המצפן השבועי של מיטב בית השקעות: היורו - כבר לא חביב הקהל

הסביבה באירופה ממשיכה להיות קשה. עכשיו תורה של פורטוגל



אם בשבועות האחרונים התעניינו במה שקורה ביוון, בשבוע האחרון היה זה תורה של פורטוגל "לתפוס" את הכותרות החדשותיות. כל זאת, על רקע החשש כי החולשה בכלכלה האירופית תביא לידי כך שפורטוגל לא תצליח לצמצם את הגירעון הפיסקלי במהלך 2010.

אך הבעיה היא לא של פורטוגל או יוון בלבד, הקשיים הפיסקליים ניכרים במדינות נוספות כמו ספרד ואירלנד. במדינות אלו ניתן לצפות לגירעון פיסקלי ניכר גם בשנת 2010.



כתוצאה, איגרות החוב של פורטוגל המיועדות להיפדות בעוד 10 שנים רשמו בשבוע שחלף התרחבות של 40 נ"ב בתשואה לפדיון, לעומת איגרת החוב המקבילה של ממשלת גרמניה.



כתוצאה מכך, עולה בעיה כי ההתרחבות בעלות המימון של המדינות הלווייניות של אירופה תקשה עליהן, עוד יותר, לצמצם את הגירעון הפיסקלי שהרי כל גיוס חוב חדש, הופך יקר יותר, מאשר קודמו.



ראש קרן המטבע הבינלאומי, dominique strauss-kahn, אמר השבוע כי קרן המטבע תהיה מוכנה לעזור ליוון אם תידרש. דברים אלו עזרו למחירי האג"ח של יוון, באופן חלקי. יתר על כן, בכדי להתמודד עם הבעיות הפיסקליות הציע, בשבוע האחרון, ראש הממשלה היווני, papandreou, להקפיא את שכר עובדי המדינה, להעלות את המסים על הדלקים ולהעלות את גיל היציאה לפנסיה.



למחרת ההודעה, הודיע ארגון העובדים הגדול במדינה, gsee, המאגד 2 מיליון עובדים בסקטור הפרטי, על שביתת ענק במדינה. עובדי מס הכנסה הודיעו על עיצומים למשך 48 שעות. ארגון עובדי המדינה מארגן הפגנה ב-10 לפברואר כנגד הקיצוצים. אין ספק כי, החיים של ראש הממשלה היווני הם לא קלים.







אמנם, יוון תוססת, אך דבריו של ראש הממשלה היווני וגם של הנגיד האירופי, טרישה, לפיהם הוא מאמין שיוון תצליח להפחית את הגירעון הפיסקלי הביאו לכדי עלייה במחיריהן של איגרות החוב של יוון לדוגמא, באג"ח ל-10 שנים נרשמה ירידה של 22 נ"ב, המגלם רווח הון של 1.6%.
כך, פער התשואה בין איגרת החוב של יוון המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים, לעומת המקבילה הגרמנית רשם השבוע צמצום של 15 נ"ב.



בפורטוגל, אמר שר האוצר כי ממשלתו מחויבת להביא את הגירעון לרמה של 3% מהתוצר עד שנת 2013. יתר על כן, טען כי התקציב לשנת 2010 מעיד על מחויבות זו. וכך, לאחר גירעון פיסקלי של 9.3% מהתוצר בשנת 2009, מתכנן האוצר של פורטוגל כי הגירעון יסתכם בשנה הנוכחית ב-8.3% מהתוצר. יתר על כן, החוב הציבורי של המדינה צפוי להגיע בסוף 2010 לרמה של 85.4% מהתוצר, הרמה הגבוהה ביותר לפחות מאז שנות ה-90'.



אם בעבר חששנו מפני "גירעונות תאומים" (גירעון פיסקלי + גירעון במאזן התשלומים) במשק האמריקאי, כעת מגיע תורן של מספר מדינות אירופיות להציג התפתחויות שליליות, אשר יקשו מאוד על התאוששותן. יוון, צפויה השנה להציג גירעון תאומים של יותר מ-10%. באירלנד צפוי השנה גירעון פיסקלי הגבוה מ-10%, שיעור דומה של גירעון יש לפורטוגל בחשבון השוטף. ספרד מתאפיינת בגירעון תאומים של יותר מ-6%.



אלו, המשולבים בשיעורי צמיחה חלשים בשנים הקרובות מחייבים זהירות יתרה בכל האמור להשקעות בחוב של מדינות אלו.יתר על כן, יש להערכתנו עדיפות להשקעה בחוב קונצרני איכותי במדינות אלו, על פני איגרות החוב של המדינות הנמצאות בכותרות.



