חיים נתן, מנורה: השמועות על התמיכה ביוון מתדלקות את השוק

סוף שבוע ארוך ועמוס בנתונים מתדלק את השווקים. סוף השבוע התחיל עם הערת העסק החי של aig והמשיך בשמועות חדשות על הצלת יוון. השבוע הנוכחי נפתח בהתבהרות התמונה ביוון ומכירת החטיבה האסייתית של aig. האם העליות בשווקים משאירים מאחור את הטרגדיה היוונית או שמא הם שלב נוסף בסיפור?



המשקיעים בעולם באופוריה: כמויות הכסף הנזיל והזול מתדלקות את השווקים על כל טיפת אופטימיות שזולגת החוצה; ועל כל טיפת אופטימיות יש טיפת פסימיות כבדה שמתעלמים ממנה. בראש החדשות האופטימיות, נתוני התמ"ג המעודכנים של ארה"ב ובריטניה: ביום שישי פורסם שבריטניה צמחה ב-0.3% ברבעון הרביעי של 2009.



הנתון טוב מהצפי וטוב מהקריאה הקודמת של 0.1%. הכותרות בעיתונים מיהרו לפרסם את העובדה שבריטניה יוצאת מהמיתון במהירות. חבל שצמיחה של 0.3% ברבעון אינה מספיקה לעזור למדינה בה שיעור האבטלה הוא 7.8% ושהגרעון התקציבי בה הוא כ-12.5%. אבל שלא ניתן למספרים לבלבל אותנו. בהמשך פורסם כי ארה"ב צמחה ב-5.9% ברבעון הרביעי בחישוב שנתי (כלומר: 1.49% ברבעון) - קצב צמיחה מרשים.







הנתון המעניין הוא נתון הצמיחה בהודו שפורסם ביום שישי בבוקר: הודו צמחה ברבעון הרביעי בקצב שנתי של 6.0%. הצפי היה ל-6.9% כך שמדובר היה בנתון מאכזב. אבל לא זו הסיבה מדוע הנתון מעניין, אלא... הייתכן שארה"ב צומחת בקצב של הודו? האם צריך להחליף את ה-bric ב-bruc?
סיבות אלו, נתוני ה-gdp הטובים של ארה"ב ובריטניה ויעד הצמיחה של הודו ל-7.2% בשנה הפיסקאלית שמסתיימת במרץ היו תמריץ מספיק לשוק להפגין עליות משמעותיות.



מאוחר יותר פורסמו התוצאות הרבעוניים של aig...הויכוח על עתיד החברה נחתם ב"הערת עסק חי" שרואי החשבון שלה הצמידו לה אף על פי ש-80% מהחברה מוחזק על ידי הממשל, שהזרים 182 מיליארד דולר על מנת להציל אותה לאחר קריסת להמן ברדרס. היום (01/03/10) התפרסם, כי חברת הביטוח הבריטית פרודנשיאל תרכוש את חטיבת ביטוח החיים האסייתית של aig בעבור כ-35.5 מיליארד דולר.



רכישת ענק זו תעניק לחברה הבריטית כ-20 מיליון לקוחות באזור הגיאוגרפי הצומח ביותר בעולם כיום. כמובן שמכירה זו תזרים ל-aig מזומנים שהיא צריכה, אך תגרע ממנה עוד מנוע צמיחה. אם aig תמשיך במכירת חטיבות רווחיות וצומחות, הרי שלבסוף נקבל aig רזה אך לא אטרקטיבית מבחינת רווחיות, או פוטנציאל צמיחה.







עוד שמועות על הצלת יוון הורידו את הפחד בשווקים מחוב ממשלתי. בפעם הראשונה, בה נסע טרישה מאוסטרליה לבריסל להשתתף בכנס שרי האיחוד, הגיע האג"ח היווני ל-2019 למחיר 100. כמובן שלאחר שהתברר שמדובר ב-buy on the rumors, sell on the news חזר מחיר האג"ח ל-96 סנט. כיום, עלה שוב מחיר האג"ח ל-98 לאור שמועות חדשות על הצלת יוון: האיחוד האירופי דורש מיוון לקצץ את התקציב בכ-4% בכל שנה עד ליעד גרעון תקציבי של כ-4%.



הכותרות בתקשורת מדברות על austerity measures, שנדרשים מיוון. austerity היא מדיניות כלכלית נוקשה, הנובעת מתוכנית ממשל לצמצם את הגרעון התקציבי על ידי קיצוץ הוצאות והעלאת מסים. במקומותינו נהוג לכנות מדיניות כזו "משטר צנע", כגון אותה תקופה בישראל של שנות ה-50 אז גם שולבה מדיניות קיצוב מזון ומצרכים.







