כלל פיננסים ברוקראז' לקראת רבעון 4 של אורמת: התמודדות עם אתגרים

בשבוע הבא תפרסם את התוצאות הכספיות לרבעון 4/09. לכאורה אפשר לומר כי מדובר בתוצאות שיא עם הכנסות של למעלה מ-400 מיליון דולר (18% צמיחה) ורווח נקי של כ-77 מיליון דולר (זינוק של 55%). בכלל פיננסים ממליצים להיכנס לעובי הקורה לפני המסקנות.



תוצאות שיא שאינן ברות קיימא. מפנים את תשומת הלב אל שלוש נקודות עיקריות בדו"ח הכספי:



הזינוק בהכנסות נובע רובו ככולו ממגזר המוצרים שהכנסותיו צפויות להסתכם בכ-150 מיליון דולר ב-2009 לעומת 93 מיליון דולר ב-2008. "אמרנו כבר בעבר כי הכנסות אלו אינן ברות קיימא ואינן מייצגות את הצפוי בעתיד. להערכתנו, כבר ברבעון 4/09 נחזור לקצב מכירות שנתי של כ-100 מיליון דולר במגזר המוצרים", אומר היום יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז'.



תרומת מגזר המוצרים לרווח מוטה כלפי מעלה. בנוסף להיקף המכירות הגבוה במגזר, גם הרווחיות הגולמית שלו (כ-30%) אינה מייצגת את המגמה ארוכת הטווח (כ-25%) והתוצאה - תוספת נקודתית של כ-20 מיליון דולר לרווח לפני מס.



ברבעון 4/09 רכשה החברה בחזרה חלק מהזכויות בשותפות המס בעסקה שתניב לה רווח חד פעמי של כ-14 מיליון דולר ברבעון.



אתגרים מתמשכים במגזר החשמל. להערכת כלל פיננסים, נושא זה חייב למקד את תשומת הלב בהתייחסות אל אורמת בימים אלו:



תחנת הכח צפון ברולי (50mw) שבנייתה הושלמה בסוף 2008 ממשיכה לרכז תשומת לב רבה. בשבוע שעבר הופעלה התחנה מסחרית בהיקף של 17mw בלבד עם צפי להפעלה מלאה רק בסוף 2010.



המשמעות - פגיעה בתחזית ההכנסות ותזרים המזומנים של 2010, צרכי השקעה נוספים, חריגה מתקציב ההשקעות, עיכוב בקבלת המענקים הממשלתיים (כ-100 מיליון דולר ) ופגיעה בשיעורי הרווח של החברה.



אתגרים תפעוליים בתחנת הכח פונה (30mw), אשר לאחרונה התגלו בה תקלות יפגעו בהכנסות וברווחיות של הפרוייקט. הרחבת התחנה (8mw) טרם הושלמה.



אתגרי הצמיחה - לצד העיכובים לעיל, אנו חוששים כי גם תחנת הכח מזרח ברולי (30mw) לא תושלם במועד המקורי (2010).



חשש מתחזית ההכנסות ל-2010. תחזית ההכנסות לשנת 2009 אותה פרסמה החברה עומדת על כ-406 מיליון דולר, 254-258 מיליון דולר במגזר החשמל ועוד 150 מיליון דולר במגזר המוצרים.



"אנו חוששים כי תחזית ההכנסות שלנת 2010 תאכזב את המשקיעים", אומר בן זאב, "להערכתנו, החברה תציג תחזית הכנסות של כ-380 מיליון דולר בלבד ל-2010 (270-290 מיליון דולר במגזר החשמל ו90-100 מיליון דולר במגזר המוצרים).



האם המימון עלול לעכב צמיחה ? במהלך השנה האחרונה ניצבה אורמת עם מקורות מזומנים חזקים להמשך הצמיחה. עם זאת, נראה כי משקיעים עלולים לחשוש מהשפעת האתגרים התפעוליים על תכניות המימון של החברה. השילוב של עיכוב בקבלת מענקים (itc) וגידול בתכניות ההשקעה השוטפות בברולי ובפונה עלול לעורר חששות לגבי השפעה על קצב הצמיחה העתידי.



לסיכום - בכלל פיננסים מצפים לדו"ח שייראה חזק לכאורה, אבל אינו בר קיימא: "חובת ההוכחה על החברה, אנו מעדיפים את החברה הבת", מסכם בן זאב.