>> האם המחיר שבו נסחרות איגרות החוב מסדרה ד' של בוני התיכון גבוה מדי? מחירן של איגרות חוב אלו בבורסה הוא כ-113.3 אגורות, בעוד הפארי של האיגרת הוא 109.4 אגורות. עד כאן אין כל בעיה, שכן מחירן של איגרות חוב בשוק יכול להיות גבוה מהערך המתואם שלהן במצבים שונים, כמו למשל כאשר המשקיעים צופים עלייה בריבית או כאשר ישנן התפתחויות חיוביות בחברה.
אלא שנראה כי מעיני המשקיעים נעלמה עובדה קטנה המופיעה בשטר הנאמנות בתשקיף איגרות החוב של בוני התיכון מ-2006. לחברת הנדל"ן העוסקת בתחום הייזום והבנייה יכולת לבצע פירעון מוקדם של האיגרות ללא קנס וללא צורך בזימון אסיפה כללית. האפשרות הזאת עומדת לחברה החל מארבע שנים מיום ההנפקה - כלומר מאוגוסט הקרוב.
האפשרות לבצע פירעון מוקדם אינה מעידה שהחברה תעשה זאת, אבל כאשר בוחנים את מצב עסקיה של החברה מגלים כי הסיכויים לכך גדולים.כנגד הכסף שגייסה בהנפקת איגרות החוב שיעבדה בוני התיכון שני פרויקטים - בעיר הימים ובמודיעין. המכירות בהם כבר כמעט הסתיימו, וב-2010 צפוי האכלוס שלהם, כך שלחברה יהיו מקורות לפירעון החוב. בזמן שהכסף "שוכב" בבנק החברה מקבלת עליו כמה עשיריות האחוז, בעוד שעל האג"ח היא משלמת 6.5% בשנה צמוד למדד.
צירוף העובדות האלו - יכולת לפרוע ללא קנס או אסיפה, תחילת אכלוס קרובה שמשמעותה קבלת כסף וריבית אפסית בגין הפיקדון - מוביל למסקנה שהסיכויים לפירעון מוקדם באג"ח של בוני התיכון גבוהים. אם כך יקרה, מי שרכש את האיגרת במחיר הגבוה מהערך המתואם שלה צפוי להפסיד, שכן הוא ציפה שהאיגרת תגיע לפדיון - ולא שיקבל את הערך ההתחייבותי שלה מוקדם מתאריך הפדיון.
דירקטוריון בוני התיכון לא דן בינתיים באפשרות הזאת. על תוכנית לפירעון מוקדם צריך להודיע 45 יום מראש, כך שביוני עשויה בוני התיכון להודיע על כך.
רפי ערד, מנהל הכספים של בוני התיכון, אמר בתגובה: "החברה יכולה לבצע פירעון מוקדם ארבע שנים מיום ההנפקה, ואם זה יהיה רלוונטי זה יתבצע, אבל כרגע זה לא עומד על הפרק".
בעלי אג"ח, זהירות: סכנת פירעון מוקדם
שרון שפורר
1.3.2010 / 6:55