המצפן השבועי של מיטב: שיא בגירעון הממשלתי האמריקאי החודשי

כותרת הסקירה של השבוע שעבר הייתה "פתיתי השלג לא נערמו על המשק האמריקאי". השבוע קיבלנו דווח נוסף המאשש את נכונותה של הכותרת.



כידוע, אחד החששות הגדולים היה כי מזג האוויר הקשה של חודש פברואר יביא לכדי נסיגה של הפעילות הכלכלית. כך, לאחר ספר הבז' ודו"ח התעסוקה לחודש פברואר הסתמן כי המשק האמריקאי לא נפגע ממזג האוויר. בשבוע שחלף נסתם הגולל על כך שמזג האוויר לא פגע כלל בכלכלה האמריקאית. לראיה, פורסם כי המכירות הקמעוניות התרחבו בחודש הנדון בשיעור של 0.3% וללא כלי רכב בשיעור של 0.8%. זאת, לעומת צפי להתכווצות של 0.2% ולעלייה של 0.1% במכירות הקמעוניות ללא כלי רכב.



ב-12 החודשים האחרונים רשמו המכירות הקמעוניות התרחבות של 3.9% או 1.3% בניכוי האינפלציה. אין ספק כי לצרכן האמריקאי תהיה תרומה חיובית לצמיחה של המשק האמריקאי ובהחלט ניתן לצפות כי הצמיחה ברבע הראשון של 2010 תהיה סבירה למדי.



יחד עם זאת, מדד אמון הצרכנים של מישיגן, אחד האינדיקטורים החשובים למשק האמריקאי רשם בחודש מארס ירידה מרמה של 73.6 נק' בחודש פברואר לכדי 72.0 נק'. כל זאת, כאשר הערכות השוק עמדו על 74.0 נק'.



ככל הנראה, גם הגידול במכירות הקמעוניות בחודש פברואר לא הצליח לשפר את הרגשת הצרכנים כאשר 9.7% מהמעוניינים למצוא עבודה לא מצליחים לעשות כן.



בתוך כך, איגרות החוב של ממשלת ארה"ב נסחרו במחצית הראשונה של השבוע ביציבות ובמחצית השנייה של השבוע במגמה של ירידות שערים. זאת, עד לפרסום מדד אמון הצרכנים של מישיגן. פרסום המדד, הביא לכדי ירידה של 10 נ"ב בתשואה לפדיון באיגרת לכדי 3.69%.



בסיכומו של השבוע נרשמו הפסדי הון קלים בשוק אגרות החוב של ממשלת ארה"ב. התשואה לפדיון על ה-ust ל-10 שנים עלתה ב-2 נ"ב והיא נסחרה בסופו ברמה של 3.701%. האיגרת המיועדת להיפדות בעוד שנתיים רשמה עלייה של 6 נ"ב ונסחרה בסופו ב-0.948%.



איגרות החוב המובילות בשוק האירופי (גרמניה, צרפת ואנגליה) רשמו גם הן הפסד הון קל ובמהלך השבוע רשמו עלייה קלה של עד 3 נ"ב בתשואה לפדיון.



הממשל האמריקאי ממשיך, לעת עתה, במדיניות שלוחת הרסן



מתברר כי צמצום פיסקלי לא נמצא על סדר היום של הממשל האמריקאי. לראיה, דווח כי בחודש פברואר הסתכם הגירעון הממשלתי בהיקף עצום של 221 מיליארד דולר (אגב, גדול יותר מכל כלכלתה של ישראל). זאת, בהשוואה לגירעון של 194 מיליארד דולר בחודש המקביל אשתקד. הגירעון בחודש פברואר 2010 זה היה הגדול ביותר אי-פעם.



אין ספק כי מחודש אחד אי אפשר להקיש על היקפו של הגירעון השנתי, אך כפי הנראה הגירעון עלול לחלוף אל מעבר ל-1.4 טריליון דולר, בשנה הפיסקלית שמסתיימת בחודש ספטמבר.



נציין כי היקף הגירעון היה דומה להערכות השוק אשר עמדו על 222 מיליארד דולר.



היקף ההוצאה בחודש הנדון היה גבוה ב-17%, בהשוואה לחודש המקביל לפני שנה והסתכם ב-328.4 מיליארד דולר. הכנסות המדינה היו גבוהות בשיעור של 23%, לעומת רמתן לפני שנה והסתכמו ב-107.5 מיליארד דולר. הגירעון בחמשת החודשים הראשונים של השנה הפיסקלית המתחילה באוקטובר הסתכם ב-651.6 מיליארד דולר, לעומת 589.8 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד.



למזלה של ארה"ב, הגיוס הנרחב לא בא לידי עלייה במחיר הכסף, כלומר בהתייקרות מחיר הגיוס. ככל הנראה, העובדה כי עדיין מצבה של ארה"ב הוא טוב, בהשוואה לגוש היורו וגם הצפי לעתיד נראה ורוד יותר מאשר זה של אירופה מצביע על כך שארה"ב תוכל להמשיך ולמכור חוב במחירים נוחים יחסית.



שר האוצר האמריקאי, גייטנר, אמר השבוע בעדותו בפני בית הנבחרים כי "אמנם, הגירעון הוא גבוה מאוד, אך הוא תורם לצמיחה של הכלכלה האמריקאית." עם תוצאות אי אפשר להתווכח. אך כנראה, את המחיר ישלם שר אוצר אחר בעוד מספר שנים.



הואיל ובשנת 2010 מלאי איגרות החוב של הממשלה האמריקאית וגם של חלק ניכר בשוק האירופי עומד להתרחב משמעותית, צפוי כי יימצא לחץ לעליית התשואות בעקומים אלו בשנים הקרובות.



לעת עתה, אי-הודאות לגבי הכיוון הכלכלי מצליחה לשמר את התשואות הממשלתיות ברמה נמוכה, אולם, להערכתנו זהו עניין של זמן עד שמחירי איגרות אלו ירדו.



מאוד ייתכן, כי אי הודאות לגבי הצפי הכלכלי והדיווחים הבעייתיים מאירופה תורמים לכך שאיגרות החוב הממשלתיות שומרות על רמת מחירים גבוהה. יחד עם זאת, להערכתנו, אפיק השקעה הממשלתי הוא נחות, באופן ברור, ביחס לאיגרות החוב הקונצרניות, אשר מניבות ריבית שוטפת הגבוהה מזו הממשלתית.



יתר על כן, גם בהנחה של עליה בתשואה לפדיון של העקום הממשלתי בצורה סבירה, האפיק הקונצרני הממוצע (רמות דירוג חוב שונות) צפוי להניב תשואת אחזקה עודפת על פני זה הממשלתי.



הסקירה נכתבה על ידי רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות.