קרנות הפנסיה הציבוריות בארה"ב מהמרות בגדול

ניו יורק טיימס

>> מדינות וחברות החלו לנקוט מדיניות שונה מאוד אלה מאלה בכל הנוגע להשקעת מיליארדי הדולרים שהן שומרות בקרנות הפנסיה של עובדיהן. חברות מוציאות, בשקט ובהדרגה, את קרנות הפנסיה שלהן משוק המניות. הן מעוניינות להפחית את ההשקעה באפיקים מסוכנים ורוכשות יותר אג"ח לטווח ארוך.



ואולם מדינות וגופי ממשלה אחרים מעוניינים כיום בתשואות גבוהות יותר עבור קרנות הפנסיה שלהן, כדי לפצות על הכסף שאיבדו בשנתיים האחרונות ולשלם את כל ההטבות שהבטיחו לגמלאים בהווה ובעתיד. עם זאת, תשואות גבוהות יותר כרוכות ביותר סיכון.



"מה שקורה בפועל זה שהקרנות הולכות ללאס וגאס. הן מכפילות את ההימור כדי להדביק את הפער", אומר פרדריק רואו, משקיע מדאלאס ולשעבר יו"ר ועדת הפנסיה של טקסס, המפקחת על תוכניות הפנסיה במדינה.



אף שלרוב הקרנות טוענות שהאסטרטגיות שלהן מכוונות לגיוון ואינן מסוכנות יותר, קרנות פנסיה ציבוריות מנסות טווח רחב של השקעות: חוזים עתידיים על סחורות, אג"ח זבל, מניות זרות ואג"ח מגובות במשכנתאות שמחירן צנח. כמה מדינות שבעבר נמנעו מהשקעה בקרנות גידור מנסות גם אותן כעת.



קרן הפנסיה של מורי טקסס שילמה באחרונה לעיריית שיקגו כדי לקבל שורה של תשלומים מהכסף שיגיע לקופת העיר ממדחנים בשנים הקרובות. העסקה העניקה לשיקגו מקדמה שתסייע לה לאזן את התקציב. עם זאת, לשיקגו לא היה מספיק כסף להפנות לקרן הפנסיה שלה, שרשמה הפסדים בעקבות עסקות נדל"ן שנפלו כשהעיר לא נבחרה לארח את אולימפיאדת 2016. דובר מטעם קרן המורים בטקסס אומר כי מנהלי הקרן מאמינים שהשקעות אלטרנטיביות כאלה הן הדרך הטובה ביותר להניב תשואה שנתית ממוצעת של 8% לאורך זמן.



קרנות פנסיה חושפות את כוונותיהן רק לעתים נדירות, בין השאר כדי למנוע ממשקיעים גדולים לסחור נגדן. ואולם כמה חברות גדולות מוכרות את המניות ששלטו בתיקי ההשקעות של קרנות הפנסיה שלהן במשך עשרות שנים. ג'נרל מוטורס, hp, ג'יי.סי פני, בואינג, פדקס ואשלנד הן בין החברות שצימצמו באופן משמעותי את השקעותיהן במניות.



חברות אחרות עשויות ללכת בעקבותיהן, אם כי בקצב אטי יותר. סקר שנערך בקרב קרנות פנסיה על ידי חברת פירמיס גלובל אדווייזרס בנובמבר האחרון מצא כי יותר ממחצית מקרנותיהן של החברות צימצמו את השקעותיהן במניות אמריקאיות.



הגדולות חוששות יותר



חברות שמפגרות בצמצום השקעותיהן במניות הן אלה שקרנות הפנסיה שלהן סובלות מגירעונות כבדים. החברות שנעות במהירות הן לרוב חברות ותיקות עם קרנות פנסיה גדולות, החוששות מפני שוק דובי שיפגע בקרנותיהן ובמאזניהן.



"ככל שקרן הפנסיה גדולה יותר, כך היא תבחר באסטרטגיה שנוטלת פחות סיכונים", אומר אנדרו טי. וורד, סמנכ"ל ההשקעות של בואינג, שהעביר חלק גדול מכספיה של קרן הפנסיה של החברה מחוץ לשוק המניות ב-2007. הצעד הזה סייע לקרן הפנסיה של בואינג להימנע מהפסדים כבדים ב-2008. עד שהשווקים הגיעו לתחתית במארס 2009, קרן הפנסיה של בואינג איבדה 14% משוויה בעוד שעמיתותיה המושקעות במניות הפסידו כ-25%-30%, אומר וורד. "אנחנו מעריכים שהאסטרטגיה שלנו חסכה לחברה בטווח הקצר כ-4-5 מיליארד דולר".



