כלל פיננסים ברוקרא'ז על פרוטרום: תוצאות מעורבות למתחרה גדולה מעבר לים

מקבלת רוח גבית קלילה מעבר לים הבוקר, עם דו"חות סבירים של iff, השחקנית השנייה בגודלה בשוק תמציות הטעם והריח בעולם.



iff מדווחת על צמיחה של 8% בהשוואה שנתית. חטיבת הטעמים של החברה הציגה מכירות של 270 מיליון דולר ברבעון הרביעי, צמיחה של 8% מול הרבעון האחרון של 2008. זו הבעיה, מאחורי צמיחה זו עומדת השפעה חיובית של המט"ח. במונחי מטבע מקומי המכירות עלו ב-1% בלבד מול הרבעון המקביל אשתקד.



בהשוואה לרבעון הקודם, מדובר בהחלשות. למרות שהמטבעות שיחקו לטובתה ברבעון, חטיבת הטעמים של החברה מציגה צמיחה שלילית של 2% בהשוואה לרבעון הקודם. יתכן ומאחורי חולשה זו עומדת בלימה בתהליך בניית המלאים של הלקוחות אשר דיללו מלאים באופן אגרסיבי בתחילת 2009.



גם בשורת הרווחיות התפעולית, הבשורות מעורבות. חטיבת הטעמים של iff מציגה רווחיות תפעולית של 17% ברבעון הנוכחי, שיפור משמעותי מול רווחיות של 13% ברבעון המקביל. אך שוב, מדובר בירידה במרווח התפעולי בהשוואה לרבעון החולף, בו הצליחה iff להציג רווחיות תפעולית של 19.9%.



גם פרוטרום תהנה מהשפעות מט"ח חיוביות בתוצאותיה. משקלה של אירופה גבוה אצל פרוטרום, וכמו iff אף היא מדווחת בדולרים. החלשות הדולר מול היורו ברבעון האחרון של 2009 תוסיף 3%-4% חשורת המכירות של פרוטרום ברבעון.



אך המט"ח ילחץ את תוצאותיה ב-2010. עם זאת, השפעת המט"ח משנה כיוון ב-2010 עם ההחלשות המשמעותית של היורו מתחילת השנה. הדבר צפוי ללחוץ על שורת המכירות של החברה ולעמעם במקצת את השיפור במכירות מאז תחילת השנה.



והחולשה באירופה עדיין איתנו. גם בדו"חותיה הנוכחיים של iff מסתמן השוק האירופי כשוק החלש בשרשרת העולמית. המכירות באירופה אומנם עלו ב-10% ברבעון, אך כל השיפור נובע מהשפעות המט"ח על iff. במונחי מטבע מקומי, אירופה רשמה ירידה של 1% במכירות בהשוואה שנתית. אירופה עדיין מקרטעת ב-2010, ותקשה על פרוטרום להציג שיפור מהיר בתוצאותיה.



ופרוטרום בדיסקאונט מול המתחרים, לטעם כלל פיננסים בצדק. לאחרונה רשמה פרוטרום עליות שערים נאות, במקביל לשאר השחקניות בענף, על רקע הציפייה להתאוששות חדה בתוצאותיה ב-2010. כיום נסחרת החברה במכפיל ev/ebitda של 9.4. מדובר בתמחור הנמוך ב-10%-15% מזה של המתחרות, הנהנות מצמיחה חסינה יותר ומרווחיות משופרת בהשוואה לפרוטרום.



"פוטנציאל השיפור קיים בחברה, ואנו מצפים לשיפור הדרגתי קדימה", אומר אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז'. "עם זאת, היינו ממתינים לתוצאות בשטח לפני שאנו חוזרים לזנק על העגלה הזו".