רונן מנחם: תגובה להודעת Standard & Poor's לגבי דירוג החוב של יפן

הודעתה של סוכנות דירוג האשראי standard & poor's, לפיה הציבה את דירוג החוב לטווח ארוך של יפן, aa, ברשימת מעקב שלילית, אינה מפתיעה ומהווה למעשה הנצחה של מצב קיים.



יפן נמצאת בצרות. לכל ידוע זמן רב שזרועותיה הפיסיקליות והמוניטריות קצרות מלהושיע.



גירעון עתק, נטול אח ורע, בשיעור כפול מהתמ"ג, לא מאפשר לממשלת יפן לנקוט מדיניות פיסיקלית מרחיבה, תוך מתן תמריצים כלכליים, על מנת לעודד את הפעילות הכלכלית במשק. לסין, לדוגמא, יכולת גדולה לסייע למשק, כפי שאכן עשתה בשנה שעברה, עת הוציאה רבע מהתוצר לתשתיות, בגלל שהגירעון התקציבי אצלה מהוה 20% בלבד מהתוצר.



רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה במזרחי טפחות אומר היום: "ריבית אפסית חודשים ארוכים, שאך הבוקר אושרה פעם נוספת, לא מאפשרת לבנק המרכזי של יפן לנקוט מדיניות מוניטרית מרחיבה, על מנת לעודד צריכה ולבלום את ירידות המחירים במשק. ירידות אלו המנציחות בתורן את ההאטה הכלכלית במדינה. נציין שביפן ירדו המחירים ב-1.9% ב-12 החודשים האחרונים והמדד ללא מוצרי מזון ואנרגיה השיל 1%. גם היכולת לנקוט צעדים משלימים, בתחום ההתערבות בשווקים, מוגבלת".



הריבית האפסית גורמת נזק נוסף - יפן לא יכולה לעודד את הייצוא שלה, המהווה את מנוע הצמיחה, דרך פיחות בין, שכן הין מהווה אמצעי מימון מרכזי למשקיעים שרוכשים מטבעות עם ריביות גבוהות ונהנים מהפרשי הריביות הגבוהים בינם לבין הין. פעילות זו, המכונה carry, גורמת לין להתחזק כשהתיאבון לסיכון של המשקיעים גדל. כך, דווקא כשמסתמנת צמיחה והסנטימנט משתפר, הין מתחזק ויפן נפגעת.



אגב, פעילות ה-carry תנודתית מאוד ולכן גורמת לתנודות גדולות בשער הין. הדבר מקשה על יצואנים ומשקיעים לתכנן קדימה את פעולותיהם ויוצר חוסר ודאות, המעיב אף הוא על הפעילות הכלכלית ביפן.



נוסף לכל אלה, יפן ידועה בתלותה בייצוא לארה"ב (היכן שלא ברור באיזו מידה הפעילות הכלכלית תתאושש ב-2010) ובאופי צרכניה, שממעטים לצרוך ומעדיפים לחסוך, גם כשהריביות נמוכות.



"משום שאיננו רואים כרגע דרך מהירה של יפן להשתחרר מהבעיות הללו, אם standard & poor's אכן בוחנת הפחתת דירוג לאשראי, היא תיאלץ לעשות זאת בסופו של דבר", אומר מנחם.



יצוין, עם זאת, כי מדובר בהודעה לגבי החוב לטווח ארוך, שעשויה להיחשב מטרידה פחות, בהשוואה להפחתת דירוג חוב לטווח קצר.