בשבועות האחרונים השווקים הפיננסים התנהלו תחת חששות ממספר אירועים: חששות מחוב ממשלתי בעיקר של מדינות דרום אירופה (מדינות ה-pigs), חששות מהעלאת ריבית ה-fed שנבנו עקב העלאת ריבית הדיסקאונט בארה"ב, חששות מהידוק מוניטרי בסין וחששות מירידה בביטחון הצרכנים. התפוגגות מרבית החששות מעלה את האופטימיות בשווקים ומציעה מצע בטוח לעליות.
חששות מהחוב היווני:
בתחילת השבוע הקודם ציפו השווקים לפגישת מרקל-פפאנדריאו. הציפיות היו שהפגישה תפזר את הערפל לגבי העזרה של גרמניה והאיחוד בנוגע לגלגול החוב היווני. בפועל, הפגישה הייתה לא יותר מהזדמנות צילום הדדית. לא נאמר בה דבר, ואף על פי כן עלו אגרות החוב היווניות הארוכות והגיעו לפארי (מחיר 100).
הסיבה העיקרית להתפוגגות החששות מהחוב היווני הינה הנפקת חוב מוצלחת של חמישה מיליארד יורו לעשר שנים שהנפיקה המדינה ביום חמישי. ההנפקה זכתה לביקושים גבוהים של פי שלושה, ונסגרה בתשואה של כ-6.3% שאינה תשואת משבר. כמו כן הצליח ראש ממשלת יוון להעביר בפרלמנט קיצוצים נרחבים של כ-2% מהתוצר דבר שעזר להשאיר מאחור את החששות מהגרעון הענק. יוון לא תגיע לחדלות פרעון. יוון, כמו בריטניה (ואירלנד, ספרד ופורטוגל) תאלץ להפחית את גרעונה, דבר שיביא בהכרח לקיצוצים בתקציב שיביא לצמיחה איטית ונמוכה במדינות אלו בשנים הקרובות.
חששות מהעלאת ריבית בארה"ב מוקדם מהצפוי:
חשש זה הגיע בעיקר עקב העלאת ריבית הדיסקאונט לפני כשבועיים. בעבר התייחסנו לכך וטענו כי "הטוב הוא הרע החדש" (3.2.2010), קרי, נתוני מקרו חיוביים מביאים לחשש מפני העלאת ריבית ומורידים את שוקי המניות. נתוני התעסוקה ביום שישי היו "sweat spot"- נקודה נוחה אופטימלית.
נתוני התעסוקה הראו על יציבות של 9.7% בשיעור האבטלה. אם נתוני האבטלה היו מגיעים רעים מהצפי הרי שהאכזבה מהצמיחה היתה מביאה לירידות בשווקים. להבדיל, ירידה חדה מהצפי בשיעור האבטלה היתה מעלה את החשש להידוק מוניטרי מוקדם מהצפוי וייתכן והשווקים היו מגיבים בירידות. כל עוד שוקי המניות נשענים על שילוב של צמיחה איטית המתודלקת בריבית אפסית ומחסור באלטרנטיבות, השווקים ימשיכו להגיב בצורה כזו לנתוני מקרו.
חששות מהידוק מוניטרי בסין
לאחר מספר העלאות רצופות של יחס הרזרבה, נראה כאילו החשש מפני הידוק מוניטרי אמיתי בסין מתחיל להתפוגג. בעבר (26.1.2010) הראינו כי שוק המניות הסיני המשיך לעלות גם לאחר העלאת יחס הרזרבה בשנים הקודמות. אמנם שוק המניות הסיני (או השוק בהונג קונג) לא הראו תשואות גבוהות בשבוע האחרון (השוק בהונג קונג עלה ב-0.87%) אך התפוגגות החששות היוו מצע נוח לעליות באסיה ובשווקים המתעוררים.
איננו מניחים שהמשחק הסיני בהידוק מוניטרי "לכאורה", קרי העלאת יחס הרזרבה, יביא להתקררות אמיתית בכלכלה. אך להעלאת ריבית תהיה השפעה פסיכולוגית ועלולה להביא למימושים בשוקי המניות.
כרגע אין חששות, אבל...
ההיסטוריה מלמדת אותנו שכאשר האופטימיות עולה ותאבת הבצע גוברת על הפחד, דווקא אז השווקים מפתיעים אותנו.
ה-vix ("מדד הפחד") נמצא ברמות הנמוכות מאז תחילת המשבר ובפעם הקודמת שהגיע לרמות אלו, ראינו ירידות חדות בשווקים שנבעו מהחשש לגבי חדלות הפירעון של יוון וקריאות נמוכות בסקרי בטחון הצרכנים. השבוע דל בנתוני מקרו והאירועים שיכולים להפתיע את המשקיעים כוללים את הנפקות החוב לעשר שנים ושלושים שנה ביום רביעי וחמישי, הורדות דירוג לספרד, יוון או בריטניה (סיכוי נמוך) והידוק מוניטרי בסין. בעצם, טיבן של הפתעות הוא שלא ניתן לחזות אותן...
הויקס נתמך ב-17 נקודות
תיק השקעות מומלץ:
הנחות עבודה:
הריבית בארה"ב תישאר נמוכה לפחות עד יוני 2010.
הגידול בשיעור האבטלה מאט, אך האבטלה תישאר גבוהה מ-9% לאורך רוב שנת 2010.
האינפלציה במדינות המפותחות עדיין נמוכה, אין לחצים אינפלציוניים במרבית מדינות העולם.
מצד אחד היקף ההנפקות בארה"ב, הגידול בחוב והגרעון הגבוה צפויים להביא לעליית תשואות באג"חים הארוכים. מצד שני, סביבת הריביות הנמוכה, הציפיות האינפלציוניות הנמוכות באופן יחסי והביקוש הגבוה להנפקות מביא לירידת התשואות. כרגע מאזן הכוחות מביא לסביבת תשואות של 3.5%-3.7% באג"ח לעשר שנים.
התשואות הגלומות באג"חים בדירוג השקעה נמוכות. עדיף לרדת בדירוגים באופן מבוקר וסלקטיבי, אנו מעדיפים אג"חים בינוניים בדירוג bbb ומטה המעניקים לפחות מרווח של 1.5 מעל הממשלתי. אנו מעדיפים חברות ממדינות צומחות או יציבות.
ישנה עדיפות לשווקים במדינות צומחות: טייוואן, דרום קוריאה, ברזיל, הודו, אינדונזיה.
חשיפה אגח"ית
האחזקה העיקרית שלנו (30%) הינה אחזקה באג"ח קונצרניות בדירוג bbb ומטה מנוטרלות חשיפה מטבעית.
לונג-שורט אג"ח מדינה הורדנו (15%)
חשיפה מנייתית
יפן (5%)
ארה"ב (15%)
שווקים צומחים (20%) כגון רוסיה, טורקיה, אינדונזיה, סין, הונג קונג, קוריאה וטיוואן.
נזילות (10%) בהמתנה לניצול הזדמנויות בשווקים.
הרכב תיק ההשקעות המומלץ:
הסקירה נכתבה על ידי חיים נתן - מנהל צוות השקעות חו"ל במנורה מבטחים קרנות נאמנות.
And the Winner is UP!
TheMarker Online
9.3.2010 / 10:09