סיפור החוב של יוון פשוט: היא צריכה לגלגל כ-5 מיליארד יורו במהלך חודש מארס, וכ-30 מיליארד יורו במהלך השנה. הגלגול הקרוב יהיה נקודת מבחן לקבלת החוב החדש של ממשלת יוון. אחת מהאפשרויות שהוצעו הינה שממשלת גרמניה וצרפת ירכשו את האג"ח של יוון, וכך יסייעו בעקיפין למדינה.
דעת הקהל בגרמניה מתנגדת להצלת יוון. כיצד גרמניה יכולה להמשיך ולחלץ מדינות באיחוד כאשר בטחון הצרכנים שלה יורד והמצב הכלכלי לא מזהיר?







אם יצליחו ביוון להגיע לתוכנית כלכלית שתניח את דעת ראשי האיחוד האירופאי ותביא לסיוע למדינה, הרי השווקים יראו צעד זה כחיובי. אבל, משמעות תוכנית כזו, היא ויתור על צמיחה לתקופה ארוכה. נקודת הדמיון ל-aig ברורה: על מנת להחזיר את הלוואת הענק לממשל, חייבת aig "לוותר" על חלק מנכסיה ו"לשלם" בתקופה של אי צמיחה ארוכה.
התמונה שמסתמנת הינה שהמדינות יצטרכו להמשיך ולחלץ...







(ועכשיו אני ממליץ להסתכל על כל התמונות שוב...אשר נלקחו ממייל שהופץ בשיא המשבר והשווה את ה-tarp לסיפור שבתמונות)



תיק השקעות מומלץ:



הנחות עבודה:



• הריבית בארה"ב תישאר נמוכה לפחות עד יוני 2010.



• הגידול בשיעור האבטלה מאט, אך האבטלה תישאר גבוהה מ-9% לאורך רוב שנת 2010.



• האינפלציה במדינות המפותחות עדיין נמוכה, אין לחצים אינפלציוניים במרבית מדינות העולם.



• מצד אחד היקף ההנפקות בארה"ב, הגידול בחוב והגרעון הגבוה צפויים להביא לעליית תשואות באג"חים הארוכים. מצד שני, סביבת הריביות הנמוכה, הציפיות האינפלציוניות הנמוכות באופן יחסי והביקוש הגבוה להנפקות מביא לירידת התשואות. כרגע מאזן הכוחות מביא לסביבת תשואות של 3.5%-3.7% באג"ח לעשר שנים.



• התשואות הגלומות באג"חים בדירוג השקעה נמוכות. עדיף לרדת בדירוגים באופן מבוקר וסלקטיבי, אנו מעדיפים אג"חים בינוניים בדירוג bbb ומטה המעניקים לפחות מרווח של 1.5 מעל הממשלתי. אנו מעדיפים חברות ממדינות צומחות או יציבות.



• ישנה עדיפות לשווקים במדינות צומחות: טייוואן, דרום קוריאה, ברזיל, הודו, אינדונזיה.



תיק מומלץ:



אנו מעדכנים את תיק השקעות החו"ל שלנו לשקף את ראייתנו הנוכחית



• האחזקה העיקרית שלנו (30%) הינה אחזקה באג"ח קונצרניות בדירוג bbb ומטה מנוטרלות חשיפה מטבעית. אחזקה זו מהווה עדכון של התיק הקודם בו המלצנו על דירוג a ומטה באחוזים זהים.
• את האחזקה בלונג-שורט אג"ח מדינה הורדנו מ-20% ל-15%.



• את האחזקה שלנו ביפן הורדנו ל-5% עקב ראיה פסימית לגבי הצמיחה בשווקים מפותחים.
• את האחזקה בארה"ב הורדנו ל-15% עקב הנחה שהצמיחה תהיה חלשה מהצפי.



• את האחזקה בשווקים מתעוררים (5%) ואסיה (12%) איחדנו לאחזקה של 20% בשווקים צומחים (כפי הגדרנו בעבר) הכוללים את ברזיל, רוסיה, טורקיה, אינדונזיה, סין, הונג קונג, קוריאה וטיוואן.



• בחרנו להגדיל את שיעור הנזילות ל-10% בהמתנה לניצול הזדמנויות בשווקים.







הכותב הוא מנהל צוות השקעות חו"ל, מנורה מבטחים קרנות נאמנות.