אקסלנס: חוזרים לאחזקה מאוזנת בין האפיק השקלי לאפיק הצמוד לפחות לשבועות הקרובים

בשבוע הקרוב צפוי להתפרסם מדד חודש פברואר והוא צפוי לרדת בשיעור של 0.4%-0.5%. ללא ירידה חדה ברכיב הדיור נראה כי גם הפתעה נוספת כלפי מטה לא תשפיע במיוחד על הציפיות האינפלציוניות שרשמו מהלך חיובי נאה במהלך השבוע האחרון.



במהלך השבוע ראינו את האפיק הצמוד הקצר - בינוני עושה מהלך עודף על האפיק השקלי. נראה כי יחס סיכון סיכוי פעלו לטובתו של הראשון. למרות הפתעה חדה כלפי מטה במדדי דצמבר-ינואר נראה כי הציפיות האינפלציוניות ל-12 החודשים המתחילות במרץ נותרו באזור הרף העליון של היעד. מכאן ניתן להסיק כי בהסתברות גבוהה מאוד גם הפתעה כלפי מטה במדד חודש פברואר לא תשפיע במידה רבה על ציפיות האינפלציה ב-12 החודשים הקרובים לעומת זאת הפתעה חיובית במדד (כלפי מעלה) עשויה בהחלט להעלות את הציפיות האינפלציוניות ולהמשיך לחמם את האפיק הצמוד.



"מסיבה זו בדיוק החלטנו בשבוע האחרון לוותר על העדיפות לטובת האפיק השקלי אותה אנו סוחבים מראשית השנה (כמובן שהניבה עבורנו תשואה עודפת) והחלטנו לחזור לאחזקה מאוזנת בין האפיק השקלי לאפיק הצמוד", אומר יניב חברון, מנהל מחלקת המחקר באקסלנס. "את המעבר לאחזקה עודפת לטובת האפיק הצמוד החלטנו לדחות מעט עד שתתבסס מגמתו של סעיף הדיור".



באוצר מגייסים בחו"ל ומעריכים כי הגיוס יפחית מהעומס על השוק המקומי - על איזה עומס אתם מדברים???



ממש לפני סוף השבוע גייסו באוצר 1.5 מיליארד אירו נקוב בריבית של 4.68% כ-130 נקודות מעל ה-swap ל-10 שנים באירופה ו150 נקודות מעל איגרת הבנצ'מארק (גרמניה). האוצר לא גייס בחו"ל מאז הגיוס בארה"ב במרץ 2009 ובאירופה מזה חמש שנים.



באוצר הסבירו את ההנפקה בשתי סיבות עיקריות:



· רצון לפתוח את השוק לשחקנים נוספים, לחשוף את פרמיית הסיכון של ישראל מה שעשוי לעזור לפירמות ישראליות בהנפקות בחו"ל, "אגב אנו מעריכים כי פרמיית הסיכון של ישראל צריכה להיות נמוכה יותר לפחות על סמך 2006-2007 שנים בהם עמדה פרמיית הסיכון על 0.6% בממוצע - כיום ישראל נראית טוב יותר ביחס לעולם", אומר חברון.



· להוריד עומס גיוסים מהשוק המקומי. קצת קשה להבין על איזה עומס הם מדברים כאשר כבר הבהירו לנו באוצר לא פעם כי קצב הגיוסים השנתי לפחות צפוי להיות נמוך יחסית. בנוסף באקסלנס מעדכנים את הציפיות שלהם לגיוסים מ-73 מיליארד שקל ל-67 מיליארד שקל (ללא קשר להנפקה הצפויה בחו"ל), מה שגורר גיוס נטו מאוזן.



באוצר היו גאים להציג כי להנפקה היו ביקושים של כ-13 מיליארד אירו כאשר כ-90% מהביקושים הגיעו ממשקיעים זרים. אנו מעריכים כי חלקה הארי של ההנפקה יגיע בסופו של דבר לישראל. "זה לא שאנו מפקפקים ביכולתה של ישראל למשוך משקיעים זרים", אומר חברון, "ההפך הוא הנכון אנו חובקים בתחזית כי אחזקת זרים באג"ח ממשלתי יעלה ליותר מ-5% מסך המלאי (כיום עומד על 3%) בעקבות יחסי החוב והמקרו הטובים של ישראל ביחס לעולם המערבי. ובכל זאת אנו מעריכים כי קיימות שתי סיבות עיקריות שבגינם ההנפקה ביורו תהווה מוקד משיכה למשקיע הישראלי:"



· רכישת אג"ח שהנפיקה מדינת ישראל באירו עבור משקיע ישראלי כמוה השקעה באיגרת חוב של מדינת ישראל אבל עם חשיפה ליורו - נו מה לעשות יש כאלה שרוצים את החשיפה ויש כאלה שפשוט רוצים פיזור על פני סל של מטבעות, שיהיה...



