>> בשוק ההון הישראלי יש מספר גדול של חברות שנשלטות על ידי אדם יחיד או על ידי משפחה. חלק לא מבוטל מהחברות האלה נהפכו לציבוריות לאחר עשרות שנים שבהן הקימו את העסק בני משפחה אחת. במקרים רבים ניתן לפגוש כיום בתפקיד המנכ"ל או היו"ר באותן חברות את הדור השני או השלישי למייסדים, עם שיעורי אחזקה של 50%-75%.
ברבות מהחברות האלה יש צוות ניהולי ותיק ומנכ"ל שנמצא בתפקידו במשך יותר מעשר שנים. במקרים רבים בעל השליטה מבקש למכור את אחזקותיו, מסיבה זו או אחרת. חלקם מתעייפים מהתפקיד, אחרים הגיעו לשלב הביסוס הכלכלי ויש שמביניםם שהדור השלישי אינו מעוניין להמשיך לעבוד בעסק.
בתחילת תהליך המכירה מדברים על שווי החברה ומתאמים ציפיות לגבי מבנה העסקה הרצוי לבעל השליטה. מכאן נראה שהכל ברור וצפוי עד לסגירת העסקה. ואולם במציאות יש ריטואל קבוע: בתחילת הדרך מסכמים על מבנה העסקה, בהמשך מציגים את החברה למשקיעים פוטנציאלים ומנהלים משא ומתן - אך כאשר מגיעים לרגע האמת, בעל השליטה נסוג ומתחרט.
היינו עדים למקרים רבים כאילו, וכמעט כל מי שעוסק בתחום המיזוגים והרכישות מכיר את התופעה הזו. מדוע היא מתרחשת, והאם ניתן למנוע אותה?
1. השווי האמיתי של השכר ודמי הניהול. בדרך כלל, העלות הממוצעת של שכר בעל השליטה בוהה ממיליון שקל לשנה. כלומר השווי המהוון של השכר גבוה במקרים רבים מ-10 מיליון שקל. אם נבחן מדגם גדול של חברות ציבוריות שעונות למאפיינים שתיארנו קודם, נראה ששווין הכלכלי הוא 50-100 מיליון שקל - במקרה הטוב. לכן השווי הכלכלי של שכר זה יכול להגיע ל-20%-40% משווי החברה. בעת מכירת החברה לא יקבל בעל השליטה תגמול על ויתור זה.
2. העסקת בני משפחה. בחלק גדול מהמקרים נמצא לפחות בן משפחה אחד בתפקיד כזה או אחר בחברה. אם מדובר בבן הזוג של בעל השליטה, הרי שבדרך כלל מוכפל השווי הכלכלי של השכר עבור בעלי השליטה. בדרך כלל, בעת מכירת החברה תיעלם משרה זו.
3. העניין בחיים. רבים מבעלי השליטה שעובדים עשרות שנים בעסק מפחדים לאבד עניין בחיים, ואלה שעברו את גיל 50 מבינים שלא יצליחו למצוא תפקיד דומה אם יירצו. חלקם חושש מהתסמינים של היום שאחרי : שעמום, חוסר תוחלת ושינוי השגרה בבית. רבים מבעלי השליטה גם לא פיתחו תחביבים שיכולים למלא את יומם.
4. האגו והמעמד. לא פעם קשה לבעלי השליטה למצוא תחליף לתפקיד שמספק להם כבוד במשק, הערכה של עובדים ויכולת להתחכך באירועים עסקיים עם המילייה העסקי.
האם ניתן למנוע את הנסיגה של בעלי השליטה מעסקות המכירה? במקרים רבים לא. הדרך הטובה ביותר לברר אם עסקת המכירה תצא בסוף אל הפועל היא לדבר לפני תחילת התהליך עם בני הזוג או הילדים של בעלי השליטה. מהם תשמעו את ההערכה הריאלית היחידה בנוגע לשאלה אם בעל השליטה אכן מסוגל להיפרד מהעסק. בדרך כלל התשובה תהיה שלילית.
-
הכותב הוא רו"ח, שותף בכיר ב-bdo זיו האפט ומנהל תחום מיזוגים ורכישות במשרד
מדוע בעלי שליטה חוששים למכור
אודי סביצקי
17.2.2010 / 7:00