שולחן עגול זה לא רק עם עופר עיני

>> מי שחושב שהנפקות פאקס הן המצאה ישראלית - טועה. הנפקת פאקס היא סלנג בשוק ההון להצעה להשתתף בהנפקה זריזה של איגרות חוב. בשיא טירוף ההנפקות של איגרות החוב, בשנים 2006-2008, היו הצעות כאלה זורמות חדשות לבקרים לפאקסים של הגופים המוסדיים או לתיבות המייל של מנהלי ההשקעות בגופים המוסדיים. בדרך כלל, היתה מפורטת בפאקס ההנפקה של איגרות החוב הנערכת למחרת בבוקר, ולגוף המוסדי היתה פחות מיממה לשקול אם הוא משקיע בה.

מטבע הדברים, השקעה בהנפקה בתוך פחות מיממה אינה יכולה להיחשב להשקעה זהירה ומחושבת. למעשה, הנפקות הפאקס חשפו את מידת ה"חפיפניקיות" שבה התנהל שוק איגרות החוב הישראלי בשנים האחרונות: הגופים המוסדיים קנו מכל הבא ליד, בלי לבדוק ובלי לשקול. התוצאות - קריסה של שוק אג"ח החברות בעקבות המשבר הפיננסי הגלובלי - לא איחרו לבוא.



את הנפקות הפאקס בישראל עצר המפקח על הביטוח. המפקח הוציא לפני כשנה הוראה גורפת שאסרה על השקעה בהנפקה של איגרות חוב, כאשר למשקיע המוסדי אין לפחות שבעה ימים לבדוק את ההנפקה לעומקה. את הנפקות הפאקס בארה"ב עצרו הגופים המוסדיים, שפנו במשותף לרשות ני"ע (sec) בבקשה שתסייע בהארכת משך הזמן שבו מתקבל חומר נלווה להנפקה.



הפנייה נעשתה באמצעות the credit round table, "השולחן העגול" של מלווי האשראי. זהו גוף וולנטרי, שבו חברים 65 המשקיעים המוסדיים הגדולים בארה"ב, ובהם קלפרס, קרן הפנסיה הגדולה בעולם, פידלטי וונגרד, שתי חברות קרנות הנאמנות הגדולות בעולם, ופימקו, מנהלת קרן האג"ח הגדולה בעולם. בסך הכל מנהלים החבר'ה האלה נכסים בשווי כ-2 טריליון דולר, ומאז 2007 הם נפגשים באופן קבוע.



"השולחן העגול" של הגופים המוסדיים בארה"ב נועד לשפר את ההגנות הניתנות למשקיעים באיגרות חוב של חברות. לשם כך "השולחן העגול" פועל כקבוצת לחץ כדי לשפר את הרגולציה לטובת המשקיעים - למשל, לדרוש מהמפקחים והמחוקקים שיפור של המינהל התאגידי בחברות. "השולחן העגול" גם קובע סטנדרטים מומלצים להשקעה כדי לשפר את הנורמות הנהוגות בשוק המוסדי האמריקאי.



במסגרת זו פירסם "השולחן העגול" האמריקאי ב-2008 מסמך, ובו המלצות לגבי הדרישות המינימליות שכל גוף מוסדי צריך לדרוש בבואו להשקיע בהנפקת איגרות חוב. למשל, מה הן ההגנות שאותן צריך לדרוש משקיע מוסדי מפני מצב של העברת שליטה בחברה, מה יהיו המנגנונים של ייקור הריבית, אם מצבה של חברה מידרדר, והדרישה לשיעבוד שלילי. ההצעה היא לנוסחים קבועים בכל אחד מהנושאים. סעיפים אלה מוכרים לאוזן הישראלית: הם חופפים להמלצות ועדת חודק.



פורום "השולחן העגול" כתב לעצמו סוג של דו"ח ועדת חודק. בישראל המוסדיים גוררים רגליים ואינם מסוגלים להתאגד. לכן קמה ועדה שתכתוב עבורם המלצות דומות ותנסה למסד ארגוני גג - בדומה לאלה הפועלים בארה"ב.