ההזדמנות שמציע המשבר היווני

>> יוון עלתה באחרונה לכותרות בעקבות חשש לחדלות פירעון. הגירעון של יוון הוא 12.7% מהתמ"ג שלה - יותר מפי ארבעה מהגבול המותר בידי האיחוד האירופי. הגירעון נוצר עקב ירידה בהכנסות הממשלה וגידול בהוצאותיה.

החובות מסתכמים בכ-300 מיליארד יורו (כ-400 מיליארד דולר), וב-2010 צפוי היחס בין החוב של יוון לתמ"ג שלה להגיע ל-125% - הגבוה ביותר מכל 16 המדינות בגוש היורו. אלא שכל משבר טומן בחובו פוטנציאל לרווח.



עד לא מזמן דרכי הפעולה של מקצועני האג"ח לגבי מדינה שהיתה נתונה במשבר היו מכירה בחסר (שורט) של האג"ח, מתוך הנחה כי החששות לחדלות פירעון של המדינה יובילו לירידת מחירי האג"ח שלה.כיום עולם הנגזרים מספק אפיק נוסף להימור נגד מדינות חדלות פירעון: נגזרי cds (credit default swap). נגזרים אלו הם חוזה ביטוח מחדלות פירעון של אג"ח. מחיר החוזה נקוב נקודות בסיס. מחיר גבוה משמעו שהמשקיעים מייחסים למנפיק סיכון רב לפשיטת רגל. אם המחיר, למשל, הוא 83 נקודות, אז הקונה משלם 0.83% מהסכום שברצונו לבטח. קיים יתרון נוסף ל-cds, שכן הם סחירים. זה כבר מאפשר מגרש משחקים נרחב יותר.



במדינות יציבות פערי המחיר בין ה-cds לחמש שנים ולעשר שנים הם נקודות בסיס בודדות. כך, למשל, הפער בין ה-cds לחמש שנים לזה של עשר שנים לאג"ח הגרמנית הוא 3 נקודות בסיס. ביוון, לעומת זאת, הפער במחיר הוא לא פחות מ-34 נקודות בסיס. מרווח זה אינו הגיוני. בסופו של דבר, מה שנכון ל-5 השנים הקרובות יהיה נכון גם ל-10 השנים הקרובות. כיום פער זה מאפשר למכור את ה-cds לחמש שנים בחסר (שורט) ברמה של 371 נקודות בסיס.



כדי שנוכל לישון בלילה בשקט ולא להתפלל שיוון תקרוס, נרכוש את ה-cds לעשר שנים במחיר של 337 נקודות בסיס, משמע 3.37%. כך, בשלב הראשון נותרים בכיסנו 34 נקודות בסיס. אם יוון אכן תעמוד בהתחייבויותיה בעוד חמש שנים, שוויו של הביטוח יירד וניהנה מירידת המחיר. יוון בגרסותיה השונות כבר קיימת כמדינה יותר מ-3,000 שנה, ונראה כי תמשיך להתקיים גם בעתיד. אם היא תקרוס בכל זאת, עדיין נהיה מורווחים לטווח של 10 שנים.