>> שמואל פרנקל, מנכ"ל משותף ומבעלי אפסילון, מרוצה מאוד מהאופן שבו סיים בית ההשקעות את 2009. "זו היתה שנה פנטסטית עבורנו, שנתנה לנו דחיפה עצומה קדימה", הוא אומר, "וכולנו מקווים שלא נאכזב ב-2010.
"גדלנו ב-2009 בתחום ניהול התיקים ב-50% - ל-3 מיליארד שקל. בקרנות הנאמנות כמעט שהכפלנו את עצמנו. בינואר 2009 היו לנו 1.5 מיליארד שקל בקרנות, ובדצמבר 2009 הגענו ל-2.6 מיליארד שקל. בקופות הגמל יש לנו מיליארד שקל. הרבעון הרביעי היה חזק ביותר אצלנו - ובדצמבר גייסנו 50% מהסכום הכולל של ענף הקרנות, בעוד אנחנו רק 2.1% מהענף".
איך שיניתם את מדיניות ההשקעות לאחר פרוץ המשבר?
"בסוף 2008 ראינו שיש הזדמנות של פעם בחיים באג"ח הקונצרניות. התחלנו באותה התקופה, בעזרת ניתוח אנליטי, לאסוף את האג"ח. הרווחנו בזה הרבה כסף. לא קנינו את כל מה שבא ליד. לא התקרבנו, למשל, לאג"ח של אפריקה ישראל".
למה?
"כי באפריקה היתה בעיה של ניהול וגם אופוריה של קניות נדל"ן במקומות כמו ניו יורק, לאס וגאס ומיאמי במיליארדי דולרים. זה קרה ממש בשפיץ, בשיא המחירים. קשה להבין את זה. מדובר במהלכים שנעשו מבלי לחשוב יותר מדי על הכדאיות הכלכלית שלהם.
"כשמפטרים את מנכ"ל קניון רמת אביב המנוסה, בני כהן, וממנים במקומו את הבנות הצעירות וחסרות הניסיון של לבייב, סימן שהדברים לא עובדים כמו שצריך - עובדה שליאורה עופר החזירה את כהן לניהול הקניון. כל שדירת הניהול של אפריקה התחלפה כמו כיסאות מוסיקליים".
מה דעתך על הסדר החוב שהושג באפריקה?
"המוסדיים עשו טעות כשהשאירו את השליטה ללבייב, מכיוון שהרקורד שלו בתור מנהל של חברה גדולה אינו מרשים במיוחד. הוא הפגין יכולת בחירת מנהלים מוטעית, והפך את אפריקה לחברה ציבורית שמתנהלת כמו חברה משפחתית.
"היו צריכים להזרים דם בריא. ככה עושים בכל העולם. היה צריך לקחת מישהו חדש שיאייש נכון את המשרות וינסה לשקם את עסקי הנדל"ן בחו"ל".
אתה חושב שאיזי כהן לא מתאים לתפקיד?
"לא אמרתי את זה. אני מתכוון למי שעומד בקודקוד הפירמידה, ולא משנה מי מנהל תחתיו. בסופו של דבר בעל השליטה הוא שמקבל את ההחלטות".
יש מי שטוענים שלא היה כאן ניהול כושל, אלא היתה חשיפה לשווקים בעייתיים שנפגעו בצורה אנושה.
"גם אליעזר פישמן עם כלכלית ירושלים, יוסף גרינפלד עם קרדן ומוטי זיסר עם אלביט הדמיה פועלים באזורים מסוכנים, אבל בניגוד ללבייב, אף אחד מהם לא עשה תספורות או ביצע שגיאות כל כך קריטיות".
"לא בנים חורגים בקבוצת אי.די.בי"
לאחר שנה כל כך יפה וההתאוששות בשווקים, אתם חושבים על הנפקה?
"הנפקה לא תייצר לאפסילון שום יתרון. יש לנו הון עצמי של יותר מ-60 מיליון שקל, כך שאין לנו סיבה ליהפך לציבוריים, מה גם שיש לנו שותף טוב כמו אי.די.בי".
בשוק מדברים על כך שהמגעים עם כלל פיננסים למיזוג עדיין לא מוצו. איפה זה עומד כרגע?
"מדיבורים לא תמיד יוצא משהו. כרגע אין כלום".
