מה רואה בלווטניק בלוויין

>> כל משקיע שמבצע השקעה מתעניין בעיקר איך הוא ייצא ממנה ברווח. כלומר, אסטרטגיית האקזיט היא חלק בלתי נפרד מכל עסקת רכישה. בעסקה המתגבשת בין שאול אלוביץ' לבין לן בלווטניק למכירת 32% מ-yes, קשה לזהות את אסטרטגיית האקזיט.

yes אינה חברה רגילה. במשך שנים היא שימשה ככלי בידי בעלי המניות שלה לשם ייצור ערך במקום אחר. בזק השתמשה ב-yes כדי להכות את hot בבטן הרכה שלה ולהגביל את היכולת שלה להתחרות באופן אגרסיבי בליבת הפעילות של בזק - הטלפון הקווי. אלוביץ' גם הוא השתמש ב-yes במשך שנים, שכן היה ספק בלעדי של הממירים שלה.



שני הגופים הרוויחו בעקיפין משליטתן המשותפת ב-yes, לכן היה שווה להם להזרים לה הלוואות בעלים גבוהות במשך שנים. הרווח של yes פחות העסיק אותם. כך נוצר מצב ש-yes חייבת לבעלי המניות שלה סכום אדיר של כ-2 מיליארד שקל. הפסדיה האדירים של החברה, שלא תמיד פעלה לשם מקסום הרווח, שחקו את כל הונה עצמי, שכיום הוא שלילי ומסתכם ב-3 מיליארד שקל.



במצבה הנוכחי של yes, קשה לראות את הערך שרואה בה בלווטניק. הוא רוכש מניות מיעוט שלא יעניקו לו שליטה בנתיב העסקי של החברה ובפוטנציאל הצפת הערך בה. מעבר לכך, בלווטניק יתקשה להשיג את השליטה ב-yes, וזאת נוכח ההתנגדות המוצהרת של בזק עד כה למכירת המניות שלה בחברת הלוויין. התשואה שלו כולה תהיה תלויה ביכולת העסקית של yes ליהפך ליצרנית מזומנים.



הדרך של חברת הלוויין למעמד של יצרנית מזומנים אינה קצרה, שכן קודם עליה לעמוד בחובות לבנקים ולבעלי האג"ח, שמסתכמים בכ-1.6 מיליארד שקל. גם בניכוי הוצאות המימון הרעיוניות בגין החוב לבעלי המניות, מתקשה החברה כיום לרשום רווחיות בת קיימא. אמנם ההוצאות ההוניות שלה צפויות לרדת בשנים הקרובות, בגין סיום מהלך שדרוג הממירים, אך הסביבה התחרותית שבה שרויה החברה בעייתית מאוד.



שוק הטלוויזיה הרב-ערוצית עומד כיום בפני פרשת דרכים. הרשתות הקוויות כבר מהירות מספיק כדי לתמוך בשירותי וידיאו שיתחרו בטלוויה הרב-ערוצית. גם רשת ה-dtt (טלוויזיה חינמית) צפויה להבשיל בחודשים הקרובים ולהשלים את ההצעה המתחרה לשירות של שתי החברות הקיימות. hot ו-yes עשויות להפסיד מנויים בשנים הקרובות, בשל השינויים שצפויים בשוק והתעצמות התחרות בו. חברות אלה, שנסמכות על הוצאות קבועות גבוהות מאוד, יכולות להידרדר להפסדים.



חברת הלוויין נמצאת אמנם על נתיב פיננסי נכון, אך כל זה פחות רלוונטי נוכח האיומים שקיימים בשוק הזה. כדי להתחיל ולספק לבלווטניק תשואה, תצטרך yes להכפיל את ה-ebitda שלה בשנתיים-שלוש הקרובות. בסביבת התחרות העתידית בשוק הטלוויזיה, הסבירות לכך אינה בשמים.