מגדל בבל

מאת שלומי שפר



לאחר רכישת קרדן השקעות הון מידי קרדן , מעסיק מערך ההשקעות של חברת הביטוח מגדל כמעט 100 עובדים. מערך ההשקעות בראשות דן ללוז מנהל כ-31 מיליארד שקל מכספי הפוליסות המשתתפות ברווחים ומכספי הנוסטרו של הקבוצה. במגדל שואפים לבנות תיק השקעות ארוך טווח ורב גוני.



שוק ההון
"אנחנו מאמינים באקוויטי", אומר ללוז. לדבריו, האסטרטגיה של מגדל היא השקעה לטווח ארוך, כדי להניב תשואות מתאימות לבעלי פוליסות ביטוח המנהלים של הקבוצה, וכן לכספי הנוסטרו של חברת הביטוח עצמה. "אנחנו מעסיקים 5 אנליסטים ומוכנים לשלם את המחיר כדי להרגיש נוח עם ההשקעות שאנחנו מבצעים", הוא מוסיף.



סך החשיפה של מגדל למניות בישראל ובחו"ל מסתכם בכ-2 מיליארד שקל. לדברי ללוז, האנליסטים שעובדים בתוך החברה עושים הערכות להשקעות במניות ישראליות, וכן הערכות להשקעות בחו"ל. ההערכות לגבי השקעות בשוק המניות בחו"ל נעשות על בסיס של הערכות אנליסטים בחו"ל.



בנקודה זאת נעזרים במגדל בחברה האם ג'נרלי, המחזיקה בכ-64% ממניות הקבוצה. לג'נרלי יש מערך השקעות אירופי שמסייע למגדל בבניית השקעותיה בחו"ל. עם זאת, מעט מאוד מההשקעות נעשות דרך ג'נרלי ורובן נעשות דרך בנקי השקעות מובילים, כגון מריל לינץ'.



נדל"ן
"התשואה הגלומה בנדל"ן טובה מאיגרות החוב הנסחרות", אומר ללוז. לדבריו, מדובר על נכס עם רמת סיכון נמוכה, למשל באיגרות חוב קונצרניות ללא שיעבוד או ביטחונות הניתנות מגוף ישראלי.



לדברי ללוז, משקיעה החברה בנדל"ן כמעט שנתיים. מערך הנדל"ן של מגדל כולל 6 אנשים, העובדים על עסקות בסדר גודל בינוני וגדול. לדבריו, השאיפה היא להביא לכך שתיק ההשקעות של מגדל יכלול 10%-5% השקעות בנדל"ן, בתוך הערכה כי מדובר בהשקעות המייצבות את התיק.



עיקר השקעות הנדל"ן של מגדל הן במרכז תל אביב. החברה מקפידה, לדברי ללוז, להשקיע בנדל"ן מניב במיזמים שלהם יש שוכרים המוגדרים על ידו כטריפל A. "אני תמיד מוכן לשלם מעט יותר מיזמים אחרים כדי להפחית את הסיכון", אומר ללוז.



בין הפרויקטים שעליהם עובדת מגדל בימים אלו מציין ללוז עסקת מזנין (עסקה לפני הנפקה) מסוימת, הקשורה בקומפלקס מסוים שהחברה מקווה להשיג עליה תשואה של יותר מ-10%. לרוב, אומר ללוז, בעסקות רגילות של נדל"ן מניב אנחנו מקווים לתשואה של כ-9%.



שוק הכסף
מחלקת הגזברות של מגדל מנהלת תזרים מזומנים של כ-5 מיליארד שקל בשנה. לדברי ללוז, ניהול נכון עם דגש על מחשוב יכול לחסוך כסף רב. לדבריו, החשיפה למטבע חוץ מגיעה לכמיליארד שקל, ולכן יש חשיבות רבה בהגנה על החשיפות האלו.



מחלקת הגזברות אחראית על תחום זה. "אם קנינו פוזיציה שקלית מסוימת, אנחנו מגנים עליה, למשל באמצעות אופציית מט"ח או על ידי אופציה על האינפלציה", הוא אומר. השימוש במכשירים הנגזרים הלא סחירים נועד לגדר את השוק. לדבריו, גדל ב-2001 החלק של המחלקה הזאת והרווחים משם טובים.