בואינג וחברות אחרות שמבקשות להפחית את החשיפה שלהן לסיכונים מגדילות את השקעותיהן באג"ח, אך לא בכל סוג של אג"ח. הן רוכשות אג"ח שייפרעו רק בעוד הרבה מאוד שנים, כאשר גמלאיהן יצפו לקבל את כספם. ערכן של האג"ח עשוי ליפול בינתיים, בדיוק כמו ערכן של המניות, אך הירידה במחירי האג"ח אינה מטרידה את הקרנות, משום שהחברות מתכננות להחזיק באג"ח בשל תשלומי הריבית שיזרמו לקופותיהם של הגמלאים ולא למכור אותן בינתיים.



על פי סקר שערכה חברת הייעוץ טאוארס ווטסון בקרב בכירים במגזר הפיננסים ב-2009, שני שלישים מהם תיכננו להפחית את ההשקעה של קרנות הפנסיה של חברותיהם במניות עד סוף 2010. רובם אמרו כי יפחיתו את ההשקעה במניות ב-10%.



להפחית את התשואה החזויה



יותר ויותר מומחים טוענים כי הממשלות צריכות להוריד את ההערכות שלהן לגבי גובה התשואות כדי לשקף את תנאי השוק הנוכחיים. עם זאת, בכירים בתוכניות פנסיה ציבוריות טוענים כי הם אינם יכולים לעשות זאת.



קרן הפנסיה של קולורדו, שמנהלת 30 מיליארד דולר, היא אחת הקרנות הממשלתיות הבודדות שחשפו מה יקרה אם יירשם אפילו שינוי קטן בתשואה הצפויה שלהן. הקרן העריכה כי השקעותיה יניבו לה תשואה של 8.5% בשנה בממוצע, ועל בסיס זה דיווחה על גירעון של 17.9 מיליארד דולר בדו"ח השנתי האחרון שלה. עם זאת, הקרן חשפה גם מה יקרה אם תנמיך את תחזית ההשקעות שלה ב-0.5% ל-8%. עם תשואה של 8%, הגירעון של הקרן יקפוץ ל-21.4 מיליארד דולר. כדי להדביק את הפער תצטרך הקרן להגדיל את ההפרשות, אולם גם עם תשואה של 8.5% הקרן לא מסוגלת לעמוד בהפרשות שהיא כבר חייבת. אם קולורדו תצליח איכשהו להניב תשואה שנתית של 9%, עם זאת, הגירעון שלה יתכווץ ל-15 מיליארד דולר. לכן אין זה מפתיע שבכירי הקרנות מחפשים תשואות גבוהות יותר.



בינתיים, ויסקונסין, נהפכה לאחת המדינות הראשונות שאימצו אסטרטגיה הנקראת "שוויון סיכונים" (risk parity), שכחלק ממנה הקרנות לוות כסף ומשקיעות אותו באג"ח ממשלתית צמודה. ויסקונסין רצתה להפחית את החשיפה שלה לשוק המניות ולהגדיל את ההשקעה באג"ח ממשלתיות שאינן צמודות למדד, אולם רצתה גם לשמור על תשואה של 7.8%, ואג"ח ממשלתיות לא מניבות ריבית כה גבוהה. הקרן החליטה שהיא יכולה להפחית את חשיפתה למניות אך לשמור על הריבית החזויה אם תמנף את קרן הפנסיה באמצעות שימוש בנגזרי אשראי, שאותו תיכננה להגדיל עם הזמן.



עם זאת, אפילו צעד קטן לתוך שוק הנגזרים הוביל לסערה ציבורית ברחבי המדינה. קרן הפנסיה של עובדי קליפורניה, קלפרס, כבר ספגה ביקורת לאחר שהפסידה מיליארדי דולרים בשל השקעתה בחברות השקעה פרטיות ובנדל"ן בשנים האחרונות. בפברואר הכריזה הקרן שהיא שוקלת להוריד את תחזית התשואה שלה, שרמתה כיום 7.75%. דובר הקרן אמר כי התהליך לא יושלם עד דצמבר, לאחר הבחירות הקרובות במדינה.