האם כדאי להשקיע בחברה עם תשואה גבוהה על ההון?

נניח שאני רואה שתי חברות דומות זו לזו שפועלות באותה תעשייה. חברה א' מרוויחה 20% על ההון העצמי שלה, וחברה ב' - רק 15%. האם זה אומר שכדאי לי לקנות את המניות של חברה א'?

יואב ג' תל אביב



התשואה על ההון העצמי (roe) היא יחס שמצביע על יעילות החברה ביצירת רווחים מהנכסים נטו שלה (נכסים פחות התחייבויות). היא ממחישה עד כמה יעילה החברה בניצול ההון שלה לטובת גידול ברווחיה.



ה-roe מחושב על ידי חלוקת רווחי החברה השנתיים בהון העצמי לתחילת השנה כפי שהופיע במאזנה. ההון העצמי הוא הנכסים של החברה פחות ההתחייבויות שלה. הוא מייצג בדרך כלל את הרווחים הצבורים שיחולקו במשך הזמן לבעלי המניות. ואולם התשואה על ההון העצמי אינה הקריטריון היחיד להשוואה בין חברות לצורכי השקעה. היא משמשת מדד ליעילות החברה בניצול ההון, אבל לא אומרת דבר על מחיר המניה. במקרים רבים ה"יעילות העודפת" של חברה א' כבר זוכה לפרמיה מהמשקיעים בשוק - ולעתים פרמיה מוגזמת.



נניח שלחברות א' וב' שתיארת יש אותו היקף של הון עצמי, 100 מיליון שקל, אך א' נסחרת במכפיל הון של 10 (כלומר שוויה בשוק הוא מיליארד שקל) וב' נסחרת במכפיל הון של 1.5 (שווי של 150 מיליון שקל). במקרה הזה, חברה א' הרבה יותר יקרה מחברה ב', ולכן ייתכן שדווקא ההשקעה בחברה ב' עדיפה. אם שתי החברות זהות לחלוטין בכל הפרמטרים, כולל בתמחור ובמבנה המאזן, ברור שעדיף להשקיע בחברה שלה תשואה גבוהה יותר על ההון. זאת, כמובן בהנחה שהיא תהיה מסוגלת לשחזר את עודף התשואה הזה גם בעתיד.