סקירת מט"ח מ-FXCM: הדולר מתחזק והיורו על רקע משבר החוב של יוון

הדולר האמריקני ממשיך להתחזק אולם עד מתי תימשך שנאת הסיכון?



צפי פונדמנטלי עבור הדולר האמריקני: שורי



בהתחשב במסע השורי יוצא הדופן של הדולר האמריקני, אשר חלש על כל המטבעות והמומנטום שהוסיף למגמה השורית המרשימה של המטבע, נראה שאין זה ראוי להתחיל ולהרהר מתי התנופה תיבלם. יחד עם זאת, תמיד חשוב לנסות ולהעריך את תוחלת החיים של מגמה. אחרת, כיצד נדע מתי לממש רווחים או לחילופין להמשיך ולדבוק במהלך תנופתי מתפתח? הגורם המניע הפונדמנטלי הראשי שדוחף את הדולר האמריקני כעת הינו מגמות הסיכון. ההיפוך בסנטימנט בשווקים הפיננסיים יכול להימשך פרק זמן משמעותי ולהביא להיפוך ניכר בזרימת ההון בשוק.



במהלך 2009, המשקיעים ביקשו להשקיע מחדש את ההון הספקולטיבי שנותר בצד מחוץ לשוק בעקבות המשבר הפיננסי הגרוע ביותר בהיסטוריה הכתובה. הרחק מכסף מזומן ונכסים ´חפים מסיכון´ אחרים, המשקיעים רצו בראש ובראשונה להחזיר את הכסף לעבודה ולאחר מכן להימנע משווקים מסוכנים במיוחד. משמעות הדבר היא זרימת הון גדולה ביותר לשווקים ספציפיים ביותר. באופן טבעי, נוצר צוואר בקבוק של נזילות ומחיריהם של נכסים ספציפיים נסקו בתגובה.



ולמרות שערכי הנכסים היו במצב של הערכת חסר כאשר השוק התהפך לראשונה בתחילת השנה האמורה, הרי שבסיומה הם היו במצב דומה של הערכת יתר קיצונית. כעת אנו חווים מהלך שמבקש למצוא את נקודת האיזון בה תומכים פוטנציאל הצמיחה מחד וצפי ההכנסות מאידך. דינמיקה זו מובילה אותנו לשאלה הקריטית: עוד כמה נותר לרדת מהפרמיה המוגזמת בשווקים?



משימה קשה היא הניסיון לקבוע מתי השווקים נמצאים במצב יסודי של מכירת יתר או קניית יתר - במיוחד במסגרת הזמן של שבוע אחד בודד - במהלך 3 השבועות האחרונים מתבצע מהלך של ניסיון להפחית את ערך נכסי ההון בשווקים הפיננסיים והתהליך אותו עוברים מספר מדדים מובילים (כגון הדאו ג´ונס) הינו צנוע למדי בהשוואה להערכות הראשוניות שדיברו על התרסקות כללית. מסיבה זו לבדה, הגיוני להניח שתיקון טבעי עשוי להתפתח במסגרת זמן ארוכה בהרבה.



יחד עם זאת, עבור הדולר האמריקני, המטבע כבר נסוג מעל ל-50% מההפסדים שרשם כנגד היורו מאז ההיפוך של תחילת חודש דצמבר. כל עוד מגמת שנאת הסיכון תמשיך במומנטום הנוכחי, השטר הירוק ירוויח; אולם המשרעת של המהלך השורי עשויה להצטמצם. סיבה אפשרית לכך מן הזווית של זרימת ההון בשווקים הינה שהשוק עשוי להסכין עם דינאמיקה של השקעה מחודשת של הון בנכסים של חוף מבטחים מפני סיכון, מאשר בדולר האמריקני ובאג"ח של ממשלת ארה"ב.



גורם נוסף בדינמיקה זו הוא העובדה שפוזיציות ה-carry אותן מימן הדולר האמריקני (שנושא את תשואת הלייבור ל-3 חודשים הנמוכה ביותר בקרב המטבעות העיקריים) מתחילות להיסגר וההון חוזר למטבע האמריקני. בטווח הקצר, ההשפעה על הסנטימנט תהיה תלויה בדינאמיקה הזמינה בשוק וברגיעה במגמות המתפתחות. המוקד יישאר בשיקולים הגדולים יותר כגון הסיכון של חוב ריבוני, המאמצים לרסן את הספקולציה וההתמקדות בנקודות אפשריות של סיכון מערכתי. ולאור העובדה שהשבוע לא צפויים פרסומים פונדמנטליים משמעותיים יתר על המידה, ייתכן שלא הרבה יעמוד בפני מגמות אלה.



