לידר למשקיעים בפרטנר; לא לזה קיווינו, כדאי לממש רווחים ולהמתין בצד

פרסמה את דו"חות הרבעון הרביעי של שנת 2009 ועמדה בציפיות לרבעון טוב המסיים שנה מגמגמת:



הכנסות הרבעון הסתכמו בכ-1.58 מיליארד שקל בהתאם לתחזית. הכנסות משירותים עמדו על כ-1.377 מיליארד שקל, מעט מתחת לצפי של לידר שוקי הון. ההכנסות מתוכן עמדו על כ-18.3% בהתאם לציפיות.



ה-arpu ברבעון עמד על כ-149 שקל לעומת הצפי של לידר ל-152 שקל.



ebitda הסתכם בכ-608 מיליון שקל - "ציפינו ל-600 מיליון שקל", אומר היום ערן יעקובי, אנליסט בכיר בלידר שוקי הון, שיעור ה-ebitda ברבעון עומד על כ-38.5%, מעט מעל הציפיות. חל שיפור בעלות המכר של החברה כתוצאה מהיוון מכשירים ומעונתיות החגים, אולם לא ברור אם כל השיפור בעלות המכר הוא בר-קיימא מאחר ולא בא לידי ביטוי בתזרים המזומנים הנקי.



הרווח הנקי הסתכם בכ-294 מיליון שקל (1.9 שקל למניה) לעומת תחזית לידר לרווח של 300 מיליון שקל (1.93 שקל למניה).



תזרים המזומנים הנקי (פעילות שוטפת בניכוי השקעה) עמד ברבעון על כ-260 מיליון שקל - "ציפינו לכ-305 מיליון שקל", אומר יעקובי, "התזרים הנמוך משקף עליה בצרכי ההון החוזר (להערכתנו בעיקר הצטיידות במכשירי iphone)".



החברה וסיפה כ-34 אלף מנויים חדשים (בלידר ציפו ל-30 אלף), אולם יש לשים לב כי מתוך כ-144 אלף מנויים חדשים בשנת 2009, רק כ-54% הם מנויי post-paid. המשמעות היא ירידה מכמעט 75% מבסיס המנויים המשלמים בדיעבד לכ-73.3% בסוף 2009. מגמה זו ברורה על רקע רוויית השוק, אבל יש לזכור כי כניסת מפעילים וירטואליים אם תהיה והתחזקות של מירס, צפויים לפנות לקהלים המשלמים מראש. במקרה זה פרטנר היא הפחות פגיעה מבין החברות.



החברה עדיין לא מודיעה על דיווידנד, אולם בלידר שוקי הון מעריכים כי צפויה להודיע בקרוב על חלוקה של כ-1.7 מיליארד שקל הכוללים דיווידנד חד פעמי של 1.4 מיליארד שקל וכן להודיע פורמלית על מדיניות חלוקת כל הרווח הנקי מידי רבעון.



לגבי העתיד, החברה מציינת כי החלה במהלכים של ייעול במקביל לשיפור בתנאים הכלכליים ולכן, בהנחה כי שינויים רגולטורים ושינויים בסביבה התחרותית יתפתחו בהתאם לצפי, הרווחיות בשנת 2010 צפויה להשתפר לעומת 2009.



"אנו מתייחסים להערכה זו כטריוויאלית מאחר ולהערכתנו לא צפויים שינויים רגולטורים מרחיקי לכת בשנה הקרובה וגם לרוב המתחרים (ובעיקר החזקים שבהם) אין אינטרס לשנות את המפה", אומר יעקובי. פרטנר מצפה לשפר את הפסדי הפעילות החוץ סלולרית ולכן רואה שיפור מסוים ברווחיות ב- 2010. הנקודה היחידה שאולי ניתן לקחת מהערכה זו היא שהחשש מפגיעה ברווחיות על ידי שיווק מכשירי ה-iphone היתה מוגזמת. "אנו בכל אופן מתמחרים שיפור ב-ebitda בשנה הקרובה אם כי באותם שיעורי רווח", אומרים בלידר.



החברה צירפה במהלך 2009 כ-63 אלף מנויי isp וטלפוניה נייחת. הרבה מתחת לצפי של לידר לפחות בתחילת השנה שעמד על כ-100 אלף מנויים לפחות. הכנסות התחום הסתכמו בכ-115 מיליון שקל ב-2009 וכמובן שהיה ניתן לצפות ליותר. ה-ebitda של תחום הפעילות הלא סלולרית הסתכם בהפסד של כ-83 מיליון שקל בשנת 2009 לעומת הפסד של כ-17 מיליון בשנת 2008.



ה-isp והטלפוניה הנייחת הסבו ebitda שלילי של כ-119 מיליון שקל וכנראה שתחום התמסורת הקטין מעט את ההפסד. ללא הפעילות הנ"ל כנראה שפרטנר היתה מצליחה להשיג שיעורי ebitda דומים לאלה של סלקום, אבל הבחנה זו לא רלוונטית אלא אם כן מישהו שם יחליט שבכל זאת צריך לפנות ליוסי מימן...



"לסיכום", אומרים בלידר, "ציפינו לדו"חות טובים לסיום השנה הבעייתית שהחברה עברה. כעת כאשר נחשפים נתוני הפעילות החוץ סלולרית, ניתן בהחלט לומר שלא לילד הזה החברה והמשקיעים פיללו". המודל לפיו חברת סלולר מקימה את כל הפעילויות הנוספות באופן עצמאי - כמעט ייחודי לפרטנר והוא בהחלט גבה מחיר. ניתן לקוות כי הדירקטוריון החדש וההנהלה הקיימת או החדשה אם תהיה, יצליחו לשפר באופן מהותי את תוצאות פעילות זו שאחרת מדובר בהרפתקה מיותרת ומסוכנת.



במקביל החברה גם מנסה להתייעל במבנה ההוצאות שלה וזהו אתגר לא פשוט על רקע הנסיון לפתח את הפעילות החוץ סלולרית הכושלת. החשש הוא מקרחות בשני הצדדים.



"צפינו בהנאה בזינוק בשער המניה בחודשים האחרונים. אולם, שוב אנו מדגישים כי במחירים הנוכחיים כאשר סיפור הדיווידנדים ידוע ועל רקע האתגרים לשנה הקרובה, כדאי לממש את הרווחים ולחכות קצת בצד", אומר יעקובי. "מאחר ומספרי הרבעון וההנחיה לשנה הקרובה תואמים לחלוטין את המודל שלנו, אנו ממשיכים בהמלצת 'תשואת שוק' עם מחיר יעד של 81 שקל", מסכם יעקובי.