פסגות על סלקום ופרטנר: מחירים שלא משאירים פוטנציאל לאפ-סייד כשהאיומים צפויים להתגבר

למרות תחזיות הצמיחה האופטימיות ל-2010 נראה כי דווקא תחום הסלולר שהציג יציבות מרשימה ב-2009 לא יציג את ההתאוששות המצופה. "אנו מתקשים בשלב זה למצוא מקורות לצמיחת ה-arpu או לשיפור המרווחים וזאת כמובן עוד לפני האיומים המתגברים לטווח הארוך", אומרת היום האנליסטית טליה לויברג ממחלקת מחקר sell side בפסגות בית השקעות, "mvno שיכול להתחיל כבר בסוף 2010, הפחתה צפויה של דמי הקישורית שיכולה גם כן להתרחש עוד השנה והאיום המהותי ביותר בצורת התחזקותה של מירס בטווח המעט ארוך יותר".



כל זאת בשוק בעל שיעור חדירה של 130% ומתחרה הנמצאת בעיצומו של מהפך אסטרטגי-פלאפון. גם התחזיות של ארנסט ויאנג עליהם מתבססת בקשת הפחתת ההון של פרטנר ממחישות את העובדה כי השיא מאחורינו. "כמובן שהבעיה באיומים הרגולטוריים הינה הקושי בגילומם במודל ובלא שאנו יודעים את הלו"ז המדויק אנו ממשיכים בהיוון של 9.5% ומפחיתים את שיעור הצמיחה של המפעילות ל-1%. זהו רק עניין של זמן עד שהאיומים יתבהרו ויובילו להערכתנו להנחת שיעורי צמיחה נמוכים יותר לשתי החברות", אומרת לויברג.



סלקום - הנהלת הוכיחה יכולת התמודדות עם סביבה עסקית מאתגרת והציגה תוצאות מרשימות ב-2009. יחד עם זאת, תחת אופק שלא נראה חיובי, מחיר היעד שנגזר למניה הינו 121.6 שקל, המעיד על תמחור מלא בשוק בלא שהוא מגלם את האיומים במלואם. גם תשואת הדיווידנד אינה מעידה על הזדמנות גבוהה מזו של המתחרות- 2.2% בגין q4 ו-8.6% ל-2010.



פרטנר- ברבעון הקרוב תבצע הפחתת הון ותחלק דיווידנד של 1.4 מיליון שקל, תשואה של 11.6% שתביא את סך תשואת הדיווידנד של 2010 ל-20.5%. אין ספק כי מדובר על דיווידנד יפה אך להערכת פסגות הוא כבר מגולם במחיר המניה בשוק ואינו מהווה לבדו סיבה להמלצה חיובית. שנת 2009 לא הייתה שנה מרשימה לפרטנר ואין ספק כי פוטנציאל ההתייעלות קיים.



"אנו בהחלט מעריכים כי בעל השליטה החדש ידחוף לשם", אומרת לויברג. "יחד עם זאת, תחת המשך ההשקעה בפעילות הקווית ואיבוד הפוקוס בסלולרי בשנה החולפת, קיצוץ מהותי בעלויות אינו טריוויאלי וקיימת חובת הוכחה על החברה". גם מחיר היעד אשר אינו מגלם בשלב זה את איומי העתיד במלואם משקף מחיר של 80 שקל, דיסקאונט של 2% בלבד.