יחידת המחקר של בנק הפועלים על אלביט מערכות: דו"ח מאכזב - צבר ההזמנות לטווח הקצר בשפל

דו"חותיה האחרונים של מצביעים על האטה מהותית בקצב צמיחת המכירות - בשלוש השנים האחרונות הורגלנו לצמיחה שנתית ממוצעת של כ-35%, צמיחה אורגנית (בנטרול רכישות) של למעלה מ-20%. בשנת 2009 אלביט מערכות הציגה צמיחה חד-ספרתית של 7.4% בלבד.



"על פי צבר ההזמנות אנו מעריכים כי שנת 2010 תסתיים בצמיחה נמוכה אף יותר. צמיחת המכירות ברבעון הרביעי היתה 2.4% בלבד, נתון מאכזב בהתחשב בכך כי רבעון זה עונתית מהווה הרבעון החזק ביותר בשנת הכספים של אלביט מערכות", כך אומר היום דוד לוינסון, אנליסט יחידת המחקר של בנק הפועלים.



ניתוח צבר ההזמנות והודעות החברה ברבעונים האחרונים מעלה כי צבר ההזמנות לטווח הקצר נמצא בשפל חסר תקדים, וכי מכירות הרבעונים הקרובים עשויות להיקלע לצמיחה נמוכה עד דשדוש מתמשך! פרסום חוזים בהיקף נמוך במהלך הרבעונים האחרונים מדאיג באשר לצמיחה ארוכת הטווח של אלביט מערכות.



שולי הרווח הגולמי של החברה השתפרו ברבעון הרביעי ביחס לרבעון המקביל אשתקד, הישג מרשים נוכח המשך הישחקות קלה של הדולר ביחס לשקל. מנגד שולי הרווח התפעולי נשחקו כתוצאה מעלייה חדה בהוצאות השיווק המשקפות עליה במאמצי בחברה לאתר הזדמנויות.



שיעורי מס אפסיים ברבעון הרביעי "הצילו" את הרווח הנקי - אלביט הפרישה למס 0.4 מיליון דולר (שיעור מס אפקטיבי של 0.8% בלבד) בהשוואה ל-26.3 מיליון דולר (שיעור מס אפקטיבי של 17.7%) ברבעון המקביל אשתקד. אילולא שיעורי המס יוצאי הדופן, הרווח הנקי היה נשחק בעשרות אחוזים ביחס לרבעון המקביל אשתקד.



שיפור בסנטימנט מניות התעשייה הביטחונית בארה"ב - ממשל אובמה לא מקצץ בתקציבי הביטחון לעת עתה, ומכפילי התעשייה משתפרים. מניית החברה נסחרת לראשונה מתחת למכפיל התעשייה, נוכח קצבי צמיחה הולכים ויורדים.



"לסיכום", אומר לוינסון, "האטה בצמיחת צבר ההזמנות והמכירות, ופרסומי עסקאות הולכים ופוחתים תומכים בהותרת ההמלצה למניית החברה ב"תשואת שוק". לאור עדכון תחזית מכירות 2010 כלפי מטה עדכנו את מחיר היעד למניית החברה ל-65 דולר למניה, כ-5% מעל למחירה הנוכחי."