מימון
אחת המחלקות היצירתיות יותר היא מחלקת המימון. מחלקה זאת עוסקת בכל העסקות שאינן בגדר נדל"ן, שוק ההון וגזברות, ומנהלת השקעות איגוח ותשתיות.



אחת העסקות האחרות שעשו במחלקה היא איגוח ל-3.5 שנים של תזרים המזומנים של חברת אלבר. העסקה נעשתה בריבית של 7% לחצי שנה, ולאחר מכן בריבית של 6.3% צמודה למדד. אג"ח זה דורג על ידי מעלות כ-AA, ולדברי ללוז מגדל לקחה שולי סיכון נוספים.



לדברי ללוז, המימון הוא תחום מתפתח, ולדבריו אחת הסיבות לכך היא שתקנות ההשקעה מאפשרות כיום לעסוק בענפים אלו. זאת ועוד, הבנקים צימצמו את מתן האשראי לגופים עסקיים, שצפויים להגיע לחברות הביטוח כדי למצוא מממנים חלופיים.



במגדל מתכוונים להיכנס לעסקות איגוח בתחום התשתיות. בין השאר נמצאים שם כעת במו"מ לעסקת איגוח שבה ישקיעו עשרות מיליוני שקלים בפרויקט כביש חוצה ישראל ואף בפרויקט הרכבת הקלה בתל אביב.



לדברי ללוז, יש בעיה לא פשוטה בהערכת התשואה על השקעות כאלו. לרוב עובד על פרויקטים אלו צוות של משפטן, כלכלן ואיש פיננסים. "אנחנו ניכנס להשקעות כאלו אם נעריך שהתשואה עליהן גבוהה ב-1% לפחות מהתשואה המתקבלת על ניירות ערך סחירים רלוונטיים.



עיקר ההשקעות בענף זה, כמו בשאר הענפים של מגדל, הוא מקרב כספי המשתתפות ברווחים. לדברי ללוז, המטרה היא להגיע לחשיפה של 1% מתיק ההשקעות בתחום המימון. לדבריו, עם תיק הנדל"ן הם מתכוונים ליצור בסיס השקעות יציב לטווח הארוך.



הון סיכון
עניין פרייווט אקוויטי נמצא בהתגבשות במגדל. לדברי ללוז, גופים מוסדיים משקיעים 3%-10% באפיקים אלו בשנים האחרונות, בעיקר בקרנות הון סיכון. לדבריו, התשואות באפיקים אלו גבוהות בכ-3%-10% בהשוואה לשוק המניות הסחיר.



לדבריו, השקיעה מגדל ב-3 השנים האחרונות בקרנות הון סיכון שונות סכומים הנעים בין מיליון לכמה מיליוני דולרים. בסך הכל השקיעה מגדל עד כה (או התחייבה להשקיע) כ-20 מיליון דולר. בחלק מקרנות הסיכון יושבת מגדל כנציגה (קונקורד, ג'מיני) ובאחרות אף בדירקטוריון (בקרן הון סיכון מהלכים).



כחלק מהליך ההתבגרות של השקעות אלו שוקלת כעת מגדל לרכוש, להקים או להיכנס כשותפה בכירה לקרן הון סיכון עצמית. זאת, כדי ליהנות מהיתרונות שיש לבעלי קרן כזאת. לדברי ללוז, יש כיום הרבה מאוד כסף ומגדל יכולה ליהנות מכך שתקים ותנהל קרן השקעות שלה.



נראה כי לחברת ביטוח שרוצה להיות כיום גוף פיננסי מוביל יש צורך להתפרס על פני כל התחומים. שיטה זאת מבזרת את הסיכונים וגם אם משקיעים כמה עשרות מליוני דולרים בקרן הון סיכון או בתשתיות, עדיין מתוך סך תיק ההשקעות מדובר בחשיפה נמוכה ביותר.