יחידת המחקר בבנק הפועלים על בז"ן: הסביבה העסקית עודנה מאתגרת

מרווח זיקוק גבוה ברבעון השלישי: ביחידת המחקר של בנק הפועלים סבורים, כי מרווח הזיקוק הגבוה שרשמה ברבעון השלישי של 2009 (8.1 דולר לחבית), כולל השפעות חד פעמיות ואינו מייצג את פעילות החברה בעת הנוכחית.



"להערכתנו", אומר מני כהן, אנליסט בנק הפועלים, "פער של כ-6.5 דולר לחבית ממרווח הייחוס הינו חריג, הן לעומת הפער ההיסטורי והן על רקע הסביבה העסקית המאתגרת. אנו מעריכים, כי החברה תתקשה לשחזר ברבעונים הקרובים פער גבוה כל כך ממרווח הייחוס. עם זאת, מרווח הזיקוק והפער בין מרווח בז"ן לבין מרווח הייחוס, צפוי לצמוח בהדרגה עם התקדמות התוכנית האסטרטגית".



נתונים עיקריים (במיליוני דולר)







שדרוג המתקנים צפוי לתרום לשיפור המרווחים: במהלך שנת 2009 ערכה החברה שיפוץ תקופתי בבית הזיקוק, שבמסגרתו שודרגו מתקנים. בעקבות זאת צפוי שיפור בגמישות התפעולית של בית הזיקוק ובתמהיל התזקיקים הסופי. בבנק הפועלים סבורים כי שדרוג המתקנים כמו גם המשך תהליכי ההתייעלות וחיבור בעתיד לצינור הגז הטבעי, יסייעו לחברה להמשיך ולהציג ביצועים עודפים בהשוואה למרווח הייחוס. קפיצת המדרגה המשמעותית צפויה בתחילת שנת 2012, עם הפעלתו של הפצחן המימני.



הושלם מיזוג פעילות כאו"ל לתוך בז"ן: לאחרונה השלימו בז"ן והמפעלים הפטרוכימיים בישראל (מפ"ב) את עסקת מכירת מניות כרמל אולפינים (כאו"ל). מתווה העסקה כלל חילופי מניות, כשמפ"ב מוכרה את אחזקותיה (50%) בכאו"ל, תמורת הקצאה של 17.75% נוספים בבז"ן. עם השלמת העסקה, מחזיקה מפ"ב בכ-30.7% בבז"ן, שמחזיקה במלוא הבעלות בכאו"ל.



"להערכתנו, מיזוג כאו"ל צפוי לתרום לפעילותה של בז"ן, בעיקר בתחום הפטרוכימי, שהוא סינרגטי לפעילות הזיקוק", אומר כהן.



ענף הזיקוק צפוי להמשיך ולהפגין חולשה: חרף סימני ההתאוששות בכלכלה הגולבלית ענף הזיקוק ממשיך להפגין חולשה. מרווחי הזיקוק טרם התאוששו ומצויים עדיין ברמות שפל. כבר עתה ניתן להעריך את תוצאות מגזר הזיקוק לרבעון הרביעי של 2009 על בסיס התנהגות מרווח הייחוס, המהווה אינדיקציה לסביבה העסקית בה פועל בית הזיקוק. מרווח הזיקוק לנפט מסוג ural (מרווח הזיקוק לייחוס המצוטט על ידי רויטרס), עמד ברבעון הרביעי על כ-1.3 דולר לחבית בלבד, לעומת כ-5.5 דולר לחבית ברבעון המקביל ב-2008. "לאור זאת, אנו מניחים כי התוצאות המנוטרלות של מגזר הזיקוק ברבעון הרביעי צפויות להיות חלשות", אומר כהן.



סיכום



במחלקת המחקר של בנק הפועלים סבורים, כי התקדמות בתוכנית האסטרטגית של בז"ן בעיקר בנושא הפצחן המימני, צפויה להניב לחברה ערך רב ולחזק את מעמדה בטווח הארוך. עם זאת, בטווח הקצר והבינוני הסביבה העסקית של בית הזיקוק עודנה מאתגרת. מרווחי הזיקוק צפויים להיוותר על רמה נמוכה ולהעיב על שורת הרווח. מודל הערכת השווי גוזר למניית החברה מחיר יעד של 2.2 שקל, מחיר הגבוה בכ-14% ממחירה בשוק. לאור זאת, מותירים את המלצתם למניית בז"ן על "תשואת שוק".



ביצועי המניה (12 חודשים)