גיל בשן מ-IBI על ישרמקו: מספק למנייה המלצת "קנייה" במחיר יעד של 0.69 שקל

לאחרונה פרסמו ב-ibi הערכת שווי עדכנית למאגרים תמר ודלית, על בסיס הערכת שווי זו גוזרים את שוויה של השותפה הישראלית הישירה הגדולה נגב 2, המחזיקה ב-28.75% מהזכויות במאגר.



שוויה הנגזר של שותפות ישראמקו מסתכם ב-6.4 מיליארד שקל או 69 אגורות ליחידת השתתפות.
מבין השותפות המחזיקות בזכויות במאגר תמר, מניית ישראמקו הינה היחידה הנסחרת בדיסקאונט מול שוויה הכלכלי ההוגן.



"השקעה בישראמקו מספקת להערכתנו חשיפה כדאית כיום לתחום הגז, זאת בשל תמחור החסר ומרכיב ספקולטיבי נמוך יותר מאשר השותפות האחרות. שוויה של השותפות מוערך על ידנו ע"י חלקה בזכויות הפרויקט והמזומן בקופתה בלבד. אנו משיקים סיקור ליה"ש ישראמקו נגב 2 בהמלצת קנייה ובמחיר יעד של 0.69 שקל ליחידה", אומר היום גיל בשן, אנליסט בבית ההשקעות ibi.



ההנחות המרכזיות בהערכת השווי לפרויקט תמר ודלית:



• עלות הפיתוח מסתכמת ב-2.25 מיליארד דולר ונפרסת על פני 3 שנים מ-2010 ל-2012.



• קצב ההפקה הולך וגובר, הפרויקט צפוי להתחיל לייצר גז ב-2012 בכמות זניחה, ב-ibi מניחים כי משנת 2013 יספק המאגר כמות מסחרית. הנחה כי הפרויקט יספק כ-70% מצריכת הגז המקומית בהתאם לתחזית משרד התשתיות לגבי צריכה שנתי של גז בישראל. בשנת 2020 תפוקת המאגר תעמוד על 8.5 bcm.



• מחיר הגז הינו בטווח של 5.2-5.5 דולר ל-btu, זאת בהתאם לחוזים האחרונים שנחתמו מול חברת החשמל במחיר משוער זה. וכן החוזה האחרון שפורסם מול תחנת הכוח דליה במחיר של 5 דולר ל-btu כמחיר רצפה.



• "בשל הערכתנו כי הפרויקט מתקדם ולכל הצדדים המעורבים, כולל המדינה, אינטרס רב בקידומו שיעור ההיוון נמוך יחסית ועומד על 10.5%. זאת בהתאם לסיכון על הנחות המודל ושיעור ההיוון המקובל בהערכות שווי מסוג זה", אומר בשן.



נקודות עיקריות בהערכת השווי ליחידות ישראמקו:



• אחזקה של 28.75% מהזכויות במאגרים תמר ודלית.



• תשמור על חלקה היחסי בהכנסות. במקביל תשתתף גם בחלקה היחסי בעלות הפיתוח על ידי גיוס הון בהלוואת ביניים לתקופת הפיתוח.



• תשלום תמלוגים של 9.5% ל"ישראמקו אינק" מהכנסות ברוטו בהתאם להסכם השותפות משלב החזר ההוצאות, עד לשלב זה התמלוגים עומדים על 5.5%.



• מזומן בקופה בהיקף של 402 מיליון שקל.