"יש חיים מחוץ לישראל" מצהירים היום בכלל פיננסים ברוקראז'. "זה זמן רב שאנו מדגישים את חשיבות הפיזור בתיק ההשקעות תוך שאנו שמים דגש הולך וגדל למרכיב ההשקעות בחו"ל. כיוון שכך, החלטנו לעשות מעשה". כך מתחילים בכלל לפרסם המלצות על ניירות ערך בחו"ל, כאשר ההמלצה הראשונה נוגעת לאג"ח חברות טלקום אירופאיות.
האנליסט נדב אופיר מבית ההשקעות כותב הבוקר כי אטרקטיביות הסקטור הנוכחית נוצרה בשל הגידול במרווח - הפער בין הריביות שמציעות אגרות החוב הממשלתיות לבין אלו שמציעות אגרות החוב הקונצרניות. מה-11 בינואר עלה מדד ה-itraxx, המסקר את המרווח בקרב 125 החברות האירופאיות הגדולות והסחירות ביותר ב-40%.
"בסיטואציה שנוצרה, ניתן כעת למצוא הזדמנויות השקעה מאוד אטרקטיביות, כאשר אגרות החוב של חברות טלקום גדולות באירופה נסחרות סביב תשואה של 3.2% עם מרווחים של 100-185 bp (נקודות) מעל אג"ח ממשלתיות", כותב אופיר.
הגדלת המרווח מצביעה על עלייה בסיכון, לדעת המשקיעים. בכלל מסבירים כי "המרווח אמנם גדל בשל האירועים האחרונים באירופה, ובראש ובראשונה החששות לגורלה הכלכלי של יוון, אך עם זאת, גם במקרה בו החששות הגרועים ביותר אכן יתמששו, לדעתנו חברות אלו יוכלו להתגבר על כך ולהמשיך להתקיים בשל נכסיהן הפיננסים ויחס החוב ל-ebitda, שהוא היחס הפיננסי החשוב ביותר".
לפי כלל, דווקא העלייה בחששות באירופה בחודש האחרון, הביאה את המרווח לרמה הגבוהה ביותר בחצי השנה האחרונה ולאפשרות להשיג תשואות יפות באגרות החוב של חברות הטלפון.
על השאלה מדוע דווקא מגזר הטלקום הוא המומלץ עונים בכלל כי האטרקטיביות שלו מתבטאת בכך שהינו "סקטור דפנסיבי המאופיין ביציבות גבוהה, בהכנסות ובתזרים מזומנים חזק". אגרות החוב שלו עדיפות כי הן "מעניקות תשואה עודפת על אגרות חוב בישראל מבחינת המרווח על אג"ח ממשלתי על אף שהסיכון בחברות אלו קטן או שווה לסיכון באגח ישראליות".
את הסיכון הנמוך יותר מסבירים בכלל בשני סיבות עיקריות: הראשונה היא הפיזור הגיאוגרפי הגדול של חברות הטלקום האירופאיות, המקטין את התלות שלהם במשק כזה או אחר, לעומת חברות הטלקום הישראליות המרוכזות כולן במשק קטן אחד. השנייה קשורה גם היא לשוק המקומי - החברות האירופאיות מסוגלות לגייס כספים ממקורות רבים יותר מאשר אלו הישראליות, שרוב גיוסן מתרכז בארץ.
החברה המועדפת על כלל פיננסים היא טלפוניקה הספרדית, בעלת שווי שוק של 153 מיליארד דולר, יחס כיסוי חוב ל-ebitda של 1.53 ויחס חוב ל-fcf של 4. אגרת החוב של החברה מדורגת a-, דירוג אחד מתחת למדינת ישראל, היא נפדית בפברואר 2014 ונסחרת בתשואה של 3.16% ובמרווח של 131 bp מעל ממשלת גרמניה. בכלל מסבירים כי ההשוואה לאג"ח ממשלת גרמניה מתרחשת מכיוון שהיא נחשבת ככלכלה הגדולה והיציבה באירופה - האגרת הנחשבת לבטוחה ביותר.
לחובבי הסיכון ממליץ אופיר על טלקום איטליה ופורטוגל טלקום, הנסחרות בתשואה של 4.2% ו-3.3% בהתאמה, עם מרווחים של 185 bp ו-184 bp בהתאמה. "חשוב לזכור את הסיכון של חברות אירופאיות בכלל ופורטוגליות בפרט, שכן הסיכון במדינה עלה בעקבות האירועים בחודש האחרון".
לפי אופיר, שונאי הסיכון יעדיפו את וודאפון האנגלית הממונפת פחות, שיחס ההון למאזן שלה גדול מ-0.5. "מקורן של רוב הכנסות החברה בארה"ב, מה שמעניק לה יציבות יחסית מאשר לפעילות בשווקים מתפתחים, כגון ברזיל וארגנטינה, ובאירופה".
כלל פיננסים ממליצים על אג"ח סקטור הטלקום האירופאי בשל הגדלת המרווח בחודש האחרון
ליאור זנו
16.2.2010 / 17:34