רונן מנחם: הודעת הריבית בארה"ב - צעד נוסף בדרך להידוק המדיניות המוניטרית

הנקודה החשובה ביותר בהודעת הריבית בארצות הברית, שהושארה על כנה, בהתאם להערכות המוקדמות, מופיעה דווקא בסיפא. לראשונה לאחר חודשים ארוכים, הודיע אחד החברים על התנגדותו להצהרה הרגילה, לפיה הריבית תישאר במתכונתה הנמוכה הנוכחית, תקופה ממושכת, בציינו שהתנאים הכלכליים והפיננסיים בארצות הברית השתנו במידה מספקת, כדי לא להצדיק עוד מדיניות הצהרתית כה מרחיבה.



בהחלט ניתן לראות בכך איתות ראשון, ברור למדי, לכך שה-fed מעוניין לאמץ, הדרגתית, מדיניות מצמצמת יותר בחודשים הבאים.



אך לא מדובר ברמז בודד בכיוון זה. כך, לדוגמא, כבר בפתיח ניתן להבחין בטון נמרץ יותר. בעוד בהודעה הקודמת, שנכתבה ב-16/12, נאמר שהפעילות הכלכלית ממשיכה לרשום תפנית חיובית, הפעם נאמר כי היא מתחזקת.



גם ההתייחסות למשקי הבית התחזקה, שכן נאמר לגביהם כי הוצאותיהם מתרחבות, בעוד בהודעה הקודמת נכתב כי דומה שהן מתרחבות. דו"ח התעסוקה האחרון, שאכזב מאוד בהשוואה להערכות המוקדמות, לא גרם ל-fed לשנות את המלל, לפיו ההידרדרות בשוק העבודה מתפוגגת.



אשר למגזר העסקי, מודגש בהודעת ה-fed שהחברות החלו להצטייד במכונות, ציוד ותוכנות, התקדמות משמעותית בהשוואה להודעה הקודמת, בה נכתב שהוצאות הללו ממשיכות להצטמצם. ההתבטאות לפיה החברות עדיין מהססות לקלוט עובדים נותרה, אך הועברה לחלקו השני של המשפט, רמז לכך שהנושא נחשב עתה מעט פחות מטריד מבחינת ה-fed.



נקודה חשובה בהקשר זה היא האמירה לפיה התאמת גובה המצאי של החברות להיקפי מכירותיהן התבצעה, בעוד בפעם הקודמת היה התהליך בעיצומו, נתון המאותת על מוכנות גבוהה יותר לקלוט עובדים חדשים, במענה לגידול עתידי בביקוש.



על מנת לסכם את השינוי בטון, ה-fed קובע שהפעילות הכלכלית תישאר מרוסנת לתקופה מסוימת, בעוד קודם לכן נעשה שימוש במינוח פעילות חלשה בלבד. המדיניות המוניטרית והפיסיקלית הממריצה, שהוזכרה עד כה בהקשר להתאוששות המתהווה, הושמטה הפעם, איתות לכך שה-fed מעריך שההתחזקות בכלכלת ארה"ב מסוגלת להתקדם בכוחות עצמה.



לגבי סביבת המחירים, לא היה שינוי של ממש בטרמינולוגיה ודומה שהסוגיה לא מטרידה כעת את ה-fed. אכן, מדד המחירים לצרכן האחרון הצביע על כך שקצב האינפלציה הבסיסי בארצות הברית שומר על יציבות ולא ניכרים בו, לעת עתה, לחצים כלשהם. לעת עתה, לא נראה כי יהיה שינוי של ממש בהתייחסות לנושא זה בהחלטות הריבית הבאות.



למרות האמור לעיל, לא מדובר בהיערכות של ה-fed להדק את מדיניותו כבר בחודשים הקרובים. רמז ברור לכך ניתן למצוא בהותרה על כנו של המשפט, בו נאמר שהוצאות משקי הבית עדיין מרוסנות על ידי רפיון בשוק העבודה, גידול צנוע בהכנסה, ערך רכוש נדל"ן נמוך יותר ואשראי מהודק.
גם השמטת המשפט, שהופיע בהודעה הקודמת, לפיו מסתמן שיפור בשוק הדיור, מהווה איתות לכך שאף כי נשקל הידוק במדיניות, עדיין לא הגיעה העת לכך.



הבנק אף חוזר על האמירה לפיה השווקים הפיננסיים נמצאים במצב בו הם מספקים תמיכה להתחזקות בפעילות הכלכלית, אך טורח הפעם להוסיף סייג, לפיו האשראי שהבנקים נותנים ממשיך להתכווץ.
בניגוד למכשיר הריבית הנומינלי, לגבי הצעדים האחרים, ההכרעה נפלה וה-fed הודיע כי הם יופסקו ב-1/2. מדובר ברכישות נכסים מגובי משכנתאות, ני"ע מסחריים ואמצעי אשראי שונים. כך גם לגבי הסדרי swap עם בנקים מרכזיים עמיתים.



לסיכום: ה-fed ממשיך להתמקד בצמצום הרכישות והצעדים הלא קונבנציונליים ואינו מאותת על שינוי קרוב בריבית הנומינלית. עם זאת, הנאמר בהודעה וההתנגדות של אחד החברים להצהרה המסכמת, מצביעים על כך שהמדיניות תיעשה פחות מרחיבה בשלב מסוים - להערכתנו, במהלך המחצית השנייה של השנה.



הכותב הוא רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי טפחות