בפסגות מורידים המלצה לאסם: גם לחברות טובות יש מחיר

בשבועיים האחרונים ביצעה מניית מהלך של כ-11% מול עלייה של פחות מ-1% במדד ת"א 25. המהלך הביא את החברה למחיר שיא של 60.7 שקל ולרמות מכפילים יקרות הן ברמת השוק המקומי והן בהשוואה בינלאומית של הסקטור: p/e של 18.4 ל-2010 ו-ev/ebitda של 11.6.



השאלה היא האם יש הצדקה לזינוק החד. "להערכתנו לא ממש", אומרת האנליסטית טליה לויברג ממחלקת מחקר sell side בפסגות בית השקעות, "לאחר רווחיות השיא שהציגה החברה ברבעון השלישי אנו מצפים לירידה ברבעון הרביעי אך עדין מצפים לדוחות טובים ברביעי הקרוב".



רכישת 42% הנותרים מטבעול עליה דווח ביום חמישי האחרון לא מביאה לשינוי מהותי ברמת השווי התפעולי שכן כבר כיום מהווה טבעול מנוע צמיחה מהותי של אסם בחו"ל המרכז תחתיו את פודטק וטרייב.



אין ויכוח כי אסם היא חברה מצוינת אשר הוכיחה כי להשתייכות לקבוצת נסטלה תרומה מהותית ומתמשכת לרווחיות. גם כיום לצד האתגרים להם מצפים בשוק המקומי שטרם מראה סימני התאוששות, בפסגות עדין מצפים להמשך פירות ההתייעלות הבלתי פוסקת שמבצעת החברה אך מגלמים זאת במודל באופן מלא, מה שמתבטא בצפי לשיפור ברווחיות התפעולית ל-13.6% ב-2010 והגעה הדרגתית ל-14.4% בשנה המייצגת, שיעור רווחיות לא טריוויאלי גם ברמת נסטלה כולה שסיימה את 2009 עם רווחיות של 13.1% בעסקי המזון והמשקאות שלה, גם אם הסיווגים בין החברות מעט שונים.



"המודל מביא אותנו להעלאת מחיר היעד שלנו מ-51.5 ל-54 שקל, מחיר שעדין משקף פרמיה של 11%", אומרת לויברג, "על כן, למרות היותה של אסם חברה טובה ואיכותית אנו מורידים את המלצתנו לתשואת חסר."