלוסיות בעלות שיעור העוני הגבוה ביותר באסיה. ממשלת אינדונזיה מחשבת את קו העוני כהכנסה נמוכה מכ-17 דולר לחודש - תחת הגדרה זו כ-18% מהאוכלוסייה נחשבים לעניים. חישוב קו העוני על פי הגדרת הבנק העולמי של 2 דולר ליום מגדירה כמעט כ-40% מהאוכלוסייה ככזו שחיה מתחת לקו העוני.



האוכלוסייה הגדולה, כ-240 מיליון תושבים, ושיעור העוני הגבוה מביאים לכך שאחד מענפי הייצוא הוא ייצור, וכך אינדונזיה הופכת להיות ה"אאוט סורסינג" של סין, וחברות גלובליות רבות מקימות בה מפעלי יצור גדולים. מטרת הרפורמות הכלכליות הינה להפוך את אינדונזיה ממדינה מבוססת חקלאות למדינה מבוססת ייצור.



הרפורמיות הכלכליות שהנהיג הנשיא הביאו לכך שאינדונזיה הציגה צמיחה חיובית בכל רבעון בעשור האחרון. הצמיחה הכלכלית הממוצעת במדינה בחמש השנים האחרונות הייתה 5.64%. אינדונזיה גם הצליחה לעבור את המשבר בקלות יחסית עם צמיחה ממוצעת של 5% בשנתיים האחרונות. יעד הצמיחה של הפורום הכלכלי במדינה הינו 7% - ראש בראש עם סין והודו. הצמיחה באינדונזיה מגיעה מהצריכה הפרטית הגדלה ומהקרבה לסין אליה היא מייצאת פחם ומינרלים אחרים.



המדינה היא המדינה ה-16 בגודלה בעולם במונחי gdp, אבל רחוקה מאחור במונחי תמ"ג לנפש. הצמיחה המואצת מביאה להיווצרות מעמד צורך שאמנם קשה להגדירו כמעמד ביניים אך השפעתו של הצמיחה צפויה להיות גבוהה. וכך, ממש כמו בהודו ניתן לראות שכונות עוני ולצידן קניוני ענק ובניינים מודרניים.



אינדונזיה מציגה נתונים כלכליים חזקים. החוב החיצוני הוא כ-30% מהתמ"ג בלבד, למדינה רזרבות מט"ח גדולות ועודף בחשבון השוטף, שיעור האבטלה הוא כ-8.9%. כמו שאר מדינות אסיה הצומחות, החשש המרכזי באינדונזיה הוא מאינפלציה ובעיקר מאינפלציה של מזון.



המגמות החיוביות בכלכלת אינדונזיה הביאו לכך שמודיס העלו את דירוג החוב החיצוני של המדינה מ-ba3 ל-ba2 (שווה ערך לדירוג bb), רמה נמוכה בשתי רמות בלבד מרמת מדירוג השקעה. נזכיר שברזיל קיבלה דירוג השקעה רק ב-2007, דבר שהזניק את הכלכלה ואת שוקי המניות באופן חד.



את אמון המשקיעים ניתן גם לראות בתשואה הגלומה באגרות החוב של ממשלת אינדונזיה - האג"ח הדולרי לעשר שנים נסחר בתשואה של כ-5.5% בלבד.



ביצועי מדד המניות באינדונזיה (מקווקוו) מול מדדי השווקים המתעוררים ואסיה בחמש השנים האחרונות







מקור: בלומברג



למרות הצמיחה המהירה והפוטנציאל העצום, המשקיע הפרטי טרם נחשף למדינה וכמעט ואין מכשירי השקעה פשוטים למשקיע הביתי הפשוט. עם זאת, הצמיחה המהירה העלתה את אינדונזיה על הכוונת של משקיעי השווקים המתעוררים וב-2009, עלה השוק ב-89% טוב יותר ממדדי msci אסיה ו-msci שווקים מתעוררים בכ-20%.



העובדה שאנו מאמינים באינדונזיה היא הסיבה הזו בדיוק. מתי בפעם האחרונה שמעתם המלצה על אינדונזיה? מתי חיפשתם מכשירי השקעה על המדינה? כולם מצטטים את ה-bric אבל משקיעי השווקים המתעוררים כבר הוסיפו לשם את אינדונזיה. העובדה שכמעט ואין מכשירי השקעה דולריים על השוק מראה שהכסף החם והגדול עוד לא נכנס.



התוספות של אינדונזיה היא לא התוספת היחידה שניתן להוסיף ל"מותג" bric. ארגון ה-oecd כבר קבע את המושג briics שעליו נדבר בהמשך. משקיע המעוניין לנסות להשקיע בשווקים הצומחים שיובילו את המגמה העולמית בשנים הבאות, חייב לחפש את אלו שעוד לא נמצאים בפוקוס של המשקיע הפשוט.



תיק השקעות מומלץ



הנחות עבודה:



• הריבית בארה"ב תישאר נמוכה לפחות עד יוני 2010.



• הגידול בשיעור האבטלה מאט, אך האבטלה תישאר גבוהה מ-9% לאורך רוב שנת 2010.



• האינפלציה במדינות המפותחות עדיין נמוכה, אין לחצים אינפלציוניים במרבית מדינות העולם.



• מצד אחד היקף ההנפקות בארה"ב, הגידול בחוב והגרעון הגבוה צפויים להביא לעליית תשואות באג"חים הארוכים. מצד שני, סביבת הריביות הנמוכה, הציפיות האינפלציוניות הנמוכות באופן יחסי והביקוש הגבוה להנפקות מביא לירידת התשואות. כרגע מאזן הכוחות מביא לסביבת תשואות של 3.5%-3.7% באג"ח לעשר שנים.



• המרווחים בעולם הגלומים באג"חים הבינוניים בדירוג השקעה קרובים לשיווי משקל, ולכן יש להאריך מח"מ בצורה מתונה.



• התשואות הגלומות באג"חים בדירוג השקעה נמוכות. עדיף לרדת בדירוגים באופן מבוקר וסלקטיבי.



• ישנה עדיפות לשווקים במדינות צומחות: טייוואן, דרום קוריאה, ברזיל, הודו, אינדונזיה.







הכותב הוא חיים נתן, ממחלקת חו"ל במנורה מבטחים.