ההרגשה בקרב רבים בשוק היא שבאי.די.בי מתרכזים בכלל פיננסים - מה שעוצר את ההתפתחות שלכם.
"הם לא עוצרים אותנו. שני הצדדים נהנים זה מזה. לכל מי שעדיין תוהה אני יכול לומר שאנחנו לא מרגישים כבנים אובדים, חורגים או שונים לעומת אחרים באי.די.בי".
יצאתם מתחום החיתום, ונראה שהמנהלים שעבדו אצלכם - עופר גרינבאום ושי נבו - עושים כיום חיל בלאומי ושות' חיתום. זה נבע מחשש לניגוד עניינים כפי שהציגו זאת בפסגות?
"ניגוד עניינים לא היה שיקול מבחינתנו. החומות הסיניות תמיד היו קיימות אצלנו, וידענו להפריד בין הדברים. גרינבאום ונבו הם אכן מנהלים מצוינים, אך נפרדנו מהם בתקופה שבה שוק ההנפקות היה בשפל. לא חשבנו שהמשך הפעילות בתחום הזה הוא כדאי מבחינה כלכלית".
המשבר מאחורינו או שנראה עוד נפילה בשווקים?
"קשה לנבא את העתיד של שוק ההון, אך נראה שקיימת כיום התייצבות של השווקים. בשל הריבית הנמוכה, הצמיחה והזרמת הכספים הממשלתית בארה"ב ובעולם, סביר להניח שאנו לא עומדים בפני משבר רציני נוסף בקרוב".
מהן התחזיות שלכם לשנה הקרובה?
"2010 תהיה שנת הפינצטה, שבה כולם יצטרכו לפעול הרבה יותר בקפדנות בבחירת מניות ואיגרות חוב. אנחנו צופים לפחות בחצי השנה ראשונה ריבית נמוכה, שתועלה בהדרגה - כך שלקראת סוף השנה היא תגיע לרמה של 3%. לפי התחזית שלנו, האינפלציה תהיה 2.5%-3%, כך שהריבית הריאלית תהיה אפסית.
"בהתאם להנחות האלה, לפחות במחצית הראשונה של השנה אנחנו עדיין רואים הזדמנויות באג"ח קונצרניות ובמניות של חברות יציבות וחזקות המחלקות דיווידנד באופן קבוע".
לאילו חברות אתה מתכוון?
"למשל לדלק רכב, מליסרון, בזק וסלקום. אלה חברות שנותנות למשקיעים ביטחון. בנוסף, אנחנו סורקים מניות של חברות חזקות בחו"ל המחלקות דיווידנד באופן קבוע ומשקיעים גם בהן".
אתה חושב שנוצרה בועה במחירי הדירות?
"לא. המחירים עלו בעשור האחרון בצורה מתונה. מה שדוחף את מחירי הדירות כלפי מעלה כיום זו הריבית הנמוכה שמביאה משקיעים רבים לקנות דירות להשקעה.
"לדעתי, עם הגברת קצב הבנייה מצד אחד ועם עליית הריבית עד לרמה של 3% השנה, שתייקר גם את ריבית המשכנתאות, עליית המחירים תיבלם ואולי אפילו יירשמו ירידות".
ענף בתי ההשקעות סער בחודשים האחרונים מבחינת מיזוגים ורכישות, כשנכנסו אליו שני שחקנים גדולים - קרן brm של האחים אלי וניר ברקת, שרכשה את דש איפקס לפי שווי של מיליארד שקל, וקרן איפקס בניהולה של זהבית כהן, שקנתה את פסגות לפי שווי של 3.1 מיליארד שקל. כמי שפעיל שנים רבות בענף, איך אתה רואה את העסקות האלה?
"אלי ברקת עשה עסקה טובה וקנה במחיר טוב יחסית חברה עם קופת מזומנים של 200 מיליון שקל והון עצמי של 436 מיליון שקל. הוא שילם על חברה שמתבססת בעיקר על רווחים מקופות הגמל - שהן מוצר יציב גם בעתות משבר וגם בגאות.
"אני קורא שהוא מתעניין גם בחברות הביטוח. אם הוא יצליח לקנות אחת מהן זה ייתן לו קפיצה אמיתית ואפשרות להשביח את ההשקעה במהירות".
ומה לגבי עסקת אייפקס-פסגות?
