סקירה עולמית ממיטב בית השקעות: פוליטיקה ומטבעות

לאחר שבית המחוקקים היווני אישר חבילה של צעדים (ב-3 למארס) לצמצום הגירעון, נרשמה עלייה במידת הביטחון של המשקיעים ביוון בפרט ובשוק האירופי בכלל. כתוצאה, מתחילת מארס נרשמה עלייה במחיריהם של נכסים כגון איגרות חוב ומניות הן באזור והן בעולם. גם היורו נהנה מכך.



ברור לכל כי צמצום זה, גם אם יצא לפועל בצורה מלאה (וכלל לא ברור שכך יקרה), לא יביא לכדי סיום המוחלט של צרותיה של יוון, שהרי עדיין היקף גירעון יהיה כ-8% מהתוצר.



דבר ידוע הוא, כי למספר מדינות נוספות באיחוד המוניטרי גירעונות גבוהים מאוד. הקבוצה הבעייתית קיבלה את כינוי הידוע: piigs. עובדה אחרת, שלא נמצאת בכותרות, היא שמדינות רבות נוספות, באיחוד האירופי, צפויות להתנהל בשנת 2010 בגירעון גבוה מאוד. לשם המחשה, האיחוד האירופי צופה כי הגירעון הפיסקלי של מדינות האיחוד יעמוד בשנת 2010 על כ-7.6% מהתוצר, בממוצע.



כלומר, לא רק מדינות ה-piigs צפויות להתנהל מעבר לקריטריונים המקובלים של האיחוד. על כן, בשבוע האחרון פנה האיחוד האירופי לגרמניה, צרפת והולנד בבקשה לפעול לכדי צמצום הגירעון הפיסקלי במדינותיהם. לפי אומדני האיחוד האירופי, הגירעון הפיסקלי של צרפת צפוי להסתכם השנה ב-8% מהתוצר. הגירעון הולנדי צפוי להגיע לכדי 6% מהתוצר והגרמני יגיע כדי 5% מהתוצר.



השבוע תתקיים ועידת פסגה בגוש שבה ידונו בפרטי הסיוע ליוון. טרם התכנסות, כבר מתגלים פערי עמדות וגישות בנוגע לסיוע. לדוגמא, אנגלה מרקל אשר התאפיינה בהתנהלות שמרנית יתרה בתקופת המשבר, ולא הייתה מוכנה להוציא כספים שלא לצורך, בחרה, גם הפעם, בצד השמרני, בכל האמור ליוון. מקרל מעוניינת שקרן המטבע הבינלאומית תהיה זו אשר תסייע ליוון ולא האיחוד, כל עוד אין באיחוד מנגנון של מתן הלוואות בעת חירום.



מנגד, ראש המדינה השנייה בחשיבותה באיחוד המוניטרי, ניקולא סרקוזי חושב בדיוק ההיפך ומתנגד לגישה זו. הוא מעוניין שהכביסה המלוכלכת של האיחוד תכובס בבית. לדעתו, על האיחוד לפעול להשבת ביטחון המשקיעים בו באמצעות גלוי אחריות וסיוע למדינות.



ראש הממשלה היווני, היה בימים האחרונים עד לעלייה מחודשת בפרמיה שאותה דורשים המשקיעים כנגד מקרה של חדלות פירעון באיגרות החוב של מדינתו. אי לכך, הוא מעוניין לשכנע את המשקיעים שהאיחוד האירופי יעמוד מאחורי יוון.



כך, במהלך השבוע נרשמה עלייה של 34 נ"ב בפרמיית ה-cds של יוון לטווח של שנה, כאשר היא הגיעה בסופו לרמה של 374 נ"ב.



יתר על כן, גם איגרת החוב של יוון המיועדת להגיע לפדיון בעוד של שנים רשמה עלייה של התשואה לפדיון ב-12 נ"ב ל-6.331%, כאשר המקבילה הגרמנית רשמה ירידה בתשואה לפדיון של 6 נ"ב לכדי 3.105%.



ב-fed ממשיכים במדיניות המרחיבה, אך מסיימים רכישת ה-mbs-ים



בשבוע שחלף התקיימה ישיבת ה-fomc שבה נקבע גובה הריבית.
המסר המרכזי אשר יצא מהישיבה הוא שהבנק המרכזי האמריקאי ימשיך לפעול במדיניות מרחיבה זו, והוא צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי, למשך תקופה ממושכת. מנגד, הוא מסיים את רכישות איגרות החוב ובעיקר את אלו המגובות במשכנתא.



כלכלני הבנק המרכזי ערים לכך שהכלכלה האמריקאית ממשיכה לצבור תאוצה ושוק העבודה מתייצב, אם כי שיעור האבטלה הוא גבוה. יתר על כן, הפעילות בתחום הדיור נותרת יציבה.



