חברות הביטוח מנהלות 80 מיליארד שקל בנוסטרו - שרובו מושקע בחוב לא סחיר

>> חשבונות הנוסטרו הגדולים ביותר בשוק ההון מתנהלים בחברות הביטוח. בעוד תיק נוסטרו אופייני בבתי ההשקעות הוא בהיקף של בין עשרות למאות מיליוני שקלים, בחברות הביטוח מדובר בתיקים בהיקפים של מיליארדי שקלים.



מקורם של הכספים שמהם מורכבים תיקי הנוסטרו בחברות הביטוח שונה מהותית מזה של בתי ההשקעות. בעוד תיק נוסטרו של בית השקעות מורכב מכספו של בית ההשקעות בלבד ואינו קשור לכספי הלקוחות, תיק הנוסטרו של חברות הביטוח מורכב מכספי העתודות שחברות הביטוח נדרשות לשים בצד כדי להבטיח את תשלומי התביעות של המבוטחים שלהן.

ההבדל הזה משפיע על האופן שבו מנוהלים התיקים. בחברות הביטוח מנוהלים התיקים על פי חוקים ותקנות, עם ועדת השקעות ייחודית שנדרשת על פי חוק. ועדה זו חייבת להיות נפרדת לגמרי מוועדות ההשקעה האחרות של חברת הביטוח, האחראיות לכספי העמיתים.



כספי הנוסטרו בחברות הביטוח מתחלקים לשלושה סוגים: כספים שעומדים כנגד ההון של חברת הביטוח, כספי הביטוח האלמנטרי וכספי פוליסות ביטוח חיים ישנות שהונפקו לפני 1991 - פוליסות שהונפקו מאוחר יותר מוגדרות כמשתתפות ברווחים, וכספיהן מנוהלים מחוץ לתיק הנוסטרו.



מכיוון שהכסף הזה הוא תנאי לאיתנותה של חברת הביטוח ונועד לשרת את תביעות המבוטחים, הוא נתון תחת מעקב תמידי של המפקח על הביטוח. ועדות השקעה עצמאיות וייחודיות לנוסטרו, שמורכבות מכמה דירקטורים, מתכנסות בחברות מדי תקופה - בדרך כלל אחת לחודש - ומגבשות את מדיניות ההשקעה בתיק. כלומר למנהלי ההשקעות אין יד חופשית.



את מרבית כספי הנוסטרו משקיעות חברות הביטוח בחוב לא סחיר. המרכיב השני בגודלו בתיק השקעות הנוסטרו הוא החוב הסחיר. רק אחוזים בודדים מהתיק מושקעים במניות.



מבחינת טווח ההשקעה, התיק מתחלק לשניים: הכספים שכנגד ביטוחי חיים והביטוח הסיעודי (פוליסות הביטוח בעלות הזנב הארוך), שם ההשקעות יהיו לטווח ארוך ויכללו גם נדל"ן ועסקות אשראי לא סחירות. לעומתם הכספים של פרמיות הביטוח האלמנטרי מופנים להשקעות לטווח קצר יותר של עד שלוש שנים.



מערכות בקרה משוכללות



בחברות הביטוח מתפארים גם במערכות בקרה וניהול סיכונים משוכללות במיוחד. במגדל, לדוגמה, ישנה מערכת בקרה שמורכבת משלושה רבדים: בקרה מונעת, בקרה מתקנת ובקרה מדווחת, שמעבירה לדרגים הניהוליים דו"חות שוטפים על הנעשה בתיק.



בחברת הביטוח הראל פועלת יחידת ניהול סיכונים שמנתחת את הסיכונים בתיק הנוסטרו ומדווחת מיידית על השינויים ברמת הסיכונים. היחידה הזאת אינה כפופה נפרדת ממנהלי ההשקעות, כך שהמבט שלה הוא אובייקטיבי ועצמאי.



אף שוועדות ההשקעה של הנוסטרו נפרדות מאלה של כספי העמיתים, בחלק מחברות הביטוח מצאנו שמנהלי הנוסטרו הם אלה שמנהלים גם את כספי העמיתים. בהראל, למשל, מנהל ההשקעות הראשי אמיר הסל הוא גם האחראי על ניהול השקעות הנוסטרו. 40 העובדים בחטיבת ההשקעות של הסל מנהלים במקביל לכספי העמיתים גם את כספי הנוסטרו של החברה.



חשבונות התיקים אמנם נפרדים, אבל פיסית ופרסונלית אין הפרדה. הסלוגן בהראל הוא "מה שטוב לנוסטרו טוב גם לעמיתים". כך גם במנורה, שם מופקד יוני טל על מערך ההשקעות של החברה, בין אם מדובר בהשקעה בפנסיה, ביטוחי מנהלים, גמל או נוסטרו, וכך גם העובדים שתחתיו. "כשעושים הסדר חוב, זה אותו אחד שעושה הסדר חוב לכל סוגי ההשקעות", אומרים במנורה.



לעומת זאת, בכלל ביטוח הדגישו שישנה הפרדה ברורה בין ניהול הנוסטרו לניהול כספי העמיתים. כנף, זרוע ההשקעות של קבוצת כלל, מחולקת לשניים: כספי עמיתים, ונוסטרו. את הנוסטרו מנהל שי גרוס, אמנם באותה קומה שבה מנוהלים ההשקעות בכספי העמיתים, אך עם הפרדה פיסית מלאה.



"כבר לפני עשור היתה כלל חברת הביטוח הראשונה שביצעה הפרדה מלאה בין פעילות העמיתים לנוסטרו", אומרים בחברה. ישנה הפרדה מלאה בין אנשים, חדרי מסחר, ועדות השקעה ומערכות קבלת ההחלטות. עם זאת, מחלקת הנדל"ן בכלל משותפת לניהול כספי העמיתים ולנוסטרו. גם במגדל והפניקס ישנה הפרדה מלאה, פיסית ופרסונלית בין ניהול כספי הנוסטרו לניהול כספי העמיתים. בהפניקס, לדוגמה, מנהל את הנוסטרו אלון קאופמן, כשלצדו פועלים שלושה מנהלי השקעות יעודיים לנוסטרו.



מנגנון השכר והתגמול של מנהלי הנוסטרו במרבית חברות הביטוח אינו תלוי בתשואות הספציפית שהם משיגים בתיק הנוסטרו. "יש בונוסים, אך הם לא נגזרים מהביצועים בתיק הנוסטרו", אומרים במנורה. מצב דומה קיים גם בחברות הראל, כלל והפניקס. לעומת זאת, במגדל אומרים כי התגמול למנהלי הנוסטרו תלוי במקביל להצלחת התיק גם בהצלחה הכללית של החברה. "הוא לא נגזר רק ממה שעושים המנהלים ישירות, אלא ממכלול רכיבים שאינם תלויים בהם בלבד", אומרים בחברה.