"בניגוד לברקת, שקנה במחיר הוגן, המחיר שאיפקס שילמו על פסגות נראה קצת גבוה, אבל בפסגות לא ישנים, וכבר רואים שמתחילים שם להעלות את דמי הניהול בקרנות הנאמנות. סביר להניח שכך יקרה גם בקופות גמל ובניהול תיקים, כי ביחס לגודל הנוכחי שלהם הרווחיות לא היתה מספקת כשרמת ההוצאות היא גבוהה יחסית.
"בנוסף, אני מאמין שלאיפקס יש תוכניות להתרחב מעבר לתחום של בתי השקעות, שבו יהיה להם קשה לשחזר את התשואות שהשיגו בבזק - אבל אני לא מודאג לגבי בתי ההשקעות הגדולים, הם יסתדרו. מצבם של הקטנים, לעומת זאת, מעורר דאגה אמיתית".
למה אתה מתכוון?
"רמת הרגולציה גוברת ומביאה עמה כל יום הנחיות חדשות. העלויות של ביטוח אחריות מקצועית גדלו פי חמישה בעקבות פרשת פריזמה והונאת הענק של מיידוף. בנוסף, הציבור דורש אנליזה ורמת שירות גבוהה ודמי ניהול לא גבוהים יחסית. לכן, גופים שמנהלים סכומי כסף בינוניים ומטה פשוט מפסידים ומפגינים תוצאות חלשות לאורך זמן.
"לכן אנחנו רואים איחודים כמו מיטב-גאון-ישיר, אלטשולר-פרפקט ואיילון-קוואטרו, ואני מעריך שאלה לא האיחודים האחרונים שנראה בתקופה הקרובה, כשלאט לאט יותר ויותר גופים קטנים יירכשו על ידי הגדולים. לצערי זה מקטין את התחרותיות בענף, אבל כשיש לך כאלה הוצאות גדולות, לא כולם יכולים לשרוד".
אתם מתכננים בעצמכם לבצע רכישות של בתי השקעות קטנים או של פלטפורמות פיננסיות כחלק מתהליך הקונסולידציה?
"אם יהיו הזדמנויות, נבדוק אותן בגישה חיובית".
מה אתה אומר על חקירת רשות ניירות ערך בחשד שמנהלים בכירים במחלקת ברוקראז' בפסגות פעלו יחד בדרכי מירמה בחשבון הנוסטרו של החברה בהיקף של מילארדי שקלים?
"אני מקווה שלא קרה שם מה שחושדים שקרה, ושיש להם הסברים למעשים שנחקרים. אם אכן קרו דברים כאלה זה ישדר מסר לא טוב לכל שוק ההון. פסגות בנתה לעצמה מוניטין חזקים בשוק ההון, אבל מוניטין הם מטבעם שבריריים, והם יכולים בן רגע ליהפך מחיוביים לשליליים".
"לשמור על תגמול מנהלים פרופורציונלי"
באחרונה חוזרת האופוריה לשווקים והחברות מתחילות לחלק שוב אופציות בהיקפים אדירים למנהלים. ראינו את זה עם ניר גלעד ועקיבא מוזס בכיל ועם יורם טורבוביץ' בדלק אנרגיה ואזורים. מה דעתך על התופעה הזאת?
"באופן כללי אני בעד תמרוץ המנהלים בדרך של מתן בונוסים ואופציות. ראינו את יצחק תשובה, שהמודל שלו עבד מצוין עם מנכ"ל קבוצת דלק אסי ברטפלד, מנכ"ל דלק רכב גיל אגמון ומנכ"ל דלק אנרגיה גדעון תדמור.
"ואולם לדעתי יש לתמרץ רק לאחר שהמנהלים הוכיחו את עצמם באותן החברות ותרמו לשיפור הרווחיות. חשוב פחות לתגמל לגבי הביצועים שיגיעו בעתיד, וכדאי לשמור על היקפי תגמול פרופורציונליים לגודל החברות".
איפה אתה רואה את אפסילון בעוד חמש שנים?
"אפסילון ימשיך גם בעתיד להיות בית השקעות ייחודי בסדר גודל בינוני-גדול שישמש בית לחברות ולגופים מוסדיים גדולים, וכן לגופים פרטיים המחפשים בית עם שירות אישי".
"אלי ברקת קנה את דש במחיר הוגן, איפקס שילמה עבור פסגות מחיר גבוה"
מאת מיכאל רוכוורגר
3.2.2010 / 7:04