המטרה: להגן על כספי החוסכים

למה הוקמה ועדת חודק?

כחלק מהמשבר בשוק ההון שהתרחש במחצית השנייה של 2008, חטף שוק האג"ח הקונצרני מכה קשה במיוחד. מחירי איגרות החוב נחתכו בעשרות אחוזים ותשואות האג"ח זינקו לרמות תלת-ספרתיות.



כך עלה על סדר היום הסיכון הרב שנוטלים הגופים המוסדיים בהנפקות האג"ח שבהן הם משתתפים, על חשבון כספי החוסכים. הוועדה, בראשות עו"ד דוד חודק, הוקמה במטרה להסדיר את פעילות הגופים המוסדיים בשוק הנפקות האג"ח הקונצרני, ולגבש המלצות להבטחת החזר האשראי הניתן לחברות המנפיקות.



מה הכשל העיקרי שמצאה הוועדה בשוק האג"ח הקונצרני?



הוועדה מצאה כי בשל התחרות הגוברת בין הגופים המוסדיים, קיימת חולשה מהותית ביחסי הכוחות בין החברות המנפיקות הון לבין הגופים המעניקים את החוב. החולשה הזו מונעת מהמוסדיים לקבל תנאים ראויים לאשראי שהם מעניקים.



עוד מצאה הוועדה כי בניגוד לאשראי הבנקאי ובניגוד למתרחש בשוק האג"ח בארה"ב ובאירופה, החברות המנפיקות בישראל מצליחות לגייס חוב בקלות רבה, ובאופן שמסכן את הבטחת הפירעון שלו.



מי אמור להרוויח מהמלצות ועדת חודק?



המרוויחים העיקריים הם החוסכים בקופות גמל, קרנות הפנסיה וביטוחי המנהלים. מימושן של המלצות הוועדה מונע מהגופים המוסדיים להיסחף בתחרות על התשואות ובכך לסכן את כספי החוסכים. בנוסף, מקבלים החוסכים פיצוי הולם יותר ביחס לסיכון שכספם נתון בו.



מי מתנגד להמלצות הוועדה ולמה?



אחד המתנגדים הראשונים והטבעיים להמלצות הוועדה היה איגוד החברות הציבוריות. ההתנגדות נובעת מחשש שההמלצות ישבשו את היכולת של החברות להצליח לגייס חוב מהציבור בתנאים סבירים מבחינתן. זאת, היות שהמלצות הוועדה הציבו תנאי סף לחברות המבקשות להנפיק אצל המוסדיים, ולא כל החברות עומדות בהם. בנוסף, יש חשש כי יישום ההמלצות יגרום לכך שגיוס חוב יהיה יקר יותר, בשל החמרת התנאים.



מתנגד אחר הוא איגוד הבנקים. עיקר ההתנגדות של הבנקים נובע מסעיף השעבוד השלילי. החשש שלהם הוא שהסעיף הזה יקשה עליהם לקבל ביטחונות להלוואות שהם מעניקים לחברות. בנוסף, יש לזכור כי הבנקים בעצמם הם חברות ציבוריות שמגייסות מהציבור.



גם התאחדות חברות הביטוח מתנגדת למסקנות הוועדה. ההתנגדות של חברות הביטוח קשורה להיותן חברות ציבוריות המגייסות חוב מהציבור, אך נובעת גם מההתערבות בניהול ההשקעות שהן מבצעות. הטענה העיקרית היא שההמלצות מעבירות את ניהול ההשקעות מידי המוסדיים למשרד האוצר.



הגורם האחרון והמפתיע שהצטרף למתנגדים היה זוהר גושן, יו"ר הרשות לניירות ערך. גושן רואה התערבות חיצונית בשוק כטעות, כאשר לטענתו הנחת הוועדה מוטעית, ולא עודף ההיצע הוא הגורם לתמחור הלקוי אלא המרדף של הגופים אחר תשואות. בנוסף, סבור גושן כי המלצות הוועדה רק יחמירו את התמחור הלקוי בשוק האג"ח, עקב צמצום ההיצע של החברות שלהן יורשו המוסדיים להלוות כספים.