רשות ני"ע: ההנחיה לחברות לחשוף תזרים מזומנים מונעת קריסות ענק

>> מה הלקח של רשות ניירות ערך מפרשת קריסתו של בית ההשקעות ליהמן ברדרס? הקדמת הגילוי על סיכון באי עמידה של תאגידים בפירעון חובותיהם - כך עולה מדברי בכירי רשות ניירות ביום עיון בנושאי שוק ההון שקיימה אתמול לשכת עורכי הדין.

מנהלת מחלקת התאגידים ברשות, עו"ד שיראל גוטמן-עמירה, טוענת כי התדהמה שבה הוכו המשקיעים כאשר נודע להם מצבם הקשה של תאגידים כמו ליהמן ו-aig, גרמה לא רק לקריסה הקטסטרופלית של גופים אלה אלא אף לאובדן האמון הקשה בשוקי ההון. הלקח של הרשות הוא כי יש הצדקה להקריב את יציבותן של חברות על חשבון האמון בשוק ההון. יישום האיזון הזה התבטא בהנחיית רשות ניירות ערך לפיה חייבות החברות בבורסה לגלות לציבור מהו תזרים המזומנים הצפוי לשנתיים הבאות וכיצד הוא צפוי לשרת את פירעון חובותיה של החברה לתקופה זו.



התוצאה עד היום: כ-55 חברות ציבוריות פירסמו אזהרת עסק חי ולמעלה מ-100 חברות פירסמו בדו"חות הכספיים הפנייה של תשומת הלב לקשיי פירעון פוטנציאליים. בסך הכל, 22% מהחברות בבורסה דיווחו על קשיים ברמה כזו או אחרת. הדילמה: דיווח לבורסה בשלב מקדמי מאוד על קשיים חזויים ביכולתה של החברה לפרוע את חובותיה בטווח של שנתיים עלול להיות נבואה המגשימה את עצמה. הנושים עלולים להעמיד את החובות לפרעון מיידי ואף גיוס מימון נוסף יהפוך קשה עד בלתי אפשרי.



עו"ד אברמי וול, שותף במשרד עורכי הדין פישר-בכר-חן ומומחה לניירות ערך, מזהיר כי דרישת רשות ניירות ערך מחייבת את הדירקטוריונים לגבש תחזיות לגבי יכולת הפירעון של החברה לתקופת זמן ארוכה מדי. לדבריו, "תזרים מזומנים חזוי לעוד שנתיים זה מידע צופה פני עתיד. בעבר תחזיות היו אסורות. בגלל שגלומה כאן כל כך הרבה אי ודאות, ניתן לעקוף אותה בצורה לגיטימית. אי אפשר לשער מה יהיה תזרים המזומנים לעוד שנתיים בלי להניח כל מיני הנחות בתום לב או שלא בתום לב. יש רמת שונות גבוהה בין האמינות של הדיווח על התזרים הצפוי של חברות שונות".



גוטמן-עמירה הודפת את הביקורת: "כשחברה רואה שבעוד 20 חודשים היא לא תוכל לשרת את החוב, היא לא תוכל להימנע מלפרסם הערת עסק חי. אם היא תדווח על מצב ורוד בתזרים המזומנים היא מסתכנת בהטעיית הציבור. אמנם הנחיית תזרים מזומנים יש בה חלק צופה פני עתיד. אם ההנחות בבסיס הדיווח לא אמיתיות זו עבירה, אם ההנחות לא סבירות זו הפרה של חובות הזהירות, אם ההנחות נכונות המשקיעים בשוק כבר יוסיפו עליהן את ההנחות הסובייקטיביות שלהם". גם החשש כי דיווח מוקדם על קשיים יוביל להידרדרות וקריסת חברות נראה לגוטמן-עמירה מופרז. אולי דווקא התוצאה ההפוכה תושג. "שיתוף הציבור במידע אינו סוף פסוק. גם נושים ובעלי מניות רוצים קודם כל למנוע את הקריסה. כשהם מופתעים אין מה לעשות. כשההודעה ניתנת מבעוד מועד אז יש מה לעשות. אנחנו רואים זאת", היא אומרת ביחס לכמות הסדרי החוב שהושלמו באחרונה.



רו"ח משה פרץ, מנהל המחלקה המקצועית בפירמת רואי החשבון ארנסט אנד יאנג, מודה כי ההנהלות בחברות ציבוריות מפעילות לחץ על רואי החשבון בניסיון להימנע לא רק מאזהרת עסק חי אלא אף מהפניית תשומת הלב לקשיים - שהיא הערה בדרגה נמוכה יותר. "לדעת בכירי החברות, השוק אינו מבחין בין סוגי ההערות האלה", אומר פרץ. הבשורה הטובה שלו היא כי היכולת לאיים על פירמות רואי החשבון בעזיבה בגלל פרק הזמן הקצר שבין מועד גיבוש חוות הדעת של רואי החשבון והדיווח לבורסה, וכן בגלל חוסר הרצון של פירמות מתחרות להיכנס תוך זמן קצר ל"מיטה חולה".