הנתח של אינדקס הוא 10% - אך אצל דש הוא 29%

>> תעודות הסל הפכו להיות אחד ממכשירי ההשקעה הפופולאריים בשוק ההון. היקף שוק תעודות הסל הגיע בתוך פחות מחמש שנים, מאז "עשו עלייה" לבורסה בתל אביב, לכ-50 מיליארד שקל. המכשיר הפך לפופולארי בשנים האחרונות, עד כי גם בקרב מנהלי החיסכון הפנסיוני לטווח הארוך, כמו קופות הגמל, נוהגים להשקיע בתעודות הסל.



ואולם כמו במקרים רבים בשוק ההון הישראלי הקטן, גם כאן עלול להיווצר ניגוד אינטרסים בעייתי; זה קורה כאשר בית השקעות או חברת ביטוח - המנהלים כספי ציבור בקופות גמל, בקרנות פנסיה, ובקרנות השתלמות - משקיעים בחברות תעודות סל שבשליטתם ומרוויחים כסף מדמי הניהול שגובות תעודות הסל מקופות הגמל או מהפרשי הכיסוי.

כדי למנוע פוטנציאל לניגוד העניינים נקבעו תקנות, ולפיהן קופות גמל אינן יכולות להשקיע בתעודות סל כאשר שתי החברות - מנהלת קופות הגמל ומנפיקת תעודות הסל - שייכות לאותו בעל שליטה. כך, קופות הגמל של פסגות אינן משקיעות בחברת תעודות הסל שלה, חברת הביטוח כלל אינה משקיעה בתעודות הסל של מבט שבשליטתה, והפניקס ואקסלנס אינן משקיעות בחברת תעודות הסל קסם שבשליטת אותה הקבוצה. האחזקות הצולבות היחידות בגופים אלה אינן גדולות והן בדרך כלל נובעות מרכישות של קופות גמל או שינויים בשליטה וצפויות להצטמצם בשנים הקרובות.



התקנות נוגעות רק לבעל שליטה, ולכן אין אינן רלוונטיות למקרה של בית ההשקעות דש הנמצא תחת ניהולו של קובי לוינסון. דש מחזיק ב-49% מחברת תעודות הסל אינדקס (45% בדילול מלא) ואינו מחזיק בשליטה בחברה. עם זאת הפוטנציאל לניגוד אינטרסים בולט בהשקעה של קופות הגמל שמחזיק דש באינדקס. לפי נתונים שאספה פרדיקטה מדו"חות הרבעון השלישי של קופות הגמל של דש, עולה כי הקופות מחזיקות בתעודות סל של אינדקס בהיקף של כ-564 מיליון שקל.



מבט על התפלגות אחזקות קופות הגמל של דש בתעודות הסל של המנפיקות השונות מגלה כי תעודות סל בשווי של 162 מיליון שקל, כלומר כ-29% מסך האחזקה בתעודות, הן תעודות שהנפיקה אינדקס, חברה-הבת של דש וברק קפיטל. מדובר בשיעור שאינו פרופורציונלי לנתח של אינדקס בשוק תעודות הסל - כ-10.2%. בקסם, חברת תעודות הסל הגדולה ביותר בשוק עם נתח של כ-32%, מחזיקות קופות הגמל של דש בהיקף נמוך באופן בולט לעין - כ-20.6 מיליון שקל - פחות מ-4% מהיקף ההשקעה של דש בתעודות סל.



לפי הערכות, היקף ההשקעה של דש בתעודות סל ירד מאז סוף הרבעון השלישי של 2009 בכ-40 מיליון שקל, והיקף ההשקעה באינדקס ירד בהיקף דומה. כלומר, שיעור ההשקעה באינדקס מתוך ההשקעה בכלל תעודות הסל ירד לכ-22% - אך שיעור זה עדיין גבוה באופן משמעותי מחלקה בתעשייה. בקרב בתי ההשקעות האחרים או חברות הביטוח הגדולות, המחזיקות בחברות תעודות סל, דווקא קסם שומרת על המקום הראשון, ואילו אינדקס נמצאת בדרך כלל במקומות האחרונים.



לא נראה כי העמיתים בקופות הגמל של דש נפגעים מההשקעה באינדקס, מכיוון שתעודות הסל הן מוצר שאינו שונה באופן דרמטי מחברה לחברה, וחלק גדול מתעודות הסל של אינדקס הן תעודות סל שאינן גובות דמי ניהול. נוסף על כך דש אינה מרכזת את ההשקעה רק באינדקס, אלא מפזרת את ההשקעות בתעודות סל על פני כמה מנפיקים. עם זאת לעמיתי קופות הגמל של דש אין כל דרך לבדוק בכל רגע נתון מה הם השיקולים שעמדו בפני מנהלי קופות הגמל בבואם לקנות תעודה כזו או אחרת. לשם כך בדיוק התקין האוצר מגבלות על קופות הגמל ועליו להרחיבן למקרים נוספים, דוגמת מקרה דש.