בית משפט כלכלי יגן על המיעוט

>> רשות ניירות ערך פועלת באחרונה לרפורמה מקיפה בתשתית לאכיפת נורמות ההתנהגות בשוק ההון, שנשענת על שני נדבכים מרכזיים: הקמת בית משפט כלכלי והענקת סמכות אכיפה מינהלית לרשות. באחרונה נשמעת עמדה לפיה רפורמות אלה לא ייתנו מענה לסכנה העיקרית עבור המשקיעים בישראל, שהיא פגיעה בבעלי מניות המיעוט על ידי בעלי השליטה במסגרת עסקות בעלי עניין. לנוכח טענות אלה, ראוי להסביר מדוע הרפורמות המוצעות חיוניות במיוחד להגנת בעלי מניות המיעוט בחברה ציבורית. כל שיפור בתשתית האכיפה יביא להשלכות רוחב, ובכלל זה גם בנושא עסקות בעלי עניין. ואולם לבית משפט מתמחה תהיה תרומה ייחודית ומשמעותית בפיקוח על עסקות בעלי שליטה.

לרובן המכריע של החברות הציבוריות יש בעל שליטה. לקיומו של בעל מניות דומיננטי יש כמה יתרונות בעבור בעלי המניות מהציבור, לרבות פיקוח הדוק יותר על ההנהלה ופתרון חלק מתופעות הלוואי השליליות של "שלטון המנהלים". אך בצד יתרונות אלה, קיימת גם סכנה שבעל השליטה ישתמש בכוחו כדי להעביר לעצמו משאבים מהתאגיד על חשבון המשקיעים.



סכנה זו מחריפה כשגורם אחד שולט בכמה חברות ציבוריות. הגנה אפקטיבית על בעלי מניות המיעוט מפני התנהגות פוגענית של בעלי שליטה היא תנאי הכרחי לעידוד השקעה של הציבור בשוק ההון ולהתפתחות המשק. ואולם, עיצוב מנגנוני אכיפה להגנת המיעוט הוא מלאכה מורכבת. בצד הסיכון שעסקות בעלי עניין ישמשו כלי לעושק המיעוט, קיים גם הסיכוי שהן יהיו יעילות לרוב ולמיעוט גם יחד. זו הסיבה שאין איסור מוחלט על עסקות בעלי שליטה, אלא דרישה שעסקות אלה יהיו הוגנות.



בשנים האחרונות פועלים רשות ניירות ערך ומשרד האוצר להגברת המעורבות של הגופים המוסדיים בתחום והתמודדות עם בעיית ניגודי העניינים העלולה להטות את שיקולי ההצבעה של גופים אלה. הגורם השני הוא בתי המשפט, במסגרת תביעות נגזרות או ייצוגיות של בעלי מניות בטענה לעושק המיעוט והפרת חובות נושאי המשרה. הכרעה בנוגע להגינות עסקה מחייבת בחינה מהותית מעמיקה של נימוקי הדירקטורים שאישרו אותה ושל תנאיה העסקיים, לרבות התמודדות עם חוות דעת כלכליות והערכת שווי.



בתי המשפט בישראל אינם נוטלים כיום חלק פעיל בפיקוח על עסקות בעלי שליטה, ומספר התביעות שמגיעות לדיון משפטי הינה זניחה. במציאות זו, המהלך להקמת בית משפט כלכלי הוא חיוני להגנת בעלי מניות המיעוט. ריכוזיות השליטה בישראל מחייבת את רשויות האכיפה לפעול להגנת זכויות בעלי מניות המיעוט, אך מערכת אכיפה אפקטיבית של עסקות בעלי שליטה צריכה להיות רגישה להבחנה בין עסקות יעילות לעסקות פוגעניות. יעד זה יושג רק באמצעות רתימת בתי המשפט להפעלת ביקורת שיפוטית על עסקות בעלי שליטה, תוך שיוקנו להם הכלים המקצועיים להבחין בין תביעות ראויות לתביעות שאינן כאלה.



הכותב הוא מרצה לדיני תאגידים בפקולטה למשפטים של האוניברסיטה העברית