אין ספק, כי כאשר בוחנים את מצבה של הכלכלה האמריקאית נראה כי עדיין לא הגיע הזמן להעלות את הריבית. זאת, במיוחד עקב שוק האשראי הקפוא ואי-הודאות לגבי הפעילות הכלכלית במחצית השנייה של השנה ובשנת 2011. לפיכך, נראה כי העלאת הריבית הראשונה תתאפשר, לא לפני הרבע האחרון של השנה.



במהלך השבוע, רשם עקום ה-ust (10-2 שנים לפדיון) השתטחות. התשואה לפדיון באג"ח לשנתיים עלתה ב-4 נ"ב, כאשר ב-10 שנים היא ירדה ב-1 נ"ב.



בסוף השבוע נסחרה ה-ust המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים בתשואה לפדיון של 3.689%. האג"ח לשנתיים נסחרה בתשואה לפדיון של 0.989%.



מטבעות



מערכה נוספת של הטרגדיה היוונית - היורו נחלש שוב



לאחר שאפיזודת יוון חלפה, רשם היורו התחזקות כנגד המטבעות מרכזיים ובהם גם כנגד הדולר האמריקאי.



בשבוע האחרון חזר היורו להיחלש כנגד המטבעות המרכזיים (להוציא את הריאל הברזילאי) על רקע חזרה מההפסקה, בין המערכות, של הטרגדיה היוונית הנמשכת. למעשה, היורו חזר את כל הדרך שאותה עבר לאחר שנראה היה שהסיפור היווני מסתדר.



אי הוודאות לגבי מידת הסיוע של האיחוד האירופי השפיעה באופן חד על המטבע, בשבוע המסחר האחרון. החשש המרכזי של המשקיעים הוא שאין חזית אחידה בגוש היורו בכל האמור לטיפול בחובותיה של יוון. לפיכך, כל מהלך שם הופך למסורבל ואולי אף לבלתי אפשרי.



כך, היורו, המאגד בתוכו 16 מדינות, נחלש בשבוע המסחר האחרון כנגד 14 מתוך 16 מטבעות המסחר המרכזיים. במיוחד, נחלש היורו כנגד ה-nzd וה-sar, בשיעורים של 2.7% ו-2.6%, בהתאמה. כנגד ה-usd וה-jpy נחלש הדולר בשיעור דומה של 1.8%.



במיטב בית השקעות ממשיכים לנקוט בגישה לפיה היורו צפוי להיחלש בשנים הקרובות כנגד הדולר האמריקאי, עקב הבדלי הצמיחה הנוצרים בין שתי הכלכלות והיעדר גמישות פיסקלית הקיימת בכלכלה האירופית.



הריאל הברזילאי - כשהפוליטיקה מגיעה לבנק המרכזי



הריאל הברזילאי נהנה מהחזרה לשגרה שהתרחשה בשווקים. המטבע, אשר נסחר ברמה של 2.51 לדולר אמריקאי בדצמבר 2008 התחזק מאז בשיעור של 28%.



בשבוע האחרון, רשם הריאל הברזילאי היחלשות של 2.2% כנגד הדולר האמריקאי ואף פוחת ב-0.45% כנגד היורו. למעשה, מבין המטבעות המרכזיים, הריאל הברזילאי נחלש גם כנגד היורו, שכאמור גם מצבו לא היה טוב יותר מידי.



בחודש אוקטובר יתקיימו בחירות במדינה ומתברר שלאלו הייתה השפעה על המטבע.



נשיא הבנק המרכזי, henrique meirelles, הצטרף למפלגת התנועה הדמוקרטית בפברואר, וקיימת האפשרות כי השאיפות הפוליטיות (מושל מחוז במדינה) שלו משפיעות על החלטות הריבית.



בשבוע שחלף, התרחש המועד שבו היה על כלכלני הבנק להחליט לגבי גובה הריבית, הניצבת ברמה של 8.75%. הערכות השוק הצביעו על כך שבבנק המרכזי יעלו את הריבית ב-50 נ"ב לכדי 9.25%, בכדי להתמודד עם הלחצים האינפלציוניים של הכלכלה הגדולה בדרום אמריקה. עם זאת, הריבית נותרה ללא שינוי.



בפרוטוקול הישיבה נמסר כי 3 מתוך 8 הנציגים הצביעו בעד העלאת הריבית ב-50 נ"ב. כלומר, לא הייתה תמימות דעים באשר לגובהה של הריבית. לפיכך, חילוקי הדעות משאירים אי ודאות רבה לגבי מידת ההשפעה של הפוליטיקה על רמת הריבית.



לפי הערכות השוק, הריבית עוד תעלה בהמשך השנה. הואיל והאינפלציה המתקרבת לרמה שנתית 5%, יידרשו העלאות ריבית נוספות לכדי 11%.



לפיכך, נראה כי היחלשותו של הריאל הברזילאי בשבוע המסחר האחרון הייתה התגובה המרכזית והעיקרית של המשקיעים לחדשות אלו ולהתערבבות של הפוליטיקה בהחלטות הריבית. על כן, בהמשך השנה במיטב לא צופים קשיים מיוחדים לריאל, אשר ישמור על רמתו.



הסקירה נכתבה על ידי רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות.