רשות ני"ע מקווה לזכות בהצלחה

>> החקירה של רשות ניירות ערך בנוגע לאפשרות כי כספי הנוסטרו של פסגות שימשו למניפולציה באיגרות חוב מפתיעה. הרשות חוותה בשנים האחרונות סדרה של כישלונות צורבים בנוגע לעבירה זו בדיוק, עד כדי כך שנוצר הרושם כי הרשות כבר הרימה ידיים לגבי היכולת לשכנע את בתי המשפט להרשיע נאשמים בעבירה זו. דווקא בנוגע לפעילות של נוסטרו, טענת המניפולציה נחשבת קשה במיוחד להוכחה - והעובדה שהרשות בכל זאת פתחה בחקירה נרחבת מעידה כי הפעם יש לה כנראה ביטחון רב בממצאיה.

שורת הכישלונות של הרשות נוגעת למשפטים פליליים, שבהם טענה הרשות כי נאשמים קנו או מכרו נייר ערך כלשהו במטרה מכוונת להשפיע על השער שלו. המקרה הבולט הראשון היה משפט קרדן, שבו נטען כי בעל השליטה בקרדן, יוסף גרינפלד, קנה את מניות החברה שלו במטרה להעלות את שער המניה ערב שינוי במיסוי על מניות בישראל.



מקרה בולט נוסף היה משפט אופמת, שבו נטען כי מנהלי החברה הבת של אקסלנס שעסקו בפעילות אופציות השפיעו במכוון על שערה של מניית פרטנר - בגלל הרווח שנגזר להם מהמסחר באופציות כתוצאה מכך. בשני המשפטים כאחד זוכו הנאשמים, לאחר שבית המשפט לא השתכנע כי הרשות הצליחה להוכיח שהקנייה/מכירה של נייר הערך נבעה רק מהרצון להטות את השער שלו.



הסיבה לספקנות של בית המשפט היא שבכל אותם מקרים, פעולות הקנייה או המכירה היו פעולות אמיתיות. גרינפלד באמת קנה את המניות של קרדן. אופמת באמת מכרו את מניות פרטנר. מאחר שמדובר היה בעסקות אמיתיות, שבהן הנאשמים הוציאו כסף ממשי מכיסם, בית המשפט לא שוכנע כי המטרת הפעולה היתה מניפולציה.



הכישלונות הצורבים גרמו לכך שבפועל, הרשות הפסיקה לאכוף את עבירת המניפולציה, במקרה של קניות או מכירות אמיתיות. כתוצאה מכך, אחת החקירות הבולטות ביותר של הרשות בשנה האחרונה - החקירה שהיתה נגד חברת דש ניירות ערך, בחשד כי מנהלי הקרנות של דש העלו במכוון שער של איגרת חוב ב-31 בדצמבר במטרה לשפר את התשואה השנתית של הקרן - הסתיימה בלא כלום. על אף שפעילותה של דש נראתה על פניה חשודה ביותר, הרשות ויתרה על הגשת כתב אישום והסתפקה בכך שדש שילמה חלופת קנס, זאת מכיוון שהרשות חששה לספוג עוד מפלה בבית המשפט.



התקדים של דש פגע מאוד ביכולת ההרתעה של רשות ניירות ערך, שנראתה מקוצצת כנפיים בכל הקשור ליכולתה לאכוף את עבירת המניפולציה בניירות ערך. מאז פרשת דש אין ספק כי הרשות היתה נתונה בלחץ רב למצוא דרך להחזיר לעצמה את כוח ההרתעה בנוגע לעבירה זאת. הבחירה להחזיר לעצמה את כוח ההרתעה דווקא בסוגיה מסובכת מאוד כמו זו של פעילות נוסטרו - לצד שחקני האופציות, שחקני הנוסטרו הם המשקיעים המתוחכמים ביותר בשוק, והם פועלים מספר רב של פעמים ביום, לעתים גם במגמות סותרות - מפתיעה ומעוררת שאלות.



ההערכה היא, לכן, כי לרשות יש ביטחון עצמי רב בנוגע לטיב הראיות שבידיה, אם היא מעיזה לנסות ולתקוף שוב את עבירת המניפולציה בניירות ערך דווקא בהקשר של פעילות השקעה של נוסטרו. ועדיין, גם אם הרשות מפגינה ביטחון בנוגע לחקירה של פסגות, אין ספק כי קיימת בעיה בנוגע לעבירת המניפולציה - והיכולת לשכנע את בתי המשפט בה.



היכולת להוכיח עבירה מעל לכל ספק סביר, כפי שנדרש במשפט הפלילי, וזאת כאשר הנאשם היה קונה או מוכר אמיתי, היא אתגר שהרשות מתקשה לעמוד בו. על רקע זה היו גם הערכות כי הרשות תנסה ליזום שינוי חקיקה, במטרה להקטין את תנאי הסף הנדרשים להוכחה במקרה של עבירת המניפולציה. חקירת פסגות מלמדת כי במקביל הרשות רוצה גם לנסות שוב את כוחה בבית המשפט - בתקווה להפוך על פיהם את התקדימים האחרונים שנקבעו בתחום זה.