נתלי גוטליב מ-IBI בהמלצת קנייה לבזן: הסיפור שמעבר למרווח

אנו נמצאים בפתחה של תקופה שדרוג משמעותית ב, תקופה שבסופה תעמוד מולנו חברה שונה מזו שהייתה בתחילת 2009. תוכנית השדרוג עתידה לתת לחברה יכולות זיקוק טובות יותר, ומיזוג כאו"ל צפוי לחזק את הסינרגיה בין פעילות הזיקוק לפעילות הפטרוכימיה ולהביא בנוסף לחסכון תפעולי.



פעילות הארומטים ומגזר הסחר משלימים את התמונה ויוצרים חברה המעניקה סל מוצרים מגוון יותר עם תמהיל הכנסות מבוזר יותר תוך שליטה חזקה יותר בהוצאות. כ-75% מהכנסות בזן מקורן מהשוק הישראלי. הדרישה לאנרגיה קיימת תמיד, וב-ibi בית השקעות מניחים כי בזן צפויה להיות בין החברות הראשונות שייהנו מהצמיחה הגבוהה שצפויה למשך הישראלי בשנתיים הקרובות וחוזרים לסקר את בזן בהמלצת קנייה ובמחיר יעד של 2.4 שקל.



נקודות עיקריות



כללי - חברת בזן הינה בית זיקוק מורכב לנפט, וכוללת פעילות זיקוק + פטרוכימיה וארומטים + פעילות סחר.



תוכנית שדרוג בהיקף של 700 מיליון דולר על פני השנתיים הקרובות:



שדרוג קטן - פצחן מימני מתון. שלב ראשון הסתיים באמצע 09' והביא לגידול בהיפק הסולר בכ-2%. השלב הבא יושלם במהלך 2010 ועתיד להגדיל עוד את יכולת זיקוק מוצרים רווחיים יותר.



שדרוג גדול - פצחן מימני מורכב בעלות של 500 מיליון דולר. הפצחן עתיד להגדיל את מורכבות בית הזיקוק ל-9 במדד נלסון ובכך להפוך את בית הזיקוק בחיפה למתקדם, עם יכולת זיקוק של מגוון רחב של מוצרים תוך שימוש במקורות גולמיים זולים יותר.



גז טבעי - מעבר לפעילות בגז טבעי עתידה לחסוך לבזן בעלויות תפעול. "להערכתנו הגז הטבעי יגיע לחיפה בסוף 2010 ויבוא לידי ביטוי באופן מלא מ-2011, השקיעו במעבר לגז טבעי כ-30 מיליון דולר", אומרת גוטליב.



מיזוג כאו"ל ויצירת סינרגיה – 2010 נפתחת עם בעלות מלאה על כאו"ל. המיזוג בוצע על דרך החלפת מניות וצפוי להביא לחיסכון תפעולי וגיוון סל המוצרים ומקורות ההכנסה של בזן.



דיווידנד? - לאור התוכנית האסטרטגית הגדולה ובפרט פרויקט הפצחן, אנו לא צפויים לראות חלוקת דיווידנדים חריגה בתקופה הקרובה. הדיווידנדים שיחולקו יהיו מהתזרים החופשי ובתנאי שלא יפגעו בהשקעות הגדולות שמבצעת החברה בתקופה הקרובה.



מרווחי זיקוק - מרווח הזיקוק אורל (בנצ'מרק) נמצא גם ברבעון הזה ברמה נמוכה, ולפיכך פעילות בית הזיקוק מתקשה להרוויח. יחד עם זאת, מומחיות בזן מאפשרת זיקוק תוך שימוש בתמהיל סוגי נפט גולמי רבים, ולפיכך מרווח הזיקוק שרואה לפניה בזן הינו גבוה יותר ממרווח הבנצ'מרק.



"אנו חוזרים לכסות את מניית בזן בהמלצת קנייה ובמחיר יעד של 2.4 שקל", מסכמת גוטליב.