הקסמים הפיננסיים חוזרים

>> קוראי themarker שיעיינו בעיתון היום עשויים להיחשף למעשה קסמים המתרחש בשוק ההון המקומי.

חברת סיביל יורופ, בעלת השליטה בסיביל ג'רמני, מתעתדת להקים אתר נופש שבמרכזו קזינו בגרמניה - שההשקעה בו מוערכת ב-300 עד 500 מיליון יורו.



סיביל יורופ היא חברה שאיגרות החוב שלה נסחרות בתשואה ברוטו של יותר מ-30%; חברה שתזרים הפעילות השוטפת שלה בתשעת החודשים הראשונים של 2009 הסתכם ב-620 אלף יורו, בעוד יתרת התחייבויותיה לטווח ארוך בסוף ספטמבר 2009 הסתכמה ב-180 מיליון יורו; חברה שרק באוגוסט האחרון התקשתה לגייס כדי למחזר את הלוואותיה, עד כדי כך שנאלצה לשלם ריבית של 23%.



פיני צרפתי, בעל השליטה בסיביל, אינו טייקון בקנה המידה של יצחק תשובה או נוחי דנקנר. החברה אינה רוכשת את איגרות החוב שלה, למרות המחיר הנמוך שבו הן נסחרות, בגלל היעדר מקורות.



איך ייתכן שחברה שכזו מתיימרת לגייס חצי מיליארד יורו לצורך פרויקט הימורים בגרמניה?



סיביל מחזיקה בזיכיון לתפעול הקזינו שנרכש במיליון יורו, ובשטח שנרכש על ידי החברה לפני שלוש שנים. לדבריו של בעל השליטה, המינוף של החברה לא יעבור יחס הון עצמי לחוב של 30%. המשמעות היא שהחברה תזדקק להון עצמי בהיקף של 100-160 מיליון יורו.



איך יושג הכסף? בסיביל אומרים כי החברה זכאית לסבסוד והטבות מס מהשלטון המקומי, שיעניקו לה עשרות מיליוני יורו. את יתרת ההון העצמי שלה מקווה החברה להשיג באמצעות הכנסת שותפים, שיזרימו כסף שיאפשר גיוס הון נוסף. אלא שגם אם תצליח סיביל לתרגם את הטבות המס והסובסידיות שלה להון עצמי, תעמוד בפני החברה הבחירה בין מינוף מופרז - שמזכיר את ימי הגיאות הלא שפויה בשוק ההון - לבין הישארות עם אחזקת מיעוט בפרויקט.



הקזינו של סיביל מפסיד כיום. בסיביל מאמינים כי נקל להופכו לרווחי. ובכל זאת, גיוס הכסף הנחוץ על ידי החברה עשוי להיות בבחינת ניסוי נוסף בביצוע קסמים פיננסיים. בימים שבהם כל השערים נפתחים, חברות ישראליות כמו נאנט מנפיקות בבורסות במזרח אירופה, וחברות דוגמת חנן מור ונתנאל גרופ נערכות לגיוס חוב בתל אביב - יש לקוות כי בסיביל יימנעו מהוקוס פוקוס פיננסי.