המגמה הרחבה יותר של הדולר האמריקני תיקבע על ידי האיכון הכללית והכיווניות של אהבת הסיכון, אולם בסופו של דבר דינמיקה זו תתפתח מתוך האופי הבלתי ניתן לחיזוי של הפחד והבצע הקבוצתיים ולא מתוך איזה מדד כלכלי מוגדר. בקרב המדדים המוגדרים הבודדים שיכולים להשפיע בשיעור משמעותי על מידת אהבת הסיכון בשווקים הגלובליים נראה את הנתון הראשון של התמ"ג לרבעון ה-4 עבור הגוש האירופי וההצהרה של הפד על סיכונים מערכתיים. מדדים מתוכננים אחרים כגון דו"ח המכירות הקמעונאיות, מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן והמאזן המסחרי ישחקו תפקיד משני עבור התנודתיות בטווח הקצר.



היורו נאחז בחבלים על רקע ההתדרדרות המידבקת במשבר החוב של יוון



צפי פונדמנטלי עבור היורו: דובי



היורו נעל את שבוע המסחר בירידות שערים חדות כנגד הדולר האמריקני שנתפס כחוף מבטחים מפני סיכון, זאת על רקע ירידות חדות במדד ה-s&p 500 וההתדרדרות הרחבה במגמות אהבת הסיכון בשווקים הפיננסיים. המשבר התקציבי המתמשך של חברת הגוש האירופי יוון התרחב אל מעבר לגבולותיה הריבוניים של מדינת האיים, כאשר כעת הוא מאיים בהתרחבות משמעותית במרחב התשואות של אג"ח ממשלתיות במדינות כגון פורטוגל וספרד. יש הטוענים כי זהו המשבר הגרוע ביותר שאיים על היציבות של האיחוד המוניטרי האירופאי עד כה והתגובות בשוק רק האיצו את ההפסדים של נכסי הסיכון, כאשר היורו נסחר במגמה דובית ביותר כנגד הדולר האמריקני המתאושש.



התחזיות בטווח הקצר תלויות כתוצאה מכך על הכיווניות של סנטימנט הסיכון בשווקים הפיננסיים, כיצד היא מתייחסת לנכסי הסיכון באירופה והמשך כושר היציבות של האיחוד המוניטרי של אירופה. למרות ש-16 חברות הגוש האירופאי כבר רגילות למהומות בשווקים, הימשכותם של משברים שנוגעים בתקציב הריבוני של מדינות חברות מאיימת לערער את יסודות האיחוד ולכן מהווה סכנה אמיתית ליורו.



השווקים צפויים כתוצאה מכך להתעלם מכל נתון שהוא מלבד הפתעה משמעותית ביותר ביומן הפרסומים הכלכליים המתוכנן לשבוע הקרוב ובמקום זאת לעקוב בדריכות אחר הפעילות המתמשכת בהתנפחות הגירעונות הריבוניים. שאלת המפתח בהמשך הדרך הינה האם יוון יכולה לרסן את העלייה בגירעון התקציבי והאם הצרות של מדינה אחת עלולות להתפשט ולזהם גבולות רחבים יותר בגוש האירופי. ענייני תקציב דומים בפורטוגל וספרד קיבלו את אור הזרקורים למרות שבהשוואה ליוון ניתן לטפל בעניינים הפיסקליים שם, אך עובדה זו מדגישה את הסכנה בכך שצרות פיסקליות עלולות להתפשט לחברות אחרות באיחוד המטבע האירופאי.



יוון נמצאת בסכנה מיוחדת לא רק משום השיעור החד של הגירעון הפיסקלי כאחוז מהתמ"ג, אולם כל מאמץ פוליטי למסד קיזוזים בהוצאות ולרסן את הגירעון ניתקל בהתנגדות עיקשת מצד ההמונים. התסבוכת הפוליטית מטרידה במיוחד בהינתן העובדה שהממשלה של יוון תזדקק למימון משמעותי בחודשים הקרובים עם ההתנפחות בגירעון התקציבי והזינוק בתשואה על שער הריבית. אם השווקים אינם מוכנים לקנות חוב ריבוני יווני, הרי שככל הנראה המדינות החזקות ביותר באיחוד היורו תאלצנה לחלץ את המדינה מוכת החוב.



ההתבטאות הנצית מצדם של הגורמים הרשמיים מאותתת כי מעטים יכולים לספוג פעולה שכזו וחשוב ביותר יהיה לראות ולבחון באדיקות את כל ההתפתחויות במה שנותר מצב הפכפך ביותר במחוזות הגוש האירופי.



הנתונים הפונדמנטליים בשבועות הקרובים יעברו ככל הנראה למושב האחורי ויפנו את קדמת הבמה לפעילות בשווקים הפיננסיים הרחבים יותר, אולם ייתכן שחשוב יהיה לעקוב אחר הפתעות כלשהן בדוח התמ"ג לרבעון הרביעי של שנת 2009. השבוע צפויים להתפרסם דו"חות אינדיווידואליים של מדינות שונות באיחוד ובנוסף הדוח הרחב יותר לכלכלת הגוש האירופי כולו.



התחזיות הרווחות קוראות לגידול שני ברציפות בכלכלה של הגוש האירופי בשיעור רבעוני של 0.3%. כל הפתעה משמעותית עשויה להשפיע בשיעור חד על השווקים הפיננסיים המקומיים - וכתוצאה מכך - על המטבע המקומי שידוע ברגישותו הגבוהה למגמות הסיכון. המתאם בטווח הארוך יותר בין שער החליפין של הצמד יורו - דולר אמריקני לבין מדד ה-s&p 500 נותר בקרבת רמות של שיא כל הזמנים ובזאת מדגיש את הרגישות של הצמד לאהבת הסיכון.



