תוצאות עגומות להנפקה של אלון חיפושי גז. החברה דיווחה הערב על 9 הזמנות בלבד בשווי של כ-280 אלף שקל לאחר שביקשה לגייס כ-30 מיליון שקל לפי שווי של 760 מיליון שקל.
אתמול העניק יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז', המלצה שלילית להנפקה של אלון חיפושי נפט. בן זאב כתב כי "כידוע לכם, אנו חיוביים לגבי מגזר הגז הטבעי בכלל והפוטנציאל ב'תמר' בפרט ובכל זאת - המלצתנו לגבי ההנפקה היא שלילית, לא להיכנס להנפקת אלון חיפושי גז".
בן-זאב התייחס להנפקה המתוכננת של אלון חיפושי גז טבעי בע"מ, חברה בת של דור אלון. פעילות החברה מתמקדת בהחזקה של 3.8% (בעקיפין) מהזכויות במאגרי "תמר" ודלית". עלות פיתוח מאגר "תמר" מוערכת בכ-2.5 מיליארד דולר, כאשר חלקן של השותפות הישראליות בקידוח - , , מסתכם ב-1.6 מיליארד דולר.
"מבנה ההנפקה מעורר שאלות. ההנפקה לא כוללת מכרז מקדים למשקיעים מוסדיים והיא מופנית ישירות לציבור. עד כאן אינן לנו בעיה, אבל השילוב עם הסעיף "ייעוד תמורת הנפקה" מעורר את תשומת הלב שלנו." כתב בן זאב "לפי סעיף זה, הוצאות ההנפקה צפויות להסתכם בכ-6 מיליון שקל, כ- 19% מתמורת ההנפקה (חיתום, ייעוץ וריכוז כ- 16%). הכיצד ייתכן? פשוט מאוד. מרכזי ההנפקה יקבלו תמורה של 2.6% משווי ההצעה הכוללת לציבור (כולל בגין המניות המחולקות לציבור כדיווידנד בעין), דהיינו עמלות של כ- 16%. מבנה כזה לא היה עובר בשלום מכרז מוסדי".
בן זאב הצביע על מספר סיבות מרכזיות להמלצתו השלילית החד משמעית. ראשית הוא ציין את המחיר הגבוה. מאגרי תמר ודלית מוערכים בכ-5.7 מיליארד דולר, ומתוך כך נגזר לאלון גז שווי של 760 מיליון שקל, המהווה 56.5 שקל למניה. מחיר המינימום בהנפקה עומד על 57.37 שקל. בנוסף, שיקולי מיסוי עשויים לפעול לרעת אלון גז.
שנית, טען בן-זאב כי ישראמקו, דלק קידוחים ואבנר עדיפות משמעותית על השקעה באלון חיפושי גז. "מחיר שלוש השותפויות בבורסה מגלם הנחה של כ-10%-15% על הערכת השווי שלנו למאגרים ולכן מי שמעוניין ב"תמר" ו"דלית" יעדיף לרכוש את החלופות הקיימות. בנוסף, שלוש השותפויות הללו נסחרות בשווי שוק של כ- 5-6 מיליארד שקל ונכללות במדדים המובילים בבורסה בת"א. כיוון שכך הן נהנות מסחירות גבוהה יותר, חשיפה למשקיעים ושקיפות".
חיסרון נוסף בדור אלון טמון במעמד המיסוי. "בעוד שישראמקו, אבנר ודלק קידוחים הן שותפויות לחיפושי נפט וגז, אלון גז היא חברה בע"מ. השותפויות לא משלמות מס חברות והמסוי הוא ברמת המשקיעים. התוצאה: משקיעים מוסדיים כמו חברות ביטוח ("ברוטואיסטים") עשויים ליהנות מיתרון מס בהשקעה בשותפויות על פני ההשקעה בחברה ובכך ליצור העדפה בשוק למניות אלו".
לבסוף ציין בן-זאב מחלוקת בנושא התמלוגים. לפי אלון, זכאותן של נפטא וחנ"ל הינה לתמלוגים בשיעור של 11.5% מכ-0.8% בלבד של הזכויות בתמר. "החברה מציפה אל פני השטח מחלוקת על גובה התמלוגים שתידרש לשלם בעתיד, מחלוקת שערכה הכלכלי הוא כ- 50 מיליון שקל, כ-7% משווי החברה. אנו מעריכים כי המחלוקת תחזור לשולחן הדיונים עם ההתקדמות בפרוייקט "תמר" לקראת 2010".
לפני שבוע בדיוק מימשה אפריקה של לבייב אופציות ורכשה 7% ממניות דור אלון אנרגיה תמורת 54.4 מיליון שקל, כלומר, לפי שווי של 55.4 שקל למניה, על רקע כוונת דור אלון להנפיק את אלון חיפושי גז.
בעקבות ההמלצה השלילית של יובל בן זאב? רק 9 בקשות ב-280 אלף שקל בהנפקת אלון חיפושי נפט
TheMarker Online
4.2.2010 / 22:28