דור זכאית לתגמולים מקידוח "תמר", בעלי השליטה מנסים להוציאה מהבורסה

>> בתחילת מארס עשויה חברת דור כימיקלים להיפרד מהבורסה של תל אביב בתום 15 שנים של פעילות בורסאית סוערת. בתקופה זו הספיקה דור לנסוק לשווי השוק של 400 מיליון שקל בינואר 2004, בשיאו של מסע רכישות ממונף וסהרורי באירופה; להתרסק פחות משנה אחר כך ב-77% בעקבות אותו הרכש; לספוג תביעות ייצוגיות; ולקבל ממשה טרי, לשעבר יו"ר רשות ניירות ערך, את התיאור הלא מחמיא: "חנות מכולת".



דור כימיקלים אף זכתה בדצמבר 2009 לכבוד המפוקפק של כתב אישום שהוגש נגד צבי מור, לשעבר יו"ר החברה, יחד עם המנכ"ל וסמנכ"ל הכספים - בגין עבירות ניירות ערך. דור כימיקלים נמצאת בשליטת ד"ר דוד דנקנר.

ב-4 במארס תתכנס החברה כדי להצביע על תוכנית ההסדר, שבה תרכוש חברת סאורון שבבעלות אותו דנקנר וחברת א.מ.ת שבבעלות גיל דנקנר, בנו של ד"ר דוד דנקנר, את כל מניות החברה שבידי הציבור תמורת 9.5 שקלים למניה. מדובר במחיר גבוה ב-2.2% ממחירה של המניה בבורסה אתמול; ומחיר הגבוה ב-48% ממחיר המניה בנובמבר 2009, המועד שבו ההסדר פורסם בגרסתו הראשונה.



דוד וגיל דנקנר ירכשו את כל מניותיה של דור כימיקלים שבידי יצחק דנקנר, אביו של נוחי דנקנר, ושלי ברגמן דנקנר, אחותו של נוחי דנקנר, תמורת 8.5 שקלים למניה. בדרך זו יהפוך דוד דנקנר את דור כימיקלים לחברה פרטית וימחוק את מניותיה מהמסחר בבורסה.



דור כימיקלים נסחרת כיום ברשימת המניות דלות הסחירות, והיא גם אינה עומדת בכללי השימור על פי תקנון הבורסה; עובדה שמעמידה את ציבור המשקיעים בעמדה לא נוחה בבואם לשקול אם הצעת הרכש מתבצעת במחירים שמשקפים את שוויה הכלכלי של החברה.



דור וגיל דנקנר מסבירים שהם מעוניינים לייעל את דור כימיקלים באמצעות חיסכון בעלויות הרבות שכרוכות בניהול חברה ציבורית בסכום של 1.5 מיליון שקל בשנה. ואולם נראה שסיבה חשובה נוספת לביצועו של ההסדר ולמחיקת המניה מהמסחר בבורסה יש לחפש דווקא בצד ההכנסות של החברה ולא בצד העלויות, עם כל הכבוד לתשלום של 1.5 מיליון שקל בשנה.



תשלום של 0.15% מהכנסות הגז



דור כימיקלים מעורבת בגאות העצומה במניות הגז בבורסת תל אביב. החברה החזיקה בעבר ב-2.5% מהזכויות ברישיונות "מיכל" ו"מתן", שבהן היתה תגלית מסחריות של גז טבעי בקידוח "תמר".



דור כימיקלים מכרה את אחזקתה ברישיונות "מיכל" ו"מתן" בדצמבר 2006 לשותפויות הנפט אבנר חיפושי נפט ודלק קידוחים (1.25% לכל אחת) בתמורה לתמלוג על בשיעור של 6% מההכנסות ברוטו בפי הבאר. פירוש הדבר הוא כי החברה תהיה זכאית בשרשור ל-0.15% מההכנסות הגז לאחר שהמדינה תקבל תמלוג על של 12.5% מההכנסות בפי הבאר.



התמלוג האפקטיבי שתקבל דור כימיקלים יהיה פחות מ-0.15%, משום שבעל תמלוג העל אמור להשתתף בהשקעה בתשתית מפי הבאר ועד למערכת ההולכה, שממנה מושכים הצרכנים את הגז שרכשו.



דור כימיקלים הזמינה בפברואר 2010 מחברת הייעוץ זיו האפט bdo חוות דעת בנוגע להוגנות המחיר שמוצע למניות החברה, לפי דרישת בעלי המניות מריו גילמן ואשר גבאי. גילמן וגבאי היו אחראים בעבר גם לתביעה ייצוגית נגד דור. בתביעה הם טענו כי החברה, מנהליה ובעלי השליטה בה סיפקו מצגי שווא למשקיעים בקשר למצבה הכלכלי של החברה, והביאו לכך שמניית דור כימיקלים נסחרה בשווי גבוה באורח משמעותי משוויה הכלכלי.



חברת הייעוץ קבעה כי השווי ההוגן למניית דור כימיקלים הוא 7.8 שקלים, שמשקף שווי חברה של 265 מיליון שקל. זאת בין השאר על בסיס הערכה כי מניית דור כימיקלים סובלת מסחירות נמוכה במיוחד - ועל כן יש לנכות 25% משוויה הכלכלי למניה (10.4 שקלים) בשל הקושי הרב לממן את המניות. קביעה זו של חברת זיו האפט נותנת, מבלי להתכוון לכך, פרס לבעלי השליטה שעמדו בראש החברה כשהגיעה למצב שבו מנייתה עלולה להימחק מהמסחר - ועתה יוכלו לרכוש את מניות המשקיעים בהנחה של 25%.



קביעה אחרת של זיו האפט היתה ששווי זכויותיה של החברה בקידוח "תמר 1" מגיע ל-15.6 מיליון שקל, שגוזר שווי של 10 מיליארד שקל לקידוח "תמר 1".



גילמן וגבאי הגישו אתמול, באמצעות משרד עורכי הדין פירט, וילנסקי, מזרחי כנען, בקשה לבית המשפט המחוזי בתל אביב שיורה לדור כימיקלים שתפרסם את הנתונים והתחשיבים שעליה התבססה חוות הדעת של זיו האפט. גילמן וגבאי טוענים כי דור כימיקלים מנעה מהם לפרסם חוות דעת נגדית בנוגע לשוויה של דור כימיקלים שהוגשה לבקשתם.



עורכי הדין עופר פירט ואודי הקר טוענים כי גם ההצעה החדשה עדיין לא מציעה לציבור תמורה הוגנת בעבור מניותיו. "התנהלות דור כימיקלים ובעלי השליטה בה ממשפחת דנקנר מלמדת כי לא ניתן לסמוך על דירקטוריון החברה, שמשמש כעושה דברם של בעלי השליטה", אומר עו"ד הקר והוסיף: "אנחנו סבורים שהתמורה הריאלית וההוגנת לציבור צריכה לעלות ל-14.2 שקל למניה, כפי שקובעת חוות הדעת שהוכנה בעבורנו".