די בזאת שכל הפתעה שלילית משמעותית בנתון התמ"ג או ידיעה בדבר המשך מאבקי הגרעון באיחוד המטבע עשויים להביא לתגובה שלילית דומה מצדו של היורו.



הלירה שטרלינג עשויה להישאר תחת לחץ על רקע התפוגגות צפי התשואה



צפי פונדמנטלי עבור הלירה שטרלינג: נייטרלי



הלירה שטרלינג נחלה בשיעור חד במהלך השבוע האחרון כנגד הדולר האמריקני והין היפני על רקע העלייה החדה בשנאת הסיכון, אותה הציתו ענייני התקציב באירופה. שוקי המניות בספרד ובפורטוגל צללו צלילה חופשית בעוד המשקיעים נפטרו מנכסיהם במדינות האמורות, כאשר החששות נסקו בדבר האפשרות שהגירעונות התקציביים לא ניתנים לפתרון.



הזינוק בתשואות הצית גל של מכירות והסוחרים ביקשו להיאחז בקרנות המזבח הבטוחים של הדולר האמריקני והין היפני. הצמדים gbpusd ו-gbpjpy רשמו פריצות מתחת לרמות תמיכה משמעותיות. הצמד שטרלינג - דולר אמריקני צלל מתחת לתמיכה פיבונאצ´י ב-1.5742 בטרם נסחר בסופו של דבר מתחת 1.5600, זו הפעם הראשונה מאז ה-21 למאי, 2009.



המגמה הגלובלית האפילה על החלטת הריבית של הבנק של אנגליה שם קובעי המדיניות החליטו להותיר את שער הריבית על 0.50% והשהו את תכנית ההקלה הכמותית על 200 מיליארד שטרלינג. התוצאות הללו תאמו את ההערכות אולם ירידה בשיעור אישורי המשכנתאות בחודש דצמבר העלתה ספקולציות באשר לאפשרות של הרחבת תכנית ההקלה הכמותית בעתיד הנראה לעין. לפיכך, בעקבות הפרסום ראינו זינוק חד בתמיכה של הצמד שטרלינג - דולר אמריקני בטרם נכנע למגמה הדובית השלטת.



קובעי המדיניות בחרו להותיר את הדלת פתוחה להמשך ההקלה הכמותית בבריטניה. הכלכלה בקושי סיימה את המיתון ברבעון ה-4 עם גידול זעום בשיעור של 0.1%. מאמציה של הוועדה למדיניות מוניטרית עד כה "יעניקו תמריץ לפרק זמן כלשהו" וצופים היחלשות של השטרלינג והתאוששות בשוקי היצוא כמניעים אחרים של צמיחה. הוועדה צופה התאוששות הדרגתית, עובדה שהרגיעה את החששות מפני אינפלציה שכרגע מאיימת על הסף שקבע הבנק כאשר עלייה מעל 3.0% תדרוש מהנגיד קינג לכתוב מכתב לשר האוצר שיסביר את העלייה במדדי המחירים.



הבנק המרכזי צופה שהמחירים לצרכן יפלו מתחת ליעד שקבע על 2% למשך תקופה מסוימת, אולם עדיין קיימת אפשרות של התווספות בטווח הקצר. האיום של האינפלציה הביא לכך שכמה שחקנים בשוק ציפו מהבנק של אנגליה כי יסיים את תכנית רכישת הנכסים, מהלך אותו יתפסו כשלב הראשון בדרך למדיניות מוניטרית מצמצמת.



ביום שישי ההפסדים של השטרלינג העמיקו מעבר למגמות הדוביות בהן נסחרים הצמדים השונים, כאשר ניתן לייחס זאת לירידות החדות בתחזיות הריבית של בריטניה. בשוק החוזים העתידיים עבור מתמחור של 60.7 נקודות בסיס ל-44.87 נקודות בסיס של העלאת ריבית כוללת במהלך 12 החודשים הקרובים, כל זאת ביום שישי בלבד.



הירידה החדה משמשת דגש לכך שלמרות העלייה באינפלציה הבנק המרכזי צפוי להישאר מחוץ למשחק, עובדה שעשויה להגביל את הפוטנציאל לצמיחה עתידית. דוח האינפלציה הרבעוני של הבנק של אנגליה צפוי להתפרסם במהלך השבוע ובו נקבל תמונה ברורה יותר בנוגע לצפי התשואה ועל כן זהו אירוע הסיכון המשמעותי ביותר בבריטניה עבור השבוע הקרוב. מאזן הסחר הגלוי ושיעור הייצור התעשייתי גם כן צפויים להתפרסם ובהם נקבל תמונה ברורה יותר באשר לשאלה האם הביקוש ליצוא ממשיך לדחוף את הצמיחה מעלה כצפוי.