· החלק השני של המשקיעים פשוט רוכשים אג"ח ממשלת ישראל ל-10 שנים בתשואה של 5.6% בקירוב - הכיצד ובכן חוזה הגנה על המטבע ל-10 שנים ע"פ פער הריביות הבנקאיות עומד נכון להיום על 0.9% לטובת השקל. משקיע ישראלי שרוכש איגרת ביורו, מבצע חוזה למכירת יורו וקניית שקל מה שמוסיף לו לפחות בשלב זה כ-0.9% לתשואה. (לאלה שירצו עוד להסתכן יוכלו לבצע גידור חודשי ולהמתין מספר חודשים וזאת בהנחה שהפער עוד עשוי להתרחב. כמובן קיימות עוד קומבינציות נוספות אבל את זה נשאיר לפעם אחרת).



האוצר אולי מנפיק 1.5 מיליארד יורו אבל חברות דירוג האשראי לא מתרשמות - ממש חבל...



חברת s&p מותירה את דירוג האשראי של ישראל ברמה של a יציב - ממש מאכזב. כאשר מסתכלים על הסיבות זה אפילו קצת מקומם. בחברת הדירוג תלו את הסיבות במצבה הגאופוליטי של ישראל ואף הוזכרו יחסים כלכליים לשלילה כגון יחס חוב תוצר והייצוא בישראל. נו באמת, מצבה הגאופוליטי של ישראל לא היה טוב יותר ואולי אף גרוע בשנים 2006-2007.



הייצוא אומנם נפגע בשנת 2009 ובכל זאת ביימנו עם עודף בחשבון השוטף בסך של 7.2 מיליארד דולר. לגבי יחס חוב תוצר - זו כבר ממש הגזמה!!! יחס חוב תוצר של ישראל עומד כיום ברמה של 78% בעוד ממוצע במדינות ה-oecd עומד ברמה של 90% וצפוי לעלות לרמה של 100%. מבט אל הגירעון התקציבי מגלה תמונה דומה, ישראל פשוט נראית טוב יותר ביחס למדינות רבות במערב אבל כנראה שבחברות הדירוג בחרו להתעלם מכך.



שוקי ההון עומדים במקומם - במהלך שבוע דליל נתונים



כפי שמציינים באקסלנס מתחילת השנה, צופים המשך מגמה חיובית במהלך המחצית הראשונה של השנה שתתודלק על ידי אינדיקטורים חיוביים בעיקר מהכלכלה האמריקאית ומאסיה. השבוע האחרון היה דל יחסית בנתונים ונראה כי הפעילים ממתינים בדריכות. בשלב זה עדיין לא ניתן להצביע על אופטימיות ייתרה בשווקים מנגד גם לא על פסימיות עודפת.



בשבוע הקרוב ינסה מדד תל אביב 100 לשבור את רמת שיא כל הזמנים ואנו מזכירים שוב - זה רק מספר. "למרות זאת אנו רואים בשלב זה עיתוי מוצלח להרחבת ההשקעות במניות בחו"ל. אנו מעריכים כי השווקים בחו"ל זולים ביחס לישראל ופוטנציאל השיפור שלהם הן ברמת החברות והן ברמת המאקרו גבוהים יותר", אומר חברון.



התשואות על איגרת ל-10 שנים בארה"ב נותרו ללא שינוי מהותי ובכל זאת ממליצים באקסלנס לשמור על קור רוח ולא להיפתות להאריך את התיק לפחות עד לפרסום נתוני שוק העבודה לחודש מארס שצפויים להפתיע לטובה. "בשבוע שעבר כתבנו כי בהיעדר נתונים השוק מאמין לדיבורים. כך הצליח ברננקי להוריד את התשואות בעדות שנתן מול הקונגרס כאשר הביע פסימיות יתרה לגבי מצבו של שוק העבודה האמריקאי. נתוני שוק העבודה שהיו חלשים יחסית לא הצליחו להפוך את המגמה. אנו מעריכים כי יהיה בכוחם של נתונים חזקים משוק העבודה האמריקאי להעלות את התשואות בארה"ב מדרגה נוספת וזאת ללא העלאת ריבית מצידו של הפד בשלב ראשון", מסכם חברון.