שוק התעסוקה האמריקאי ממשיך במגמת ההתאוששות האיטית



ביום ו' האחרון, ראה אור דו"ח התעסוקה של הכלכלה האמריקאית לחודש ינואר 2010. להלן, עיקרי הדברים אשר עלו בדו"ח:

(1) הכלכלה האמריקאית גרעה בחודש ינואר רק 20 אלף מקומות תעסוקה. זאת, לאחר אבדן של 150 אלף מקומות תעסוקה בחודש שעבר ויציאה של 64 אלף משרות בנובמבר. כך, בשלושת החודשים האחרונים גרע שוק העבודה 35 אלף משרות בממוצע, לעומת גריעה של 220 אלף בשלושת החודשים האחרונים, עד אוקטובר.



נציין, כי מאז שהחל המיתון בחודש דצמבר 2007 גרע שוק העבודה האמריקאי יותר מ-8.4 מיליון משרות. ב-12 החודשים האחרונים גרע שוק העבודה האמריקאי 4.0 מיליון משרות.



(2) הענפים העסקיים גרעו 12 אלף מקומות תעסוקה והסקטור הציבורי גרע 8 אלף מקומות תעסוקה.
הסקטורים היצרניים איבדו 60 אלף משרות, כאשר ענף התעשייה ייצר 11 אלף משרות וענף הבנייה גרע 75 אלף מקומות תעסוקה. ענפי השירותים ייצרו 48 אלף משרות, כאשר ענף הפיננסים גרע 16 אלף משרות.



(3) שיעור האבטלה ירד ב-0.3% והגיע לכדי 9.7%. זאת, לעומת צפי לאי-שינוי. מספר המובטלים פחת מ-15.3 מיליון ל-14.8 מיליון אזרחים, מתוך שוק העבודה האזרחי המונה 153.2 מיליון איש.



(4) שעות העבודה השבועיות עלו מרמה של 33.2 לכדי 33.3, וזאת תוך ציפייה ליציבות. כלומר, גם כאן נרשמה הפתעה לטובה.



(5) השכר לשעה עלה ב-0.3%, לעומת צפי לעלייה של 0.2% בלבד.







ד"וח זה מהווה אינדיקטור מהימן להתפתחויות המתרחשות בחודשים אלו במשק האמריקאי, לפיהן המשק האמריקאי ממשיך לנוע בכיוון הנכון, גם אם בעצלתיים. יתר על כן, אין ספק כי הצטרפות של כחצי מליון איש לשוק העבודה היא הפתעה נעימה.



בסקירות קודמות כבר עמדנו על כך, שבאירועים דומים בעבר נדרשו ל-fed, 6 חודשים לערך להתחיל להעלות את הריבית, לאחר נקודת השיא של האבטלה. עם זאת, רבים הסיכויים כי הפעם יותירו ב-fed את הריבית נמוכה עוד תקופה ממושכת, לפחות עוד רבעון, מפאת העובדה כי האשראי הצרכני מתכווץ.



האשראי, הוא המפתח המרכזי לחששות מפני ההתאוששות הכלכלית, ובהתאם גם משפיע על ריבית ה-fed. כל עוד שהאשראי הצרכני לא יחזור להתרחב בצורה הנאותה למשק האמריקאי, וכלל לא משנה מה הסיבה, יוותר חשש לגבי עוצמת ההתאוששות.



המשבר הנוכחי הביא לידי כך, שזו הפעם הראשונה, לפחות ב-30 השנים האחרונות שהאשראי הצרכני ממש קטן. כך, בשנה שחלפה התכווץ האשראי הצרכני (ללא משכנתאות), בניכוי האינפלציה בשיעור של 1%, כאשר בנקודת הזמן החלשה ביותר הוא התכווץ ב-4.8% (במונחים ריאליים).







בתוך כך, נרשמו השבוע רווחי הון בעקום הממשלתי האמריקאי כאשר באיגרת לשנתיים נרשמה ירידה של 5 נ"ב בתשואה לפדיון ושל 2 נ"ב בתשואה לפדיון על האיגרת ל-10 שנים.



"אנו צופים, כי בתקופה הקרובה יתאפיינו השווקים בהיעדר מגמה ברורה", אומר היום רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות, "עם זאת, אנו צופים בשנים הקרובות לעליית תשואות, במיוחד בחלק הקצר. ישנה עדיפות ברורה לאפיק הקונצרני, על פני הממשלתי".