לישון בשקט עם אלוביץ'

>> שאול אלוביץ' רכש את בזק באמצעות חברת התקשורת שלו, 012 סמייל, שנסחרת גם היא בבורסה. הוא עשה את זה בעסקה ממונפת: החברה הרוכשת קיבלה הלוואה ותממן אותה באמצעות הדיווידנדים שתחלק החברה הנרכשת. בזק צפויה לחלק את הדיווידנד הגדול ביותר בתולדותיה - כ-2.5 מיליארד שקל.

בעקבות העסקה מחזיקה 012 סמייל 30.6% מבזק, וזה הנכס העיקרי שלה. סמייל מימנה את רכישת המניות באמצעות הון עצמי של 2.7 מיליארד שקל, ששימש חלק מהביטחונות להלוואות בהיקף של 6.5 מיליארד שקל, עלות העסקה. כלומר, היא מינפה את ההון העצמי שלה פי 2.5 - על כל שקל שיש לה היא קיבלה הלוואה של 2.5 שקלים.



הדיווידנד שסמייל צפויה לקבל מבזק מסתכם בכ-750 מיליון שקל. מזומן זה יממן את החזר ההלוואה. מאחר שבזק היא האחזקה העיקרית של סמייל, שווייה של סמייל נגזר משוויה של בזק. ואולם בשל המינוף, כל עלייה של 1% בשערה של מניית בזק שקולה לעלייה של 2.5% במניית סמייל. אלה החדשות הטובות. אבל לפני שרצים לקנות מניות סמייל צריך להביא בחשבון את החדשות הרעות: כל ירידה של 1% בבזק - שווה לירידה של 2.5% בסמייל.



מי שחפץ לישון בלילה ולא להתפלל שמניית סמייל תעלה, יכול להשקיע באופן שונה. ההשקעה המתאימה במצב שכזה היא לונג על סמייל מול שורט על בזק בהתאם למינוף של סמייל ברכישת בזק. את זה אפשר לבצע, למשל, באמצעות רכישת מניות סמייל במיליון שקל (לונג) ומכירה בחסר (שורט) של בזק בסכום של 2.5 מיליון שקל.



ניקח את התסריט הגרוע של ירידה של 40% במניית בזק. במקרה כזה שוויה של סמייל אמור להימחק, מכיוון ש-40% כפול 2.5 (המינוף של סמייל) הם 100%. במקרה שכזה נישאר מאוזנים. נפסיד את מיליון השקל שהשקענו בסמייל, ונרוויח סכום זהה מהשורט על בזק.



אם ערכה של מניית בזק יישאר ללא שינוי, מצבנו עדיין יהיה מצוין, מפני שבזק תמשיך לחלק דיווידנדים - והדבר שקול לעלייה במחיר המניה. במקרה שכזה נישאר מאוזנים בבזק, אך נרוויח בזכות עליית הערך בסמייל שמקבלת מזומנים מבזק.



כך אפשר לישון בשקט גם אם מניית בזק קורסת.