כלל פיננסים ברוקרא'ז על טבע: יש מקום לרציופארם

על פי הפרסום אתמול ב-themarker עולה כי טבע מצויה במרחק נגיעה מזכייה במכרז לרכישת רציופארם לאחר שנותרה אחת משתי המתמודדות היחידות על החברה. בכלל פיננסים מנסים לעמוד על הנקודות המרכזיות בנוגע לעסקה זו:



רציופארם מעניקה נתח שוק מהותי בשוק מרכזי. סימנה את גרמניה כשוק בעל פוטנציאל צמיחה מהותי בתוכניתה האסטרטגית לשנים הקרובות. רציופארם נחשבת לחברת הגנריקה השנייה בגודלה בגרמניה עם מכירות של 850 מיליון יורו ב-2008. לחברה פעילות עניפה בשאר מדינות אירופה, ומכירותיה מחוץ למדינה עלו על מיליארד יורו ב-2008.



ורכישתה משתלבת היטב בתוכנית האסטרטגית. טבע הגדירה את אירופה כשוק בו היא מכוונת לתוספת מכירות של קרוב לשישה מיליארד דולר בחמש השנים הקרובות. הגדלת הפיזור הגיאוגרפי והפחתת התלות בשוק האמריקאי היוו אף הם חלק מאבני היסוד של האסטרטגיה קדימה. במובנים אלו, רציופארם משתלבת היטב בתוכניתה האסטרטגית של החברה. רציופארם מחזיקה בפעילות ביו-גנרית כבר משנת 2000, והדבר צפוי לתרום למאמצי ההתקדמות של טבע בשוק מרכזי זה.



האקלים הגנרי משתנה לטובה בגרמניה. לאחר הבחירות בגרמניה בספטמבר שעבר נרשם שיפור משמעותי ביחס הממשלה הגרמנית לשוק התרופות. הממשלה החדשה אישרה תקציב של 3.5 מיליארד דולר להגדלת הוצאות הבריאות והסכמי הקואליציה כללו צורך לבחינה מחודשת של מערכת מכרזי הדיסקאונט לתרופות במדינה. החברות הגנריות במדינה סבלו מלחץ מחירים חריף בשנים האחרונות, וישנה ציפייה לחקיקה חדשה שתמתן מגמה זו במחצית השנייה של 2010.



ותמחור רציופארם נשמע סביר. ההערכות סביב סגירת המכרז מדברות על תג מחיר של 4.1 מיליארד דולר לרציופארם , מכפיל 10-12 לערך על ה-ebitda של 2009. שימו לב כי סטאדה, המחזיקה במקום השלישי בשוק הגרמני, נסחרת כיום בשווי של 1.5 מיליארד יורו המשקף לה מכפיל ebitda של 6.0 בלבד על 2008. אך התמחור עדיין נשמע סביר, בייחוד בהשוואה לרכישות האחרונות של טבע.



וטבע שוב תידרש להפגין כישורי m&a. טבע ידועה ביכולותיה הגבוהות בתחום המיזוגים, אך עמידה ביעד החברה לאקרטיביות של הרכישה בתוך שנה נשמעת כאתגר קשה במקרה של רציופארם שרווחיותה נמוכה משמעותית מזו של טבע. אמנם דומה כי במרווח ebitda של 15% יש כר נרחב להתייעלות ברציופארם, אולם פשוט זה לא יהיה.



תוך התמודדות מורכבת בשוק בשל ותחרותי. טבע מעריכה כי בשנים הקרובות ירשום שוק הגנריקה הגרמני צמיחה שנתית שלילית של 3% בחמש השנים הקרובות. הסגמנט הצומח בגרמניה מצוי מחוץ למכרזים, ורציופארם התקשתה להתמודד עד כה במגרש הזה. פוטנציאל פקיעת הפטנטים בגרמניה עומד על כ-3.9 מיליארד דולר עד 2013, וטבע תצטרך להתמודד בשוק תחרותי ביותר על חלקה בעוגה.



אך עדיין נותרו סימני שאלה סביב העסקה. במידה ואכן תירכש רציופארם, לצד קבלת השפעת הרכישה על מספריה של טבע קדימה, נרצה לקבל מטבע פירוט של צעדי ההתייעלות ברציופארם, עלותם ואופן מימושם לאור הגמישות הנמוכה בתחום זה בגרמניה. כן נחפש מידע על פוטנציאל הצמיחה בגרמניה מחוץ למכרזי הביטוח כמו גם על האפשרויות שמעניקה רציופארם לטבע מחוץ לאירופה.



"רציופארם משתלבת היטב באסטרטגיה של טבע, אך רכישתה מציבה אתגרים כבדי משקל, אפילו לטבע", מסכם אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז'.